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　　中金公司

　　雖然碳酸鋰和硫酸鉀鎂肥在產量和價格方面相比我們的預測有所變化，但青海國安達到我們盈利預測的可能性仍然較高。有線網絡數字化加速推進，2007年利潤將穩步增長20%以上。2007年盈利預測不做調整(0.85元/股)，按照多元定價法，股價合理區間為20-25元。維持“推薦”評級。

　　碳酸鋰產量有可能略低于預期，但價格水平和利潤率有望高于我們假設。碳酸鋰批量生產預計4月份啟動，上半年產量在2000-3000噸之間，2007年全年碳酸鋰產量在10，000噸左右，略低于我們模型中假設的12，000噸。碳酸鋰價格有望全年維持在高位。公司目前和潛在客戶商定的價格是60,000元/噸。由于上半年產量較小，預計實現該價格的壓力不大。碳酸鋰全年平均銷售價格則有望在50,000元/噸以上，高于模型中假設的40,000元/.噸。一方面：全球最大的碳酸鋰廠商SQM2007年沒有新增產能開出。另一方面：據雪松了解，西藏礦業5000噸碳酸鋰可能無法如期開出，有望很大程度上緩解價格壓力。

　　碳酸鋰利潤率應該相當不錯。碳酸鋰生產成本為12000-15000元/噸。碳酸鋰生產過程中，會同步產出氫氧化鎂和粗硼酸。產出比例如下：每噸碳酸鋰: 6-7噸氫氧化鎂：4-5噸粗硼酸。公司計劃將上述產品直接銷售(原來曾打算精細加工)。按照目前價格，氫氧化鎂1500-2000元/噸，粗硼酸1000元/噸，衍生品銷售基本可以覆蓋碳酸鋰生產成本。預計碳酸鋰業務利潤貢獻在3億元以上。硫酸鉀鎂肥價格水平和預期基本一致，產量則可能低于市場預期。

　　我們-也是市場-對2007年硫酸鉀鎂肥產量的預測在50萬噸左右。由于西臺(同時產出鉀鎂肥和碳酸鋰)電力供應不足，為保證碳酸鋰生產，公司可能壓縮硫酸鉀鎂肥產量。預計2007年全年產量30萬噸，低于市場預期。硫酸鉀鎂肥銷售價格1050元/噸，和預期一致。預計硫酸鉀鎂肥利潤貢獻在1.2億元左右。

　　有線網絡數字化加速推進，利潤將穩步增長。

　　預計到2007年年底，中信國安投資有線網絡的數字電視用戶將超過150萬。由于南京、長沙和武漢等地數字電視基本收視費均有提升，有線網絡收入將明顯提升，但受為用戶免費配置機頂盒和網絡改造開支增加等因素影響，利潤穩步增長的可能性較大。付費電視和增值業務在2007年處于前期推廣階段，付費電視用戶比例不會超過數字電視用戶的20%。同時，為了培養用戶消費習慣，運營商在初期將策略性實施免費和低價策略。我們判斷，新業務對有線網絡營收貢獻不大。

　　總體上，我們預計有線網絡利潤成長幅度在20%以上。中信國安權益利潤在1.2億元。

　　其他:

　　1、管理層激勵原預計在1季度推出，目前看來難度較大。主要障礙還是國資委對管理層激勵的諸多限制。

　　2、公司是中國聯通集團的戰略投資者，投資額超過10億元，按聯通當前股價，投資收益應在5億元以上。(由于公司投資的是集團而不是股份公司，可能不會重估)。

　　3、 鴻聯95(電信和移動增值)有望恢復成長。2006年下半年，信產部和移動對SP行業的整頓明顯影響了鴻聯95的業務經營。如果外部環境不繼續惡化，2007年營收應能實現雙位數成長。

　　估值分析：

　　建議投資者采用多元定價法進行估值。我們的估值模型顯示，股價在20-25元之間為合理范圍。青海國安業務：按照目前假設，青海國安2007年仍有較高可能性達到我們盈利預測(4.36億元)。按照2007年x25倍市盈率，估值109億元。鹽湖鉀肥目前20倍X2007EPS，由于處于不同成長階段(2008年，青海國安利潤同比增長預計在50%以上)，青海國安理應享有更高估值水平有線網絡業務：以35-40倍2007年EPS計算，有線網絡業務估值42-48億元。新材料、其他信息業務以及長期投資估值在30-40億元。

　　投資風險提示：

　　碳酸鋰產量或價格水平低于預期。按照新會計準則，有線網絡業務無法繼續比例合并，只能記入投資收益。可能對投資者產生心理影響。