關敏 廣發(fā)證券

　　CF單價下降是主營業(yè)務收入及凈利潤下降的主要原因萊寶高科2006年實現(xiàn)主營業(yè)務收入48,702.67萬元，比2005年下降6.51%；凈利潤21,155.86萬元，比2005年下降4.86%；每股收益為1.08元。2006年，彩色濾光片(CF)的單價持續(xù)下降，在2005年下降11%的基礎上繼續(xù)下降25%。同時，萊寶高科CF的應用領域CSTN LCD持續(xù)被TFT LCD替代，導致CSTN LCD用CF的銷售量在2006年H2比上半年下降19%，全年的銷售量僅上升8%，改變了連續(xù)幾年大幅增長的趨勢。

　　盈利預測及估值我們預測2007、2008、2009年的每股收益分別為0.89、1.33、1.88元/股。我們認為25-30倍的市盈率比較合適。由于萊寶高科籌集資金的新項目進展情況及項目投產后的市場情況具有不確定的，我們認為僅以2007年的業(yè)績作為估值基準是穩(wěn)健的。根據上文預測，2007年每股收益為0.89元/股，未來一年內的目標價格約為22.25-26.70元/股。目前萊寶高科的股價為37.45元/股，我們給予”賣出”投資評級。

　　風險提示目前國內流動資金充裕，市場預期較為樂觀。同時萊寶高科具有2008年業(yè)績大幅增長的潛力，根據2007、2008、2009年的盈利預測，其動態(tài)PE分別為42、28、22倍。所以，一年以內股價可能維持在目前水平，大大高于根據2007年盈利預測所作出的合理股價判斷。

　　2006年業(yè)績略低于2005年萊寶高科(002106.SZ)2006年實現(xiàn)主營業(yè)務收入48,702.67萬元，比2005年下降6.51%；主營業(yè)務成本20,349.94萬元，比2005年下降10.78%；主營業(yè)務利潤28,214.13萬元，比2005年下降3.56%；主營業(yè)務利潤率為57.93%，比2005年上升1.77個百分點；凈利潤21,155.86萬元，比2005年下降4.86%；每股收益為1.08元。

　　CF單價下降是主營業(yè)務收入及凈利潤下降的主要原因2006年，彩色濾光片(CF)的單價持續(xù)下降，在2005年下降11%的基礎上繼續(xù)下降25%。CF價格的下降主要發(fā)生在2006年H1，在2005年均價562元/片的基礎上下降20%至450元/片。2006年H2繼續(xù)在H1的基礎上下降13%至392元/片。

　　同時，萊寶高科CF的應用領域CSTN LCD持續(xù)被TFT LCD替代，導致CSTN LCD用CF的銷售量在2006年H2比上半年下降19%，全年的銷售量僅上升8%，改變了連續(xù)幾年大幅增長的趨勢。

　　ITO導電玻璃產品結構調整及銷量上升部分彌補CF主營業(yè)務收入的損失萊寶高科及時調整ITO導電玻璃的結構，增加高中檔產品的銷售量，使得2006年ITO導電玻璃的均價比2005年上升20%，主營業(yè)務利潤率也上升16.17個百分點，至47.52%。加上銷售量比2005年增長13%，總的ITO導電玻璃的銷售額比2005年上升4,675萬元，抵消了部分CF銷售額下降的損失。

　　盈利預測及投資建議未考慮補貼收入是前次盈利預測與實際業(yè)績不符的主要因素我們前次盈利預測為：主營業(yè)務利潤為28,530萬元(實際為28,214萬元)；凈利潤為19,795萬元(實際為21,156萬元)；EPS為1.01元/股(實際為1.08元/股)。盈利預測與實際業(yè)績的偏差主要是由于沒有考慮2006年下半年收到的政府補貼收入1,418萬元，對EPS的影響為0.073元/股。

　　我們認為除了補貼收入的因素外，前次盈利預測基本與實際情況相符，那么在2006年基礎上作出的對2007/2008年的盈利預測比較合適。我們在前次盈利預測的基礎上增加補貼收入，略微調高2007、2008年的盈利預測。p>

　　盈利預測假設：

　　1、2007年CSTN LCD用CF的需求降低，導致萊寶高科2007年銷售收入比2006年減少10%；2008年TFT LCD用CF生產線建成投產，由于從投產到量產需要一個過程、良品率需要一定的時間才能到達較優(yōu)以及客戶需要逐漸開發(fā)，2008年的銷售收入比2007年增長30%；2、盡管內外資企業(yè)所得稅即將實施統(tǒng)一稅率，但由于萊寶高科享受高科技企業(yè)優(yōu)惠稅率，所得稅率維持15%。

　　我們預測2007、2008、2009年的每股收益分別為0.89、1.33、1.88元/股(均按照發(fā)行后總股本19520萬股計算，見圖表2)。

　　估值及投資評級國內A股市場沒有與萊寶高科主業(yè)相同的公司可比。綜合考慮以下幾個因素：

　　1、公司產品技術含量較高，是國內僅有的能生產CSTNLCD用CF的外售型廠商之一；2、公司的總股本(19520萬股)和目前可流通股份(4880萬股)均比較少；我們認為25-30倍的市盈率比較合適。由于萊寶高科籌集資金的新項目進展情況及項目投產后的市場情況具有不確定的，我們認為僅以2007年的業(yè)績作為估值基準是穩(wěn)健的。根據上文預測，2007年每股收益為0.89元/股，未來一年內的目標價格約為22.25-26.70元/股。

　　目前萊寶高科的股價為37.45元/股，我們給予”賣出”投資評級。

　　風險提示由于目前國內流動資金充裕，市場預期較為樂觀。同時萊寶高科具有2008年業(yè)績大幅增長的潛力，根據2007、2008、2009年的盈利預測，其動態(tài)PE分別為42、28、22倍。所以，一年以內股價可能維持在目前水平，大大高于根據2007年盈利預測所作出的合理股價判斷。