林振國 中銀國際

　　預(yù)計06年業(yè)績靚麗。基于公司06年接到的25億美元新訂單，我們認為振華港機06年收入應(yīng)增長43.3%，同時凈利潤增長39.5%，達到16.8億元人民幣。我們認為振華港機的業(yè)務(wù)將在全球的宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)好、中國對港口的持續(xù)建設(shè)和新產(chǎn)品的推出中受益。我們維持對振華港機A股和B股優(yōu)于大市的評級，目標價格分別為16.47元人民幣和1.79美元。

　　新訂單來自韓進海運。在上月獲得在臺灣第一筆價值1億美元的大訂單(臺北港貨柜碼頭股份有限公司訂購27輛起重機)之后，振華港機表示已經(jīng)獲得韓國韓進海運集團釜山新港2-1期集裝箱碼頭所需的12臺大型雙40尺岸邊集裝箱起重機和42臺全自動化軌道龍門起重機的訂單，訂單總金額約為2億美元。公司將于2007-08年交貨。將此訂單能貢獻的收益計算在內(nèi)，我們將07年盈利預(yù)測從21.7億元人民幣上調(diào)2.1%至22.2億元人民幣，并且將08年的盈利預(yù)測從27.3億元人民幣調(diào)整2.1%到27.9億元人民幣。

　　公司產(chǎn)能持續(xù)擴張。由于港口機械的需求依然旺盛，且新產(chǎn)品的開發(fā)平穩(wěn)地進行，為適應(yīng)未來的增長，公司產(chǎn)能的擴張合乎情理。公司長興島的建設(shè)仍在繼續(xù)，同時又著手于開拓江蘇南通新生產(chǎn)基地的建設(shè).正如我們最近在有關(guān)其母公司中國交通建設(shè)(1800.HK/港幣9.92,優(yōu)于大市)的報告中所指出的，振華港機近期在南通完工面積為100萬平方米的新生產(chǎn)基地。公司另外兩處基地的建設(shè)尚有待政府批復(fù)——一處在長興島，另外一處在南通。因此，我們認為這樣的布局能為公司滿足鋼結(jié)構(gòu)和大型海運起重機的生產(chǎn)需求提供更大的靈活性,同時也將為公司未來的發(fā)展消除潛在的瓶頸制約。

　　稅制合并的影響。2005年振華港機的有效稅率為7.5%，06年上半年的有效稅率為0.7%，這是因為公司享受政府的優(yōu)惠政策，并且由于購買國產(chǎn)設(shè)備而獲得了返稅。我們對于06年有效稅率的假設(shè)為6.9%。在未來的稅制改革實施以后，公司將非常有希望繼續(xù)獲得稅收的優(yōu)惠政策，因為公司被政府視為“創(chuàng)新類企業(yè)”，通常可以獲得一系列的優(yōu)惠政策。如果公司的有效稅率上升至25%，公司將通過提價的方式將影響轉(zhuǎn)嫁給客戶。

　　員工激勵計劃。振華港機將公布公司員工激勵計劃的細節(jié)，在此員工激勵計劃中，如果公司2006年凈利潤超過05年的水平，員工將能獲得收益分享。公司目前尚未披露計劃細節(jié)，但很有可能選擇一種對公司收益無影響或影響很小的方案。我們尚未把此計劃的影響納入盈利預(yù)測的范圍。