鞠厚林 銀河證券

　　投資要點：

　　A股收盤價(元) 39.35A股一年內最高價(元) 44.49..公司液壓靜力壓樁機的產銷量近年來保持穩定的增長速度，2006年以來公司在市場開拓方面加大了力度，我們預計未來3年將保持20%以上的增長。

　　公司的旋挖鉆機采用的自主技術和自主配件較多，因此毛利率較高，達40%以上。預計2006年公司的產量超過30臺，2007年-2008年受國內外需求增長的拉動，我們預計公司的產量將分別達到60臺和90臺以上。

　　公司小型液壓挖掘機目前有3000臺的產能，2006年底實際已經接近項目完成時的生產能力。根據規劃，現山河智能產業園三期工程半年內即可完成，在1-1.5年內，該產業園以生產小型工程機械為主，其中小型挖掘機在近三年將新增產能2500-3000臺以上。

　　公司開發的具有自主知識產權的一體化潛孔鉆機，主要應用于礦山、水泥等行業，是行業更新換代設備及替代進口產品，并實現出口。我們預計2006年銷售量在15臺以上。2008年-2009年隨著公司新建項目的投產，公司的產能將達到120臺套，銷售量也將大幅飛躍。

　　公司在新產品開發和產品儲備方面也有充分的準備。公司2006年推出的新產品滑移裝載機，已經開始小批量生產。公司的儲備產品包括伸縮臂叉裝車、挖掘裝載機、露天全液壓鉆車等，預計在2008年以后將成為公司的新增長點。

　　預計公司2006年-2008年的每股收益分別為0.63元、0.99元和1.47元。

　　公司的主要投資價值在于強大的研發、自主的技術、優良的產品結構和出眾的管理能力。預計未來3年公司將保持40%的增長率，我們分別給予2007年40倍和2008年35倍市盈率，2007年和2008年公司的合理股價40元和51元，投資評級為“謹慎推薦”

　　一、樁工機械-壓樁機增速加快旋挖鉆機仍將高速增長

　　1、液壓靜力壓樁機

　　公司的液壓靜力壓樁機是采用先進技術的環保型施工裝備，具有無污染、無噪音、無震動、壓樁速度快、成樁質量高等優點，代表樁工機械的發展方向。公司的產品有20多個品種，力從80噸-120噸。公司的壓樁機運用了多點均壓式夾持技術，實現了在較小功率配置條件下，大幅提高壓樁速度和壓樁力，克服了樁機能耗高的弊病。

　　從市場需求方面看，公司的壓樁機主要用于民用建筑，尤其是舊城改造和沿海地區需求量較大，國內需求量保持一直保持較快增長，公司的產銷量近年來保持穩定的增長速度，2006年以來公司在市場開拓方面加大了力度，我們預計未來3年將保持20%以上的增長。

　　2、旋挖鉆機

　　近兩年來國產旋挖鉆機增長很快，2005年國產旋挖鉆機市場份額已經達到50%以上。實力較強的生產廠商主要有徐工集團、三一重機、山河智能等企業。不過由于進入的時間較短，國內產品的成熟性和系列化有待進一步提高，核心

競爭力不明顯。此外，大部分企業仍以采購裝配為主，具有關鍵結構件設計、加工能力的企業不多。

　　公司的旋挖鉆機分為5個產品規格，在12噸-25噸之間。公司的旋挖鉆機具有較多的自主技術，關鍵部件中，底盤和液壓系統是自主的產品，因此與國內其它公司的產品相比，公司的產品具有高穩定性、使用方便靈活、運營成本低等優點。公司的產品已經參與

北京奧運場館、首都機場、首都地鐵、京承高速等重點項目。

　　由于公司的產品采用的自主技術和自主配件較多，因此毛利率較高，達40%以上。預計2006年公司的產量超過30臺，2007年-2008年受需求增長的拉動，我們預計公司的產量將分別達到60臺和90臺以上。

　　二、小型液壓挖掘機仍將是增長的主力

　　近幾年來，由于國內市政建設及各種施工項目的加快，我國的小型挖掘機市場快，國外工程機械企業紛紛進入我國小型液壓挖掘機的生產、銷售領域。占據國內市場的主導地位，市場占有率達到50%-60%的水平。

　　目前國內液壓挖掘機生產企業有廣西玉林玉柴工程機械有限責任公司、山河智能、江西南特工程機械(集團)有限公司等，其中廣西玉柴已經形成年產1000臺以上的規模，居于行業第一的位置。與國外企業相比，國內企業的競爭優勢主要體現在價格與銷售服務網絡方面，而國外產品和外資企業在質量上具有競爭優勢、但價位較高。

　　公司從2001年開始研究開發多功能小型液壓挖掘機，經過5年努力，2006年底已經形成年產約3000臺產能，實際已經接近項目完成時的生產能力。產品涵蓋1.5噸—10噸多種型號，并正在開發0.8噸、11噸等型號液壓挖掘機。小型液壓挖掘機作業范圍廣，廣泛應用于市政工程、邊溝邊渠工程、以及有特殊要求的工地。近年來一直保持較快的增長速度，成為公司持續高速增長的主要動力。。

