不支持Flash
|
|
|
南京水運:由江入海初見成效http://www.sina.com.cn 2007年02月26日 14:10 銀河證券
銀河證券 投資要點: 2006年公司經(jīng)營面臨管道沖擊、油價高企和國際運價波動的多重考驗,通過開拓海上運輸業(yè)務,落實應對沿江管道對策措施,保持了業(yè)務轉型過程中經(jīng)營業(yè)績的相對穩(wěn)定。2006年公司共完成貨運量1839萬噸,周轉量412億噸千米,實現(xiàn)運輸收入12.13億元、發(fā)生運輸成本8.52億元,分別為年度計劃的100.49%、113.50%、102.07%、104.30%。凈利潤同比減少6103萬元,減少比例為25.46%,主要原因是:沿江管道開通,公司長江運輸收入下降,毛利率下降;燃油價格上漲,公司燃油成本上升;長江航道養(yǎng)護費大幅上升。 公司運輸業(yè)務結構發(fā)生了顯著變化。受沿江管道替代影響,長江原油運量大幅下降,收入下滑;新增2艘海上油輪、期租經(jīng)營2艘油輪以及平均運距的延長,使海上石油運量和周轉量大幅增長,收入增長。2006年,公司共實現(xiàn)海運收入71,761萬元,海運利潤21,091萬元,分別占公司運輸收入的59.15%、主營業(yè)務利潤的61.82%,已成為公司收入的主要來源。 公司優(yōu)勢:作為從事石油運輸?shù)膶I(yè)化公司,經(jīng)過多年的發(fā)展,擁有熟練的專業(yè)技術人員和豐富的危險品運輸經(jīng)驗;海運船舶新、船齡短,全部為雙殼船,能滿足相關國際組織對環(huán)境保護的要求;造船時機把握得較好,船舶的建造成本較低。公司在航的所有萬噸級以上油輪均在2001年-2004年船價低位購置,且在建所有船舶的合同價格也較低;公司所有的造船訂單均已全部落實,今后幾年發(fā)展的基礎已經(jīng)穩(wěn)固;中國石化集團與本公司的實際控制人—中國長航集團簽訂了《加強合作備忘錄》和《運輸合作協(xié)議》,運量和運價有充分的保障..主要困難:沿江管道建成后,公司的長江運力富余現(xiàn)象明顯,面臨分流人員、處置資產(chǎn)等問題;海上運力規(guī)模依然偏小,競爭能力不強,尚未形成明顯的品牌優(yōu)勢。受主業(yè)規(guī)模擴張需要,公司大幅舉債,目前尚有8艘(含2007年交付1艘)運力在建,還需籌資近37,300萬美元,公司融資和財務壓力較大。 公司目前在建船還有8艘(運輸能力50萬噸)將在2007-2009年陸續(xù)投入運營(增長120%以上),公司運輸能力將從目前39萬噸增長到89萬噸,公司未來增長潛力比較大。 2006年公司報告每股收益為0.35元,對應目前股票價格的市盈率為25倍。我們預計2007年和2008年公司收入將分別增長15%和30%,每股利潤將達到0.42元和0.53元,對應公司股票動態(tài)市盈率為21倍和16倍,高于國際水運公司平均市盈率為14倍的水平,比較我們2006年10月22日“推薦”評級后已經(jīng)上漲90%左右,股票價格基本反映了未來兩年公司業(yè)績的增長。現(xiàn)在我們將南京水運公司的評級下降為“中性”。 一、公司年報簡述 2006年公司經(jīng)營面臨管道沖擊、油價高企和國際運價波動的多重考驗,通過開拓海上運輸業(yè)務,落實應對沿江管道對策措施,保持了業(yè)務轉型過程中經(jīng)營業(yè)績的相對穩(wěn)定。 2006年公司共完成貨運量1839萬噸,周轉量412億噸千米,實現(xiàn)運輸收入12.13億元、發(fā)生運輸成本8.52億元,分別為年度計劃的100.49%、113.50%、102.07%、104.30%,實現(xiàn)凈利潤17871萬元,同比下降25.56%。 (1)報告期公司經(jīng)營呈現(xiàn)兩個特點: ①公司運輸業(yè)務結構發(fā)生了顯著變化。受沿江管道替代影響,長江原油運量大幅下降,收入下滑;新增2艘海上油輪、期租經(jīng)營2艘油輪以及平均運距的延長,使海上石油運量和周轉量大幅增長,收入增長。