汪前明 中信證券

　　公司基本狀況

　　2000年12月，經(jīng)吉林省經(jīng)貿(mào)委批準(zhǔn)，吉林鎳業(yè)公司部分改制設(shè)立本公司。吉林鎳業(yè)公司作為主要發(fā)起人，聯(lián)合營(yíng)口青花耐火材料股份有限公司、南海市華創(chuàng)化工有限公司、長(zhǎng)沙礦冶研究院、吉林省通化赤柏松銅鎳礦等發(fā)起人共同發(fā)起設(shè)立了吉林吉恩鎳業(yè)股份有限公司。公司主導(dǎo)產(chǎn)品硫酸鎳和電解鎳。

　　2006年1月，經(jīng)吉林省商務(wù)廳批準(zhǔn)，吉林鎳業(yè)集團(tuán)整體改制，并吸收加拿大CVMR公司、廣東佛山華創(chuàng)公司、管理層等新股東變更為吉林昊融有色金屬集團(tuán)有限公司，企業(yè)性質(zhì)為中外合資。公司控股股東也變更為吉林昊融有色金屬集團(tuán)有限公司。

　　公司的主要業(yè)務(wù)就是利用自產(chǎn)鎳精礦和外購(gòu)鎳精礦生產(chǎn)高冰鎳，再利用高冰鎳生產(chǎn)硫酸鎳或電解鎳。

　　公司目前自有礦山就是富家礦與大嶺礦。富家礦位于吉林省磐石市黑石鎮(zhèn)境內(nèi)，礦區(qū)面積1.5015平方公里。開采的礦種為鎳礦，采礦證有效期到2010年4月。采礦的方式為地下開采,生產(chǎn)規(guī)模為礦石量18萬(wàn)噸/年，服務(wù)年限為11年。富家礦采礦權(quán)范圍內(nèi)保有儲(chǔ)量總計(jì)195.8萬(wàn)噸，鎳金屬量33243噸。大嶺礦位于吉林省磐石市紅旗嶺鎮(zhèn)境內(nèi)，礦區(qū)面積0.8017平方公里。大嶺礦開采的礦種為鎳礦，采礦證有效期到2010年4月。采礦的方式為地下開采，生產(chǎn)規(guī)模為礦石量16萬(wàn)噸/年，服務(wù)年限為28年。大嶺礦采礦權(quán)范圍內(nèi)保有儲(chǔ)量總計(jì)礦石量513萬(wàn)噸，鎳金屬量30592噸。這兩個(gè)礦每年為公司提供鎳精礦含鎳約4000噸。除自產(chǎn)鎳精礦外，公司還需外購(gòu)鎳精礦生產(chǎn)高冰鎳，再繼續(xù)生產(chǎn)硫酸鎳或電解鎳。

　　硫酸鎳又名鎳礬，是一種重要的鎳鹽，主要應(yīng)用于電鍍鎳、化學(xué)鍍鎳及充電電池行業(yè)，另外還用作有機(jī)合成的催化劑、金屬著色劑、還原染料的媒染劑等，同時(shí)也是生產(chǎn)其他鎳鹽及氫氧化鎳的原料。其中電鍍、化學(xué)鍍及充電電池領(lǐng)域用量最大。公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的硫酸鎳廠商，年產(chǎn)硫酸鎳2萬(wàn)噸。除硫酸鎳外，公司每年還生產(chǎn)約1500噸電解鎳。

　　羰基鎳項(xiàng)目使公司2003年IPO募集資金項(xiàng)目的重頭戲，我們也曾經(jīng)對(duì)該項(xiàng)目寄予厚望，但該項(xiàng)目投產(chǎn)日期一再推遲，既有技術(shù)方面的原因，也有成本方面的因素，由于近兩年鎳價(jià)上漲，公司的羰基鎳生產(chǎn)原以電解鎳為原料，鎳價(jià)上漲使羰基鎳無(wú)利可圖，不得不改以高冰鎳為原料。這種反復(fù)使我們認(rèn)為公司的羰基鎳產(chǎn)品附加值并不高，因?yàn)樗�還不能消化鎳價(jià)的波動(dòng)。公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不能寄希望于羰基鎳項(xiàng)目，而在于不斷占有更多的資源。

　　2007年利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：鎳價(jià)上漲

　　目前在鎳的產(chǎn)業(yè)鏈中，附加值最大還是自產(chǎn)鎳精礦，公司目前自有礦山富家礦與大嶺礦每年生產(chǎn)鎳精礦含鎳約4000噸，采選礦成本每噸礦石300元，按加權(quán)平均品位1.44%，采選回收率65%計(jì)算，公司每噸鎳精礦生產(chǎn)成本約32000元。

