興業證券

　　徐靜歡

　　非經常性損益蠶食公司業績，但我們仍然看好公司黃酒業務以及“和酒”并入上市公司的預期。

　　公司06年每股收益為0.43元，低于市場預期。報告期內公司實現主營業務收入468494.66萬元，同比增長11.62%；實現主營業務利潤82060.62萬元，同比增長21.83%；實現凈利潤15601.07萬元，同比下降8.31%。每股收益為0.43元，每股經營性凈現金流為0.56元，凈資產收益率達到21.45%。

　　非經常性損益蠶食公司業績。公司06年凈利潤下降的原因主要有：

　　(1)公司銷售和經營規模擴大，相應的廣告、促銷、工資性費用增加，此外，報告期間內公司工程竣工新增折舊費用和壞帳準備計提比例的增加都致使公司期間費用率同比增長了0.94個百分點；(2)06年金楓酒廠沒有申報國產設備退稅導致公司所得稅同比增長71.92%；(3)營業外收入恢復正常。與去年相比，本報告期內營業外收入為62.75萬元，同比下降了97.80%。這是由于去年第三季度公司進行了一次資產轉讓，將位于上海市中山北一路435號的9932平方米的房屋轉讓給煙糖集團，本次交易獲得凈利潤2409.02萬元，致使05年營業外收入大幅度增長。但是這種增長不具有持續性，因此今年，公司營業外收入恢復正常；(4)由于處理固定資產清理損失增加使得報告期內公司營業外支出為1104.26萬元，同比增加1018.64%。

　　石庫門銷量繼續保持高速增長態勢。公司黃酒業務持續快速增長，06年公司全年黃酒銷量約8萬多噸，同比增長17.09%，其中石庫門銷量約為14000噸，較去年的1萬噸同比增長了約40%。雖然石庫門銷量快速增長，可是公司黃酒業務凈利潤卻同比下降了2.69%，對此我們表示疑惑。

　　我們仍然看好公司黃酒行業的發展潛力及“和酒”并入上市公司的預期。06年公司黃酒銷售占餐飲的比例由05年的55%上升到60%，以及公司外埠市場銷量的快速增長都說明消費市場對公司產品的認可度不斷提高。此外，光明食品集團高層多次強調整合時將盡量考慮把相同產業的資產集中到一家上市公司，這樣既能規避內耗，又能做大做強。因此，“和酒”資產注入上市公司應該是勢在必行的事情，只是在時間等因素上存在不確定性。

　　估值討論。預計公司07、08、09年的EPS分別為0.60、0.80、1.00元，動態市盈率分別為32.00、24.00、19.2倍。考慮到公司黃酒業務快速增長，和可能會注入“和酒”資產以及股權激勵等的利好，給予公司07年30元的目標價位，距離目前股價還有50%左右的提升空間，維持“推薦”的投資評級。