賀平鴿 國信證券

　　收購估值：外資公司聯合美華斥資5.45億元通過收購股權和增資擴股獲得廣州藥業下屬子公司廣州醫藥公司50%的股權，之前廣州藥業本身及通過下屬子公司敬修堂與潘高壽藥業共持有廣州醫藥公司97%的股權。此次收購完成后，廣州藥業與聯合美華將分別持有50%的股份。按照廣州醫藥公司賬面凈資產(37635.7萬元×50%)及06年凈利潤(約4700萬元×50%)計算的收購估值分別是：2.9倍PB和23倍PE。

　　合資方背景：聯合美華是2007年1月歐洲聯合博姿有限公司(Alliance BootsPlc)的全資子公司聯合醫藥集團有限公司(Alliance UniChem Group Ltd.)出資80%及北京美華醫藥有限公司(Beijing Med-pharm Corporation.)出資20%為本合資項目而組建的新公司。聯合博姿是全球領先的醫藥批發商和零售商，歐州第二大藥品分銷商，年銷售額達280億美元。

　　對上市公司影響：從經營層面來說，公司引入專業的醫藥商業外資意義重大，廣州醫藥公司可利用聯合博姿豐富的管理經驗、產品研發、技術和專業知識等，以及美華醫藥的營銷技術以增強其在國內市場的競爭地位；合資后的醫藥公司亦可成為廣藥集團產品拓展國際市場的平臺，拓展歐洲市場的分銷網絡。從財務層面來說，股權轉讓與增資完成后，2007年廣州藥業獲得的資本收益為人民幣8300萬元。但其對廣州醫藥公司的持股比例下降，利潤貢獻降低。醫藥公司于2006年對廣州藥業的凈利潤貢獻約為4400萬元。

　　綜合以上分析，預計07～09年EPS為：0.40、0.35、0.41元/股，動態PE30X、34X、29X，維持“謹慎推薦”投資評級。