劉榮 招商證券

　　生產任務繁忙，IPO項目進入收獲期。雖然巨輪股份的生產部門歷來都是24小時(三班倒)開工，但是今年生產任務空前繁忙，春節生產部門也安排了加班。IPO項目的生產設備已全部到位，部分設備已投入生產，并將于2007年中期達到設計生產能力，按照手持訂單估算，2007年公司可生產500套鋁合金活絡模具和600套線性輕觸式導向子午線輪胎活絡模具。可轉債項目的硫化機廠房已建好，生產設備將于2007年4月進場，預計2008年1月可以投產。

　　中國是全球第三大汽車生產國、最大的裝載機生產國，對輪胎模具的需求將穩定增長。2006年，中國汽車產量為728萬輛，比上年增長27.6%，居世界第三位；中國裝載機的產量也接近15萬輛，是全球最大的裝載機生產基地，汽車及工程機械制造業向中國轉移的趨勢明顯。巨輪股份上市后輪胎模具生產能力由載重車、工程輪胎模具向轎車輪胎模具穩步擴展，隨著高端產品生產能力的提升，巨輪股份將成為世界第三大輪胎模具生產基地。目前，國內需求的子午線輪胎模具30%左右是進口，國產子午線輪胎模具僅3500套/年左右，年產量尚低于

固特異一家的4000套/年，因此輪胎模具市場并不小，巨輪股份在產品價格、運輸成本具有競爭優勢，因此中高檔輪胎模具進口替代和出口前景樂觀。2006年巨輪股份的輪胎模具產量在1600套左右，實現銷售收入2.63億元，同比增長僅4.73%，收入增長受制于產能瓶頸；2006年公司對外資品牌輪胎生產企業的銷售為8000萬元，占銷售收入的31%，同比增長幅度達到60%；直接出口雖然不大，但也是成倍增長。

　　提高大型工程輪胎模具的生產能力。公司目前具備生產Ф2.8m-3.2m的工程輪胎模具的生產能力，由于大型工程輪胎模具需求旺盛，預計公司2007年將進行工程輪胎模具項目的技改，將工程輪胎模具的產品系列延伸至Ф4m。

　　公司尚處產能擴張期，投資回報率下降是暫時的表現。公司正處在高速成長期，所處的行業是技術與資本密集型行業，每一次的產能擴張都伴隨著大量的資本支出，加之投資回報期也在兩年以上，因此表現出投資回報率下降，但是我們認為處于產能擴張期的公司投資回報率下降是暫時的，投資項目完全投產并形成規模效應后，投資回報率將會回升。

　　補貼收入和債轉股假設。按照最新的

增值稅優惠政策，2007年公司將收到一年半的返稅，加上其它的補貼收入，共計2500萬元；此次可轉債的發行費共1000萬元，分五年攤銷，假設兩年完成轉股，兩年的可轉債利息費用共計1600萬元。

　　維持“強烈推薦-A”的投資評級。考慮債轉股攤薄后2007年、2008年的EPS預測為0.54、0.67元，動態PE為24、20倍，低于機械行業上市公司平均市盈率，更遠低于小盤股的平均市盈率，按照25倍的PE計算，公司的合理估值區間在14-17元，維持“強烈推薦-A”的投資評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。