王晶 東方證券

　　事件：

　　山西三維(000755)非公開定向增發(fā)事宜錘音落定：1)非公開定向發(fā)行8000萬股；2)每股發(fā)行價(jià)格7.5元；3)確定包括上海邦聯(lián)資產(chǎn)管理、紅塔證券、上投摩根基金、廣發(fā)基金在內(nèi)的9家機(jī)構(gòu)投資者

　　我們的看法：

　　山西三維是國內(nèi)精細(xì)

化工龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品有1，4丁二醇(BDO)和聚乙烯醇(PVA)，2006年中期兩種產(chǎn)品在收入中的比重分別為42%和35%，隨著新建BDO項(xiàng)目的陸續(xù)建成達(dá)產(chǎn)，公司已由老牌聚乙烯醇生產(chǎn)企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閲鴥?nèi)最大的、同時(shí)也最具技術(shù)、成本優(yōu)勢(shì)的丁二系列產(chǎn)品供應(yīng)商，BDO成為山西三維的又一拳頭產(chǎn)品和新的盈利增長點(diǎn)..丁二系列產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)壁壘高，在

原油價(jià)格處于相對(duì)高位的情況下，山西三維目前兩套合計(jì)8萬噸產(chǎn)能的BDO裝置以電石乙炔為原料，相對(duì)國外油氣路線的生產(chǎn)商具有顯著的成本優(yōu)勢(shì)。

　　此次公司非公開定向增發(fā)募集資金將主要利用山西本地的煤焦油供應(yīng)優(yōu)勢(shì)，建設(shè)粗笨精制項(xiàng)目及7.5萬噸順酐法BDO裝置，進(jìn)一步做大做強(qiáng)丁二系列產(chǎn)品，增強(qiáng)公司整體經(jīng)營的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在國內(nèi)供應(yīng)仍然偏緊而下游氨綸行業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇的背景下，我們對(duì)未來1-2年內(nèi)山西三維丁二系列產(chǎn)品的盈利能力保持樂觀。

　　作為老牌精細(xì)化工龍頭企業(yè)，山西三維的技術(shù)研發(fā)實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)，技術(shù)儲(chǔ)備多，向投資者非公開定向增發(fā)和前不久陽泉煤礦的入主將有效緩解后續(xù)發(fā)展的資金瓶頸問題，降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)山西三維構(gòu)成利好。

　　全國供電形式緩解，三維從06年6月開始，將電石爐出租給周邊擁有發(fā)電機(jī)組的晉能電廠經(jīng)營，租金相當(dāng)于設(shè)備的折舊，生產(chǎn)出的電石再返銷給三維，此項(xiàng)措施預(yù)計(jì)可節(jié)約電石成本3000萬/年左右

　　我們?cè)?6年3月的推薦報(bào)告中曾經(jīng)預(yù)測(cè)，山西三維將在06年迎來“轉(zhuǎn)折”年，07年以后公司將進(jìn)入又一輪增長高峰，目前仍然維持這一判斷

　　預(yù)計(jì)公司06、07年每股收益0.43元和0.55元(全面攤薄)，目前動(dòng)態(tài)市盈率分別為25倍和20倍，相對(duì)于市場(chǎng)的平均估值水平以及高技術(shù)壁壘化工企業(yè)07年近30倍的市盈率來看，公司股價(jià)仍有安全邊際，維持增持的投資評(píng)級(jí)。

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