天相投顧

　　蔡向陽

　　公司主營業務為商業票據印刷以及紙制品的生產銷售，適用于銀行、稅務、保險、海關等單位的業務，其中商業票據印刷品的加工、銷售為公司核心業務,該業務占公司銷售收入80%以上,并逐年提高,該業務利潤也成為公司主要利潤來源,占公司利潤總額構成的90%以上。

　　公司為商業票據印刷業的龍頭。2003年-2005年公司商業票據市場占有率分別為4.96%,6.19%,6.73%，呈逐年上升的趨勢,排名也由2003年的同行業第二上升到第一。

　　商業票證印刷年產值達120～150億元，每年以15%～20%的速度增長，預計該增長速度至少會延續到2010年。雖然歐美發達國家商業票據印刷已處于停滯甚至衰退，但我國商業票據印刷業目前處于完全不同的產業環境與發展階段，商業票據印刷的產品結構、市場規模等遠未成熟，伴隨

中國經濟的迅速發展，票據印刷行業不斷向高端發展，如不干膠標簽和可變數據賬單印制需求日漸興起，保持了較高的發展速度。

　　募集資金項目增加了新品產能，提高了公司的競爭力。募集資金將投入數據處理及可變印刷以及合資建立北京東港安全印刷有限公司五個項目，預計這五個項目全部達產后，可增加生產能力72%，增加銷售收入2.6億元，增加凈利潤4082萬元。

　　風險提示：市場競爭帶來的毛利率下降風險。原料紙、印刷油墨等原料價格上漲風險。

　　估值。預計公司2006年每股收益(按發行后總股本攤薄)為0.45元；2007年攤薄每股收益0.57元。當前A股造紙包裝板塊平均市盈率(剔除虧損)為27倍，

中小企業板造紙包裝行業平均市盈率(剔除虧損)為40倍。我們按公司07年eps給予32-34倍市盈率，認為公司的合理價值區間為18.24-19.38元。

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