鄭東 國信證券

　　公司06年凈利潤大幅增長，增長主要來自高純鋁和電子鋁箔業務

　　公司2006年全年實現主營業務收入77495萬元，同比增長30.53%；主營業務利潤27025萬元，同比增長35.23%；凈利潤7622萬元，同比增長30.27%。實現每股收益0.4603元，略低于我們前期攤薄后的預測值0.50元。公司主營業務收入的增長主要來自于高純鋁和電子鋁箔收入的增長，兩項業務收入同比分別增長了41.55%和50.2%。而由于技改，公司電極箔銷售收入有所減少。

　　鋁錠及高純鋁毛利率提升，電子鋁箔及電極箔毛利率下滑

　　受益于氧化鋁價格的大幅下跌，公司鋁錠和高純鋁銷售毛利率同比分別增加了4.34和2.3個百分點。而電子鋁箔、鋁桿和的電極箔銷售毛利率出現了下滑，其中，電極箔銷售毛利率下跌最多，達到6.79%，我們認為這是由于公司對電極箔生產線進行了技改，產能利用率較低所導致的。

　　公司盈利能力及運營效率大幅提升

　　公司06年公司銷售毛利率同比上升1.22個百分點，達35.77%。同時，公司的ROE水平也大幅提升，同比增加了1.28個百分點。ROE水平的提高主要是由于總資產周轉率的大幅提升。公司其他運營指標，如存貨周轉率、應收賬款周轉率等都有較大幅度的提高，反映了公司運營效率大幅提升。

　　公司期間費用率大幅下降，財務費用下降幅度最大

　　公司期間費用率同比下降4.27個百分點，主要是公司財務費用大幅下降，同比下降13%。近年來公司資產負債率持續下降，公司未來有意進行定向增發項目，待定向增發完成后，財務費用率有望繼續下降。

　　公司未來業績有望大幅增長

　　公司目前擁有高純鋁產能2.5萬噸，電子鋁箔產能1.2萬噸，電極箔產能1000噸。未來產能將分別達到3.5萬噸、2.2萬噸和3000噸。由于公司產品附加值高且銷售毛利率處于高水平，未來公司業績有望大幅增長。

　　維持公司07年EPS元的預測值和“推薦”的投資評級

　　公司屬于壟斷型一體化高附加值的深加工企業，未來兩年業績有望繼續高速增長，我們認為給予公司30~35倍的PE是比較合理的。按照最新股本攤薄，我們維持對公司07年0.82和08年1.18元的盈利預測，公司合理股價為29~41元之間，當前股價為24.7元，維持“推薦”的投資評級。

　　公司06年凈利潤大幅增長，增長主要來自高純鋁和電子鋁箔業務

　　公司2006年全年實現主營業務收入77495萬元，同比增長30.53%；主營業務利潤27025萬元，同比增長35.23%；凈利潤7622萬元，同比增長30.27%。實現每股收益0.4603元，略低于我們前期攤薄后的預測值0.50元。

　　公司主營業務收入的增長主要來自于高純鋁和電子鋁箔收入的增長，兩項業務收入同比分別增長了41.55%和50.2%。同時，公司鋁桿業務收入也大幅增加，同比增長68.81%。公司根據市場需求積極調整產品結構，加大了高純鋁、鋁桿和電子鋁箔的銷售力度。而鋁錠和電極箔銷售收入都出現了下降，電極箔銷售收入同比減少了6.95%，主要是由于公司在06年對電極箔生產線進行了技改，產量受到影響，根據公司前三季度報表來看，公司前三季度電極箔共實現銷售收入5200萬元左右，因此，四季度電極箔收入達到1876萬元左右。

　　公司主要產品的產銷一直比較旺盛，市場占有率比較高。而銷售地區逐漸從新疆內轉向疆外，包括出口歐洲、日本等地區。目前，公司疆外的銷售收入達到總收入的87%左右。

　　鋁錠及高純鋁毛利率提升，電子鋁箔及電極箔毛利率下滑

　　公司各產品銷售毛利率都有不同幅度的變化。06年國際、國內氧化鋁均價環比分別下跌44.73%和28.72%。受益于氧化鋁價格的大幅下跌，公司鋁錠和高純鋁銷售毛利率同比分別增加了4.34和2.3個百分點。而電子鋁箔、鋁桿和的電極箔銷售毛利率出現了下滑，其中，電極箔銷售毛利率下跌最多，達到6.79個百分點，我們認為這是由于公司對電極箔生產線進行了技改，產能利用率較低而且電極箔行業競爭激烈所導致的。

　　公司盈利能力及運營效率大幅提升

　　06年公司銷售毛利率同比上升1.22個百分點，達35.77%，由于新疆眾和的主要產品為高純鋁、電子鋁箔及電極箔，其毛利率都比一般的電解鋁生產企業的產品要高，尤其是公司的電子鋁箔具有高附加值，其毛利率高達43%左右。

　　因此，公司的銷售毛利率要高于同類公司，僅次于中鋁。而公司的ROE水平也因較高的銷售凈利率而高于其他同行業公司，位于中鋁之后。06年公司的ROE水平大幅提升，同比增加了1.28個百分點。ROE水平的提高主要是由于總資產周轉率的大幅提升。公司其他運營指標，如存貨周轉率、應收賬款周轉率等都有較大幅度的提高，反映了公司運營效率大幅提升。

　　公司期間費用率大幅下降，財務費用下降幅度最大

　　公司期間費用率同比下降4.27個百分點，主要是公司財務費用大幅下降，同比下降13%，財務費用率同比下降2.82個百分點。近年來公司資產負債率持續下降，公司未來有意進行定向增發項目，待定向增發完成后，財務費用率有望繼續下降。同時，公司的營業費用率和管理費用率也有小幅下降。

　　公司未來業績有望大幅增長

　　公司目前擁有高純鋁產能2.5萬噸，電子鋁箔產能1.2萬噸，電極箔產能1000噸。06年公司董事會通過了《關于投資建設年產15000噸聯合法生產高品質高純鋁項目的議案》。項目分為兩部分：1萬噸三層電解法工藝和5000噸偏析法工藝，到08年底，公司高純鋁產能將達到3.5萬噸/年。同時，董事會審議通過了《關于投資建設電子鋁箔生產線精整技術改造項目的議案》，使電子鋁箔產量將由目前的不足1萬噸增至1.2萬噸，此項目還將提升電子鋁箔成品率約10個百分點。另外，公司還計劃通過再融資，新建1萬噸的電子鋁箔產能，屆時，公司電子鋁箔產能將達到2.2萬噸。而公司與某鋁電解電容器廠合資的2000噸電極箔生產線已經開始建設，預計07年四季度投產。由于公司產品具有高附加值，其價格遠遠高于普通鋁錠，而銷售毛利率也處于高水平，因此，隨著新增產能逐步地投產及達產，公司未來業績有望大幅提高。

　　公司對外擔保問題正在陸續解決

　　公司06年期末擔保余額合計18170萬元，比上期減少了6985萬元，減少的金額為新疆中基實業的擔保費。公司正在努力解決剩余的對外擔保問題，目前公司擔保總額占公司凈資產的36.27%。

　　維持公司07年EPS元的預測值和“推薦”的投資評級

　　公司的主營產品與普通電解鋁企業不同，屬于壟斷型一體化高附加值的深加工企業，未來2年業績快速增長，我們認為給予公司30~35倍左右的PE是比較合理的。我們維持對公司07年0.82和08年1.18元的盈利預測，公司合理股價范圍為29~41元，當前股價為24.7元，仍具備上漲空間，維持“推薦”的投資評級。