周戰海 國金證券

　　作為北方最大的綜合性港口，建設“北方國際航運中心”和濱海新區開發已經上升成為國家戰略，我們認為這必將成為天津港長期持續發展的最根本推動力，也是最大的發展機遇。

　　天津港正加速從傳統的散貨港向現代化的集裝箱港轉變，我們認為東疆保稅港區的建設將為天津港集裝箱的發展提供強大的競爭力。到2010年公司集裝箱吞吐量將達到770萬TEU，集裝箱業務將發展成為公司的支柱業務。

　　我們認為公司散雜貨業務將繼續保持穩定發展，成為穩定的利潤來源。

　　天津港集團已明確將公司作為國內融資和資本運作的平臺，天津港集團的發展戰略是向天津港股份逐步注入優質資產。我們認為天津港將不會采用上港集團整體上市的模式，而是通過公司不斷收購大股東經營性資產實現其整體上市的目的。

　　我們認為天津港股份如能將大股東目前的主要經營性資產收購完成，則到2010年，至少能為公司增加2.4億元的凈利潤。即使考慮攤薄因素，每股盈利增厚也在5%-33%之間。

　　我們預計公司2006年完成銷售收入2,107百萬，實現凈利潤502百萬，EPS為0.346元；2007年完成銷售收入2,461百萬，實現凈利潤598百萬，EPS為0.413元；2008年完成銷售收入3,083百萬，實現凈利潤660百萬，EPS為0.455元。

　　通過相對估值和絕對估值，不考慮資產收購，我們認為公司的合理股價區間在11.3元-13.65元之間；考慮資產收購，我們認為公司的合理股價為15.24元。我們建議買入。

　　預計公司2006年完成銷售收入2,107百萬，實現凈利潤502百萬，EPS為0.346元；2007年完成銷售收入2,461百萬，實現凈利潤598百萬，EPS為0.413元；2008年完成銷售收入3,083百萬，實現凈利潤660百萬，EPS為0.455元。

　　預計公司2006年完成銷售收入2,107百萬，實現凈利潤502百萬，EPS為0.346元；2007年完成銷售收入2,461百萬，實現凈利潤598百萬，EPS為0.413元；2008年完成銷售收入3,083百萬，實現凈利潤660百萬，EPS為0.455元。

　　參照國內港口類上市公司的平均市盈率，考慮到天津港未來的收購資產預期，我們給予天津港30倍市盈率。不考慮收購資產，預計2008年EPS為0.455元，對應股價為13.65元；考慮資產收購，預計2008年EPS為0.508元，對應股價為15.24元。

　　絕對估值..主要假設..無風險利率為3.59%，風險溢價為6.99%；..交通設施行業的Beta值為0.88；我們采用WACC方法計算合理股價；永續增長率為4%。

　　DCF估值結果顯示，公司的合理股價為11.3元。

　　綜合上述估值方法，我們認為公司的合理股價區間在11.36元-14.67元之間，我們建議持有。

　　北方最大的綜合性港口..“北方國際航運中心”定位帶來最大發展機遇。

　　2006年6月國務院通過中國政府網發布了《國務院就推進天津濱海新區開發開放提出若干意見》，國家正式提出發展天津濱海新區。濱海新區定位：依托京津冀、服務環渤海、輻射"三北"、面向東北亞，努力建設成為我國北方對外開放的門戶、高水平的現代制造業和研發轉化基地、北方國際航運中心和國際物流中心，逐步成為經濟繁榮、社會和諧、環境優美的宜居生態型新城區。

　　根據2006年9月公布的由交通部與國家發展和改革委員會聯合組織編制《全國沿海港口布局規劃》，將全國沿海港口劃分為環渤海、長江三角洲、東南沿海、珠江三角洲和西南沿海5個港口群體，形成煤炭、石油、鐵礦石、集裝箱、糧食、商品汽車、陸島滾裝和旅客運輸等8個運輸系統的布局。