　　公司最終產(chǎn)品主要是2萬(wàn)噸硫酸鎳和1500噸電解鎳，另外還有一些氫氧化鎳和氯化鎳。鎳價(jià)上漲對(duì)公司的業(yè)績(jī)影響很大。

　　2006年下半年，硫酸鎳價(jià)格上漲速度一度滯后與電解鎳價(jià)格的上漲，主要原因在于硫酸鎳相對(duì)供給過(guò)多，部分以電解鎳為原料生產(chǎn)硫酸鎳的廠家發(fā)生嚴(yán)重虧損一度停產(chǎn)，到2007年初，硫酸鎳價(jià)格上漲逐漸趕上電解鎳價(jià)格漲幅。

　　一般地，硫酸鎳價(jià)格＝電解鎳價(jià)格×23%，這是由硫酸鎳的含鎳量決定的。

　　從上圖可以看到，2006年上半年以前，硫酸鎳的價(jià)格占電解鎳價(jià)格的比例一直在23%上下波動(dòng)，從2006年下半年開始，這個(gè)比例最低下跌到15%，隨后又逐漸回升，目前在20%左右。

　　資源注入提高公司發(fā)展?jié)摿?/p>

　　公司公告向特定對(duì)象非公開發(fā)行不超過(guò)6,000萬(wàn)股

股票，募集資金用于建設(shè)和龍長(zhǎng)仁銅鎳礦項(xiàng)目和年產(chǎn)5000噸電解鎳項(xiàng)目、收購(gòu)昊融集團(tuán)持有的通化吉恩84.585%的股權(quán)。

　　通化吉恩位于吉林省通化縣快大茂鎮(zhèn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為鎳(銅)礦石采、選。

　　2006年底鎳礦石保有資源儲(chǔ)量約為1160萬(wàn)噸，鎳金屬量保有資源儲(chǔ)量為58700噸。2006年選礦處理量11萬(wàn)噸，生產(chǎn)鎳金屬608噸、銅金屬223噸。2007年計(jì)劃選礦處理礦量20.5萬(wàn)噸，生產(chǎn)鎳金屬1,000噸、銅金屬400噸。公司2006年末總資產(chǎn)13,568.15萬(wàn)元，凈資產(chǎn)10,315.07萬(wàn)元。2006年度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11,154.59萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7,341.50萬(wàn)元，凈利潤(rùn)5,309.34萬(wàn)元(未經(jīng)

審計(jì))。

　　吉林和龍長(zhǎng)仁銅鎳礦位于吉林省和龍市城區(qū)北約30km，包括長(zhǎng)仁、柳水坪兩個(gè)礦區(qū)，目前已探明礦石量1073萬(wàn)噸，其中鎳金屬量約47400噸，品位0.442%；銅金屬量約15700噸，品位0.146%。公司已取得上述兩礦區(qū)的探礦權(quán)，擬在上述兩礦區(qū)投資建設(shè)采礦工程、選礦工程、尾礦設(shè)施及運(yùn)輸設(shè)施等，形成年采、選礦33萬(wàn)噸，年產(chǎn)鎳銅精礦鎳金屬量774.18噸、銅金屬量303.6噸的生產(chǎn)能力。該項(xiàng)目計(jì)劃投資21,480.00萬(wàn)元。其中固定資產(chǎn)投資19,980萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金為1,500.00萬(wàn)元。項(xiàng)目建設(shè)期3年，本次定向增發(fā)收購(gòu)資源對(duì)公司2007年的業(yè)績(jī)影響有限，因?yàn)槲覀儫o(wú)法預(yù)測(cè)本次增發(fā)能否在2007年內(nèi)完成或者在2007年何時(shí)完成，而且和龍長(zhǎng)仁銅鎳礦還需要三年的建設(shè)期才能投產(chǎn)，主要影響在于通化吉恩的1000噸/年的鎳金屬產(chǎn)量。

　　本次定向增發(fā)完成后，公司的鎳金屬儲(chǔ)量大大增加，公司原有富家礦與大嶺礦約有60000噸左右的鎳金屬儲(chǔ)量，再加上吉林和龍長(zhǎng)仁銅鎳礦的47400噸鎳金屬儲(chǔ)量和通化吉恩的約58700噸的鎳金屬儲(chǔ)量。公司鎳金屬儲(chǔ)量將增加到16.61萬(wàn)噸，全部投產(chǎn)后，每年自產(chǎn)鎳精礦從目前的4000噸增加到5774噸。

　　盈利預(yù)測(cè)和估值

　　假定本次定向增發(fā)2008年初完成，所有并表從2008年1月1日開始。

　　考慮到公司未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和資源注入給公司帶來(lái)廣闊的發(fā)展前景，按2007年EPS2.56元，給20倍市盈率，目標(biāo)價(jià)51元，比當(dāng)前價(jià)格還有74%的漲幅，因此給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

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