　　小型液壓挖掘機出口是該產品銷售的重要組成部分，目前該產品銷售額中，出口額占1/3左右。小型液壓挖掘機出口的主要市場是北美、歐洲、日本等發達國家地區。發達國家勞動力成本高，因此小型液壓挖掘機需求旺盛；同時家庭采購也是國外小型液壓挖掘機增長的重要因素，家庭采購主要用于花園栽培、房屋改建等，目前家庭需求已占到發達國家總需求的30%以上。并且比率不斷增加。

　　預計未來3-5年，發達國家小型液壓挖掘機將保持約10%以上的增速，公司的產品在性價比方面優勢比較明顯，預計出口的增長速度將不低于25%-30%的水平。

　　根據公司規劃，現山河智能產業園三期工程半年內即可完成，在1-1.5年內，該產業園以生產小型工程機械為主，其中小型挖掘機在近三年將新增產能2500-3000臺以上。

　　三、鑿巖鉆孔設備將擴大8-10倍隨著我國基礎建設的加快和經濟持續增長，能源、冶金、建材等行業普遍步入上升趨勢，煤炭、金屬、水泥、石材等礦山開采企業效益好轉，集約化、規模化程度提高。為了提高生產效率、改善作業環境，礦山開采企業將越來越多地運用潛孔鉆機等大型設備。

　　目前我國大直徑、深孔露天鉆孔設備基本依賴進口。由于國外生產企業的技術保密、主要結構部件對我國進行封鎖，除本公司生產的一體化潛孔鉆機外，國內基本沒有企業能夠提供替代品。

　　公司開發的具有自主知識產權的一體化潛孔鉆機，產品性能可比國外進口設備，而價格僅為國外產品的1/2左右。同時公司為用戶提供自主生產的關鍵結構配件，大大降低了一體化潛孔鉆機的運行成本。

　　公司產品2003年進入市場后很快獲得了成功，主要客戶對象為國家國債重點支持項目等大型工程，主要應用于冶金、礦山、水泥、鐵路、水電建設、國防施工等露天工程的爆破鉆鑿。公司產品采用高風壓潛孔沖擊器，鉆鑿孔徑90-180MM、深度30米的垂直或傾斜炮孔，是國內最先進的一體化液壓潛孔鉆機，填補了國內企業的空白。目前公司的潛孔鉆機生產銷售在國內遙遙領先，在華新水泥、宜春鉭泥礦、徐州巨龍水泥、包頭大中鐵礦、中鋁山西孝義礦等礦山使用中獲得用戶的高度評價隨著市場對大型潛孔鉆機的需求增強，小型潛孔鉆機將逐步被替換。小型潛孔鉆機目前在市場上的保有量為800臺左右，僅產品替換就將為公司產品的銷售提供很大的市場空間。據此，我們認為一體化潛孔鉆機的市場前景將很廣闊。

　　2005年一體化潛孔鉆機銷售5臺，我們預計2006年銷售量在15臺以上。2008年-2009年隨著公司新建項目的投產，公司的產能將達到120臺套，銷售量也將大幅飛躍。

　　四、新產品將帶來持續增長動力在上述主要產品未來快速發展的同時，公司在新產品開發和產品儲備方面也有充分的準備。公司2006年推出的新產品滑移裝載機，已經開始小批量生產。該產品是

自主研發的新一代機、電、液一體化的小型多功能裝載設備。產品具有動作靈活、結構緊湊、工作高效、功能強大、維修簡單等優點，特別適用于城市基礎建設、道路或建筑工地、廠房車間、倉庫、碼頭等領域，通過變換不同的裝置，實現鏟運、起重、挖掘、鉆孔、破碎、抓取、松土、道路清掃及等作業。

　　公司的儲備產品包括伸縮臂叉裝車、挖掘裝載機、露天全液壓鉆車等，預計在2008年以后將成為公司的新增長點。

　　五、業績預測1、假設前提：

　　(1)液壓靜力壓樁機對傳統打樁錘有很強的替代性，發展前景廣闊，我們判斷未來將有15%-20%左右的增長。

　　(2)旋挖鉆機受高速鐵路等項目的影響，有望爆發性增長，預計2007年和2008年銷量分別為60臺和92臺。

　　(3)小型液壓挖掘機需求仍保持旺盛，預計年增長率40%左右。

　　(4)一體化潛孔鉆機替代需求強勁，公司產能將大幅擴張，2007年和2008年銷售量分別為25臺和50臺。

　　(5)預計2007年和2008年新產品收入分別為2000萬元和5000萬元。

　　六、投資評級

　　我們認為，公司的主要投資價值在于強大的研發、自主的技術、優良的產品結構和出眾的管理能力。預計未來3年公司將保持40%的增長率，我們分別給予2007年40倍和2008年35倍市盈率，2007年和2008年公司的合理股價40元和51元，投資評級為“謹慎推薦”。

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