　　任何港口的發展都離不開國家強有力的支持和推動。我們認為建設天津港已經上升成為國家戰略，這必將成為天津港長期持續發展的最根本推動力，也是最大的發展機遇。如同當年上海港被定位為國際航運中心后得到各方面支持獲得飛速發展一樣，天津港也將開始新一輪飛躍。

　　優越的地理位置。天津港位于海河入海口，處于京津城市帶和環渤海經濟圈的交匯點上，是環渤海中與華北、西北等內陸地區距離最短的港口，是首都北京和天津市的海上門戶，也是亞歐大陸橋的東端起點之一，背靠三北，面向東亞，是西部、北部地區走向世界的東大門。

　　腹地非常廣闊，外貿進出口增長迅速。天津港所處的環渤海經濟區是我國近年來經濟發展最快、最具活力的經濟區域之一，其直接經濟腹地包括天津、北京兩大直轄市和河北省，間接腹地包括山西、內蒙古、陜西、甘肅、青海、新疆、寧夏等七省區及河南、山東二省的部分地區，總面積達450萬平方公里,占全國面積的46.9%。作為內陸國的蒙古，也在幾年前就把天津港定為其出海口岸。目前，華北、西北地區通過天津港進出的貨物，占港口吞吐量的60%以上。腹地快速發展的國民經濟直接帶動了天津口岸外貿進出口的高速發展，為天津港帶來持續而穩定的貨源。

　　根據規劃，“十一五”期間天津港腹地經濟仍將繼續保持快速增長，這必將繼續推動外貿進出口總值的持續增長，為天津港的發展帶來堅實的宏觀面的支持。

　　港口條件根本性改善。天津港是中國最大的人工港，由海港和河港兩部分組成，港區水陸域面積達200平方公里，其中現有陸域面積37平方公里，港口陸域規劃面積100平方公里。2007年1月，天津港25萬噸級航道一期工程竣工投入使用，航道全長36.9公里，水深達18.5米，25萬噸級船舶可乘潮進出天津港，可滿足目前世界最先進集裝箱船舶及主流干散貨船舶進港的需要。今年年底，25萬噸級深水航道二期工程完工后航道水深將達到19.5米，港口等級達到30萬噸級，實現所有進入渤海灣的船舶天津港都能接卸，制約天津港發展的自然條件瓶頸將得到根本性消除。..完備的集疏運系統。天津港的集疏運主要有公路、鐵路、水運及管道等運輸方式。與港口發展有緊密聯系的交通干線有：京津塘高速公路、京津塘公路(103國道)、津沽二線(津晉高速)公路、海防公路、丹拉高速公路及京山、津浦干線鐵路、津霸鐵路聯絡線、李港地方鐵路等交通大通道溝通了天津港與北京、天津及華北、西北地區各主要城市，并通過國道網和國家鐵路干線網連接廣大腹地，構成了天津港四通八達的內陸集疏運網絡系統。

　　競爭力評價。2006年天津港完成集裝箱吞吐量595萬TEU，同比增長23.9%；完成貨物吞吐量2.58億萬噸，同比增長7.1%，為全球第六大港。

　　天津港在由中國國際海運網和大連海事大學世界經濟研究所共同撰寫的2006中國港口綜合競爭力指數排行榜中排名第六，被評為最具政府支持競爭力的港口。

　　天津港加速從傳統的散貨港向現代化的集裝箱港轉變。得益于我國外貿進出口的高速增長和集裝箱化率的不斷提高，我國集裝箱吞吐量呈現高速增長態勢，集裝箱業務越來越成為衡量一個港口發展水平的重要標志。作為最早開展集裝箱裝卸業務的港口，天津港已同世界上的160多個國家和地區的300多個港口有貿易往來，集裝箱班輪航線74條，每月集裝箱航班近300班，囊括韓國、日本、香港、東南亞、波斯灣、地中海、歐洲、美國及加拿大等國家和地區。近年來天津港集裝箱吞吐量快速增長，最近五年復合增長率達到24.23%。

