佘閔華 中信建投

　　據(jù)媒體報(bào)道，民生銀行20億股定向增發(fā)的主要對(duì)象和價(jià)格已經(jīng)確定，中國人壽和中國平安兩大保險(xiǎn)公司有望各獲配售不超過6億股，而新希望集團(tuán)獲配售約4億股維持第一大股東地位。

　　簡評(píng)

　　戰(zhàn)略投資者出局定向增發(fā)，國際化進(jìn)程和提高治理水平任重道遠(yuǎn)：此次民生的定向增發(fā)并沒有同時(shí)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，隨著民生與淡馬錫合作蜜月時(shí)期的逐漸消逝，短期內(nèi)民生銀行的國際化進(jìn)程將主要依靠自身力量。保險(xiǎn)公司長期持有公司股權(quán)將對(duì)公司治理有正面的作用，但股權(quán)分散的局面仍將維持，管理層實(shí)際控制情況下高級(jí)管理人員的思路和戰(zhàn)略

執(zhí)行力度將左右未來民生的發(fā)展前景。

　　保險(xiǎn)公司持股增強(qiáng)了民生綜合化經(jīng)營的潛力：對(duì)民生銀行而言，中國人壽和中國平安的參股在短期內(nèi)將增加通過銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品而提高銀行非利息收入的機(jī)會(huì)，更重要的是為民生未來直接進(jìn)入保險(xiǎn)領(lǐng)域提供寶貴的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)積累，民生銀行的綜合化經(jīng)營的視野將進(jìn)一步擴(kuò)大。收購計(jì)劃值得進(jìn)一步關(guān)注：在國內(nèi)外進(jìn)行收購活動(dòng)將成為民生的外延式發(fā)展的重要手段，收購一定程度上將緩解民生內(nèi)涵式超常規(guī)增長告一段落后面臨的成長瓶頸，但被收購銀行本身的地域、網(wǎng)點(diǎn)分布、資產(chǎn)質(zhì)量等都是影響收購后整合效果的重要因素，國內(nèi)城市

商業(yè)銀行中可能的收購對(duì)象資產(chǎn)收益能力與民生銀行自身將有相當(dāng)差距，海外收購的銀行的規(guī)模和市場地位都將十分有限，在目前的細(xì)節(jié)還無法得知的情況下，我們?cè)趯?duì)民生收購戰(zhàn)略表示認(rèn)同的前提下，也對(duì)收購在短期內(nèi)對(duì)公司價(jià)值的提升程度表示謹(jǐn)慎。

　　維持07、08年的盈利預(yù)測，評(píng)級(jí)上調(diào)為增持：我們維持對(duì)民生銀行07、08年的盈利預(yù)測，07年和08年的凈利潤將分別達(dá)到48億元和60.86元左右，攤薄后每股收益分別為0.39元和0.50元，增發(fā)完成后07年動(dòng)態(tài)PB和動(dòng)態(tài)PE分別在3.43和28.82左右。

　　我們注意到民生銀行此次定向增發(fā)的爭奪異常激烈，包括兩大保險(xiǎn)公司在內(nèi)的不少競價(jià)機(jī)構(gòu)均報(bào)出了高于市場最高價(jià)的上限，大股東更是積極融資參與增發(fā)，這也從另一方面印證了市場的實(shí)力投資者對(duì)于民生銀行的信心，在經(jīng)歷了前一階段較大幅度調(diào)整后，在綜合經(jīng)營、收購戰(zhàn)略以及發(fā)行H股等后續(xù)良好預(yù)期穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，目前的

股票價(jià)格具備一定吸引力，我們上調(diào)民生評(píng)級(jí)至增持。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。