中信證券 最近，由于印尼政府整頓非法開(kāi)采的小礦山，而PT Koba公司被疑為這些非法礦山的最大買(mǎi)家，印尼警察對(duì)PT Koba公司進(jìn)行調(diào)查，并逮捕了公司數(shù)名高管，PT Koba公司的生產(chǎn)受到重大影響，PT Koba公司精煉錫產(chǎn)能2000噸/月，而目前實(shí)際產(chǎn)量只有700噸/月，開(kāi)工率不足四成。

　　2007年2月16日，玻利維亞總統(tǒng)簽署命令，宣布將該國(guó)最大的錫業(yè)公司CM Vinto公司國(guó)有化，隨后軍隊(duì)進(jìn)駐該公司，強(qiáng)行接管。而CM Vinto公司原是歐洲金屬巨頭Glencore的子公司，Glencore已經(jīng)宣布采取一切可能的手段維護(hù)自己的利益。在這場(chǎng)斗爭(zhēng)中，CM Vinto公司的生產(chǎn)肯定會(huì)受到重大影響。

　　PT Koba公司和CM Vinto公司分別十全球第七和第八大錫業(yè)公司，這兩家公司的問(wèn)題將對(duì)全球錫供給產(chǎn)生重大影響，刺激錫價(jià)上漲，給錫業(yè)股份帶來(lái)難得的發(fā)展機(jī)遇。

　　決定性優(yōu)勢(shì)在資源，自產(chǎn)礦是公司最主要利潤(rùn)來(lái)源

　　中國(guó)錫資源十分豐富，居世界第一。云南個(gè)舊地區(qū)是中國(guó)錫資源最集中的地區(qū)。

　　錫業(yè)股份是目前全球規(guī)模最大的錫公司，擁有從采選礦――冶煉――錫材、錫

化工生產(chǎn)的一體化企業(yè)。目前公司擁有錫礦儲(chǔ)量54萬(wàn)噸金屬，包括云南個(gè)舊地區(qū)的50萬(wàn)噸和湖南郴州礦業(yè)的4萬(wàn)噸儲(chǔ)量，另外還有20多萬(wàn)噸的銅礦儲(chǔ)量。

　　在云南個(gè)舊地區(qū)，公司每年自產(chǎn)錫精礦1.5萬(wàn)噸，銅精礦1萬(wàn)噸，錫冶煉4.2萬(wàn)噸，自產(chǎn)礦自給率35-36%。

　　在湖南地區(qū)，礦山目前正在建設(shè)，一期工程年產(chǎn)量2000噸錫精礦，預(yù)計(jì)2007年底2008年初出礦。另外在當(dāng)?shù)赜晒�司控�?6.45%的云湘礦業(yè)公司是一家純粹錫冶煉公司，產(chǎn)能5000噸/年，目前從當(dāng)?shù)赝赓?gòu)錫精礦冶煉。

　　目前在錫精礦――錫冶煉的產(chǎn)業(yè)鏈中，利潤(rùn)嚴(yán)重向錫精礦傾斜。下圖是國(guó)內(nèi)錫與錫精礦價(jià)格對(duì)比，其中錫精礦采用含量40%的精礦價(jià)格，在目前92000元/噸的錫價(jià)前提下，錫與錫精礦價(jià)差只有25000元/噸，可見(jiàn)純粹冶煉的毛利率是非常微薄的。

　　產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)

　　中國(guó)長(zhǎng)期出口錫錠和鉛錫焊料等初級(jí)產(chǎn)品，同時(shí)進(jìn)口錫材和錫化工等深加工產(chǎn)品。公司從上市開(kāi)始，就有意識(shí)地將產(chǎn)品從精錫、錫鉛焊料向錫化工、錫材延伸。公司的目標(biāo)是到“

十一五”末，錫材、錫化工的銷(xiāo)售收入占公司銷(xiāo)售收入的比例由目前的30%提高到50%。

　　公司2006年錫材產(chǎn)量1.1萬(wàn)噸，2007年產(chǎn)量將增加20%達(dá)1.3萬(wàn)噸；2006年錫化工產(chǎn)品產(chǎn)量不到8000噸，2007年計(jì)劃達(dá)到1萬(wàn)多噸。2006年9月20日丁基錫產(chǎn)品一次試車(chē)獲得成功，成為國(guó)內(nèi)獨(dú)家生產(chǎn)該產(chǎn)品的廠商。

　　考慮到公司未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和公司的行業(yè)地位，按2007年EPS1.47元，給20倍市盈率，目標(biāo)價(jià)29.4元，比當(dāng)前價(jià)格還有73%的漲幅，因此給予公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

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