　　公司集裝箱吞吐量穩步增長，市場份額逐步擴大。目前天津港從事集裝箱裝卸業務的主要要有六家碼頭公司，在建的有兩個碼頭公司。天津港股份擁有的主要是天津東方海陸集裝箱碼頭有限公司(東方海陸)、天津五洲國際集裝箱碼頭有限公司(五洲國際)和天津港太平洋國際集裝箱碼頭有限公司(北港池三期)。隨著2006年五洲國際產能的逐步釋放，公司在天津港集裝箱吞吐量中所占市場份額已經上升到48.7%。由于天津發展下屬的兩家碼頭吞吐量已經超過設計能力，增長空間有限。我們預計到2008年北港池三期投產后，公司集裝箱吞吐量增幅將明顯加快，市場份額也將超過一半以上。

　　濱海新區作為天津未來發展的新引擎，將帶領天津成為“北方經濟中心”。天津將成為全國第三個拉動區域經濟發展的龍頭型城市，帶動整個經濟腹地的快速發展，這必將為未來天津港集裝箱的發展帶來充足的箱源，促進集裝箱吞吐量的增長。

　　根據濱海新區“十一五規劃”，到2010年濱海新區生產總值達到3500億元以上，年均增長17%；外貿出口總值達到350億美元以上，口岸進出口總值2000億美元，比2006年翻一番。

　　濱海新區電子信息、石油和海洋化工、汽車和裝備、石油鋼管和優質鋼材、生物技術與現代醫藥、新型能源和航空航天等優勢產業等支柱產業都與港口發展密切相關，現代制造業的發展將使集裝箱化率明顯提高。我們預計到2010年整個天津口岸的集裝箱化率水平將超過60%。

　　東疆保稅港區的建設將為天津港集裝箱的發展提供強大的競爭力。

　　規劃建設中的天津港東疆港區位于天津港東北部，北臨永定新河口，南臨天津港主航道，西臨規劃反“F”航道，東臨渤海灣海域，為淺海灘涂人工造陸形成的三面環海半島式港區。港區南北長約10公里，東西寬3公里，總面積約30平方公里。它是天津港的重要組成部分，也是東疆保稅港區的坐落地，是天津市建設中國北方國際航運中心和國際物流中心、發展港口經濟和海洋經濟的重要載體，也是推進天津濱海新區開發開放和改革試驗的重點區域。

　　東疆港區分為碼頭作業區、物流加工區、港口綜合配套服務區“三大區域”，具有碼頭裝卸、集裝箱物流、商務辦公、生活居住、休閑旅游“五大功能”。

　　東疆保稅港區將按照國際樞紐港、自由港及自由貿易區的運作模式和慣例，發展國際中轉、國際配送、國際采購、國際轉口貿易和出口加工等業務，實行國外貨物入港保稅，國內貨物入港退稅，港內加工產品不征收增值稅，港內貨物自由流通并不征收增值稅和消費稅等政策。在稅收、外匯、船舶及人員等方面實行更為開放的管理模式和政策。

　　東疆保稅港區建成后除了滿足自身經濟腹地的需求，還可以吸引大量的國際中轉業務，成為面向東北亞、輻射中西亞的集裝箱樞紐港。

　　東疆保稅港區招商已實質性啟動。今年2月東疆保稅港區向全球招商，世界排名前十位的三家航運巨頭達飛輪船、地中海航運、韓進海運，分別與天津港簽訂了在東疆保稅港區開展國際集裝箱中轉業務的意向書；新加坡淡馬錫旗下的豐樹集團和香港招商局集團分別與天津港簽訂了物流加工區項目的合作意向書。

　　我們認為，與上海洋山保稅港區相比，東疆保稅港區具有獨特的優勢。

　　面積最大。東疆保稅港區第一期面積達10平方公里，最終建成后30平方公里，為全國最大的保稅港區，而洋山保稅港區面積為8.14平方公里；東疆具有明顯的土地優勢。

　　條件最好。東疆保稅港區將實現真正意義上港區一體化，而洋山保稅港區碼頭需通過東海大橋與后方的物流園區相連。

　　政策最優。作為濱海新區的組成部分，出口加工、保稅和國際物流相關政策都疊加在港區。

　　在濱海新區開發這一國家戰略大背景下，我們預計東疆保稅港有可能建設成為我國大陸真正意義上的第一個自由貿易港。

　　天津港股份將成為東疆港區發展的最大受益者。公司目前投資的北港池三期是東疆港區在建的唯一集裝箱碼頭，共6個泊位，設計能力為400萬TEU。根據計劃，北港池三期在今年年底將全部竣工，配合東疆港區封關投入試運行。我們認為，參照上海洋山港區快速發展的經驗，隨著天津市將港口發展的中心轉向集裝箱，而東疆保稅港區又是其中的重中之重，北港池三期吞吐量將會得到充分保證，很快能達到生產能力，2009年將成為公司新的利潤源泉，為公司貢獻約1.7億元凈利。

　　天津港集裝箱吞吐量預測。我國大陸所有的集裝箱港口都是腹地性港口，所處經濟腹地的外貿進出口基本上決定了集裝箱吞吐量的多少。同時，經濟腹地集裝箱化率水平的提高業也將促進箱量的增長。考慮到未來天津港腹地經濟的快速增長，濱海新區開發產生的經濟拉動作用，加工產業由南向北不斷的轉移，北方國際航運中心的建設帶來的國際中轉大量增加，我們預計天津口岸的集裝箱需求將會非常強勁，到2010年將達到1355萬TEU，年均復合增長率為22.84%，完全能夠滿足未來新投放的產能，不會造成碼頭產能利用率低的問題。我們對天津港各碼頭未來集裝箱吞吐量預測如下：

　　到2010年天津港股份集裝箱吞吐量將達到770萬TEU，市場份額達到57.1%，真正成為公司的支柱產業。

　　集裝箱費率存在上升空間。集裝箱裝卸費率目前已經下放到各地方港務當局決定，合資公司更是可以自定費率。天津港目前執行的集裝箱裝卸費率是交通部的部頒費率，在全國集裝箱港口中屬于較低水平，低于上海港外高橋港區20%，不到深圳港鹽田國際的一半，與香港相比更是不到40%。為了吸引船公司到天津港開辟更多的航線航班，天津港多年來對費率未做調整。考慮到船公司對裝卸費率并不敏感，并且隨著天津港北方國際航運中心地位的確立，天津港集裝箱費率有著很大的上升空間，對公司利潤將產生積極的影響。

　　環渤海地區港口競爭。在集裝箱業務方面，天津港與大連港、青島港存在著一定競爭關系。我們認為由于這些港口都屬于腹地性港口，箱源都來自自身經濟腹地，除了少數重合的經濟腹地之外，并不存在實質上的競爭，大家享受的都是各自腹地的增量。未來的競爭將主要來自于國際中轉的競爭。天津港作為北方國際航運中心的建設主體，擁有全國最大的保稅港區，我們認為在國際中轉方面天津港存在優勢，會吸引東北亞地區的集裝箱到天津港進行中轉。

　　散雜貨業務繼續保持穩定發展天津港股份2005年實現散雜貨吞吐量9009萬噸，其中主要貨種為煤炭、鐵礦石和焦炭，三者加起來總的吞吐量所占比重超過90%。

　　“北煤南運”的主要下水港之一。天津港腹地“三西”地區是中國最重要的煤炭供應區域，全國煤炭可采儲量的66%集中于此。2005年，該區域煤炭產量為7.6億噸，其中外運5.4億噸，占了全國總量的51%。2006年，天津港煤炭吞吐量僅次于秦皇島港和黃驊港，排在第三位。

　　鐵路擴能保證了充分的煤炭下水量。根據鐵道部規劃，到2010年，“西煤東運”主通道的三個通路——北通路、中通路和南通路的運力增長將分別為3億噸、9000萬噸和1.5億噸，其中北通路的運力增長，主要來自大秦線和神朔黃線。而“十一五”期間，整個環渤海灣地區煤炭接卸能力總共才將增加2.33億噸。煤炭吞吐量存在很大的增長空間。

　　“南散北集”格局已經形成。隨著2006年北煤南移工程的完成，天津港北疆全部煤炭裝卸業務轉移到南疆港區，北疆港區停止煤炭作業。受此影響，2006年整個天津港煤炭吞吐量為5739萬噸，絕對量減少了1000萬噸以上，同比下降15.6%。

　　天津港股份成為“北煤南移”的受益者。

　　目前天津港南疆港區主要從事煤炭裝卸業務的是天津港股份煤炭碼頭分公司和神華煤碼頭公司。

　　神華煤碼頭由天津港集團(45%股權)和神華集團(55%股權)共同投資36.11億元建設，設計能力為3500萬噸，已于去年下半年投入使用。2006年底，為神華煤碼頭配套黃萬鐵路通車。黃萬鐵路南起我國西煤東運第二大通道朔黃鐵路黃驊南站，北至天津市萬家碼頭,為國家一級鐵路，近期設計年運量為3775萬噸，遠期為4200萬噸。黃萬鐵路通車為神華煤炭在天津港下水，開辟了一條新的便捷通道。由于黃驊港煤炭碼頭設計能力為6500萬噸，而2006年實際完成超過8000萬噸，已經嚴重飽和。我們認為未來神華集團新增的煤炭下水量將通過黃萬鐵路達到神華煤碼頭進行裝卸，神華煤碼頭將全部用于滿足神華集團新增下水量，不會分流天津港原有的煤炭裝卸存量。

　　我們預計因為“北煤南移”減少的煤炭吞吐量今年將會完全恢復，天津港股份的煤炭碼頭分公司將成為最大的受益者。06年天津港減少的1000萬噸煤炭吞吐量將主要由煤炭碼頭分公司消化。

　　薊港鐵路復線將與今年下半年通車，這實現了天津港港區鐵路與大秦線的貫通。大秦線的煤炭可通過薊港鐵路直達港區，為天津港增加新的煤炭來源。我們認為在經過2007年的恢復性增長(增幅24%)后天津港股份受限于自身設計能力和神華煤碼頭的分流作用，未來公司的煤炭增幅將保持在5%左右。

　　煤炭構成將逐步發生變化。目前天津港股份煤炭吞吐量內貿煤與外貿煤的比例大為8：2。去年我國從11月1日起對原油、煤炭和焦炭等產品將加征5%的出口關稅，表明我國開始控制能源資源性商品的出口。我們判斷未來國家將進一步限制煤炭的出口，外貿煤炭所占的比重將會逐步下降。

　　由于外貿煤的費率高于內貿煤，這對天津港股份煤炭的綜合費率將會造成負面影響。

　　焦炭裝卸業務..全國最大的焦炭出口港。我國是世界最大的焦炭生產國和出口國，2006年天津港完成焦炭吞吐量1230萬噸，占全國出口焦炭的90%左右。而天津港股份的焦炭碼頭分公司占了整個天津港焦炭吞吐量的近九成。

　　焦炭出口配額影響。我國對焦炭出口實行配額管理，同時從去年11月開始對焦炭出口開征5%的出口關稅。根據商務部的通知，2007年焦炭出口配額基本與2006年持平，為1400萬噸左右。我們認為受制于國家政策影響，未來的焦炭出口不容樂觀，焦炭出口量會逐步減少，

　　鐵礦石吞吐量快速增長。得益于近年來鋼鐵工業高速增長導致的鐵礦石進口大量增長，加上新增的20萬噸級礦石碼頭投產，天津港股份的鐵礦石吞吐量也隨之快速增長。

　　進口鐵礦石將保持平穩增長。根據中國鋼鐵工業協會發布的數據顯示，當前我國鐵礦石對外依存度仍然較高。按含鐵量計算，我國全年生產生鐵的51.1%要使用進口鐵礦石。2006年我國進口鐵礦石3.26億噸，比上年增加0.51億噸，增長18.56%，占全球鐵礦石海運貿易總量的46.6%。而2007年全國鐵礦石進口預計將會達到3.55億噸。由于國內鋼鐵生產擴張勢頭仍十分迅猛，未來進口鐵礦石量也將繼續呈上升趨勢。

　　鐵礦石裝卸處理能力明顯提高。天津港股份目前擁有1個10萬噸級、2個20萬噸級的鐵礦石專用碼頭，其中遠航散貨碼頭公司(設計能力1000萬噸)剛于去年8月竣工投產，目前產能還沒有得到充分利用。我們認為07年考慮到天津港鐵礦石裝卸處理能力提高和進口量增長的雙重因素，天津港股份的鐵礦石吞吐量將增加800萬噸以上。

　　曹妃甸港短期內分流不明顯，中長期存在影響。曹妃甸毗鄰京津冀城市群，距天津120公里，交通便利發達，鐵路可與京山、京秦、大秦等干線相連，公路可與京沈、唐津高速和正在建設的沿海高速、唐承高速互通。

　　由秦皇島港、首鋼、唐鋼、京唐港和河北省共同投資的曹妃甸港一期25萬噸級礦石碼頭(3000萬噸設計能力)已于2005年投入使用，2006年鐵礦石吞吐量超過了1000萬噸。為配合首鋼搬遷，曹妃甸二期將再建設2個25萬噸級礦石碼頭(3000萬噸設計能力)。2008年首鋼搬遷到曹妃甸將完成，屆時原來首鋼、唐鋼經由天津港進口的鐵礦石不可避免將會出現分流。

　　考慮到周邊港口的分流因素，我們預計天津港鐵礦石吞吐量2008年后將停止增長。

　　向大股東收購資產實現公司外延式擴張..大股東天津港集團對天津港股份的定位。我們認為港口上市公司的快速發展除了需要政策支持這一關鍵因素之外，大股東對上市公司的定位和支持是另一關鍵性因素。

　　天津港集團已明確將天津港股份作為國內融資和資本運作的平臺。

　　天津港集團的發展戰略是向天津港股份逐步注入優質資產。我們認為天津港將不會采用上港集團整體上市的模式，而是天津港股份通過不斷收購大股東經營性資產實現其整體上市的目的。這為天津港股份未來的資本運作和外延式擴張提供了空間。

　　天津港集團基本情況。天津港集團是天津港居于壟斷地位的港口集團，全國500強企業。

　　天津港集團2006年資產總值為276.94億元，實現主營業務收入80.54億元，利潤總額9.63億元，凈利潤3.65億元。

　　天津港股份可供選擇向大股東收購的主要碼頭經營性資產：

　　可收購資產的贏利預測。由于很難預計天津港股份向集團收購資產的具體時間和順序，我們首先把可收購資產看作一個整體考慮其贏利性。短期來看，石油化工碼頭和滾裝碼頭是已經運行多年的成熟性碼頭，收購完成當年就能夠為上市公司提供盈利；而北港池一期和神華煤碼頭都是剛剛投入運行的新碼頭，投產當年很難馬上產生收益。

　　石油化工碼頭盈利預測。

　　參照南京港股份和大連港股份的石油化工碼頭運營情況和我們實地調研了解的結果，假設前提：每噸費率7.63元，2008年達到2000萬噸后停止增長。

　　滾裝碼頭盈利預測。滾裝碼頭2006年完成汽車吞吐量突破10萬輛，由于無法獲得其運行的公開資料，參照與其規模相似的上海海通汽車滾裝碼頭(06年盈利4000多萬)的盈利水平，預計其盈利水平應在3000萬左右。

　　北港池一期碼頭盈利預測。

　　假設前提：總投資37.25億元，貸款24億元，利率為5.76%，08開始每年還款3億元，稅率為0(五免五減半)。

　　原油碼頭盈利預測。原油石化碼頭是作為中石化天津100萬噸乙烯項目配套工程，將于2008年完工。我們認為其原油吞吐量將會得到充分的保障，完全達產后其盈利能力應該不會低于現有的石油化工碼頭，年凈利潤應在5000萬元以上。

　　綜合考慮，如果天津港股份全部收購上述經營性資產，則到2010年，至少應該能為公司增加2.4億元的凈利潤。

　　天津港股份收購資產的資金來源。考慮到收購資產需要，未來幾年天津港股份面臨大量的資本性開支，公司目前正考慮采用多種方式籌措資金。對天津港集團來說也同樣面臨資金問題，“十一五規劃”天津港計劃投資367億元，2006年完成約72億元，未來四年仍有接近300億元的投資。

　　作為天津港集團在資本市場上的融資平臺，我們認為天津港股份通過再融資來獲取資金進行投資收購是非常自然的。天津港股份通過收購實現了外延式擴張，天津港集團獲得了下一步建設所需的資金，充分實現了雙贏。

　　資產收購價格。根據天津港股份以往向大股東收購資產的慣例以及從大股東對上市公司的支持考慮，我們認為以資產評估值作為收購價格是比較可能和合理的。預計北港池一期40%股權收購價格約為5.3億元；神華煤碼頭45%股權收購價格約為5.45億元；滾裝碼頭60%股權收購價格約為1億元；30萬噸石油碼頭收購價格約為4.75億元。

　　優先收購北港池一期。如果通過再融資方式進行收購，我們認為天津港股份將會優先收購北港池一期。理由是證監會對再融資有明確規定，必須解決同業競爭問題。作為北港池一期的相對控股股東，天津港集團和天津港股份從事的集裝箱業務存在同業競爭問題。為保證再融資的成功，天津港股份收購北港池一期是一舉兩得。

　　天津港股份收購資產的情景分析及影響。

　　情景一。2007年下半年再融資發行可分離債券收購北港池一期和石油化工碼頭，年底前完成；2008年利用權證行權籌集資金收購神華煤碼頭和滾裝碼頭，年底前完成；2009年收購30萬噸原油碼頭，年底前完成。

　　假設前提：天津港股份發行8億元可分離債券，附送權證6500萬份，行權價格12元，票面利率1.8%。

　　情景二。2007年下半年再融資發行可分離債券收購神華煤碼頭和石油化工碼頭，年底前完成；2008年利用權證行權籌集資金收購北港池一期和滾裝碼頭，年底前完成；2009年收購30萬噸原油碼頭，年底前完成。

　　假設前提：天津港股份發行8億元可分離債券，附送權證6500萬份，行權價格12元，票面利率1.8%。

　　資產收購效應明顯。從上述情景分析中可以看出，通過收購資產，即使考慮攤薄因素每股盈利增厚也在5%-33%之間。

　　其他影響天津港股份價值的因素

　　天津港集團擁有大量的廉價土地，未來存在巨大的升值空間。根據濱海新區的十一五規劃，天津港港區的面積將從目前的30平方公里擴充到100平方公里，天津港集團將從中獲得大量的廉價土地。天津港集團已經明確提出了從港口運營到港口開發角色的轉換。天津港集團未來向天津港股份不斷注入優質資產將會包含這些位于濱海新區的土地，這些土地的開發和利用存在很大的升值潛力。

　　風險提示

　　外貿進出口增長放緩和渤海灣地區港口競爭可能導致集裝箱需求增長不如預期，導致天津港股份投資的集裝箱碼頭產能利用不足，不能充分實現規模效應。

　　天津港股份向天津港集團收購資產的具體項目和時間上存在很大的不確定性，收購資產的盈利也存在一定的不確定性。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。