2006年,公司共實現(xiàn)海運收入71,761萬元,海運利潤21,091萬元,分別占公司運輸收入的59.15%、主營業(yè)務利潤的61.82%,已成為公司收入的主要來源。 ②與2005年相比,公司主營業(yè)務利潤率有較大幅度下降。主要是長江航道養(yǎng)護費支出大幅增加以及燃油成本上升導致主營業(yè)務成本增加所致。 (2)目前公司存在的主要優(yōu)勢和困難公司的主要優(yōu)勢在于: ①公司作為從事石油運輸?shù)膶I(yè)化公司,經(jīng)過多年的發(fā)展,已經(jīng)擁有熟練的專業(yè)技術人員和豐富的危險品運輸經(jīng)驗。②公司海運船舶新、船齡短,全部為雙殼船,能滿足相關國際組織對環(huán)境保護的要求。③公司造船時機把握得較好,船舶的建造成本較低。目前公司在航的所有萬噸級以上油輪均在2001年-2004年船價低位購置,且在建所有船舶的合同價格也較低。④公司所有的造船訂單均已全部落實,今后幾年發(fā)展的基礎已經(jīng)穩(wěn)固。⑤中國石化集團與本公司的實際控制人—中國長航集團簽訂了《加強合作備忘錄》和《運輸合作協(xié)議》,運量和運價有充分的保障。 公司主要困難在于:①沿江管道建成后,公司的長江運力富余現(xiàn)象明顯,公司面臨分流人員、處置資產(chǎn)等問題。②公司海上運力規(guī)模依然偏小,競爭能力不強,尚未形成明顯的品牌優(yōu)勢,公司從事海上石油運輸時間較短,海上石油運輸管理經(jīng)驗有待提高。③受主業(yè)規(guī)模擴張需要,公司大幅舉債,公司2006年末資產(chǎn)負債率為48.40%,已達較高水平。目前尚有8艘(含2007年交付1艘)運力在建,還需籌資近37,300萬美元,公司融資壓力較大。 二、年報分析 1、公司主要產(chǎn)品及行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢公司屬于為石油化工能源產(chǎn)業(yè)進行配套服務的水上交通運輸行業(yè),石油運輸屬于危險品運輸,有嚴格的行業(yè)準入限制,進入行業(yè)的門檻很高。隨著世界經(jīng)濟和我國經(jīng)濟的不斷增長,對石油的需求將不斷增加,石油運輸行業(yè)將長期保持持續(xù)增長的態(tài)勢。 1)長江石油運輸市場本公司長期從事長江南京以上的石油運輸,主要客戶為長江南京以上的沿江大型石化企業(yè),公司在這個領域一直處于壟斷地位。隨著中國石化沿江輸油管道的建成輸油,長江石油運輸市場已經(jīng)大幅萎縮,預計未來每年將保持500-600萬噸左右的運量。 點評:長江原油運輸業(yè)務已經(jīng)嚴重萎縮。2006年中石化沿江輸油管道建成投產(chǎn),使公司的長江石油運輸業(yè)務下降70%。但沿江輸油管道并不能完全替代現(xiàn)有的水上運輸方式,2007年以后,南京水運仍將為長江沿線的六家石油化工廠共保留500萬--600萬噸/年的運量。但是大量人員的安置、長江運油船、駁船以及相關資產(chǎn)的處置將產(chǎn)生比較大費用開支。 2)海上石油運輸市場就沿海及海進江航線而言,由于目前國外油運企業(yè)尚不能從事沿海和海進江原油運輸業(yè)務,公司的競爭對手主要有中國遠洋運輸(集團)總公司和中國海運(集團)公司等國內(nèi)企業(yè)。就東南亞航線及中東—東南亞/中國航線而言,競爭相對激烈,公司的競爭對手除了上述國內(nèi)企業(yè)外,還有海外航運公司。 點評:公司業(yè)務將“由江入海”,2009年海上運力比目前增長2倍。公司自2001年起開始進行“由江入海”的轉型,根據(jù)訂單交船進度,2007、2008、2009年,公司的運力增長率分別為12%、21%、57%。2010年,公司的海洋總運力將比2006年增長190%左右。公司主要業(yè)務將全面轉入海洋運輸領域。 (2)未來公司的發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)、發(fā)展戰(zhàn)略、新年度的經(jīng)營計劃1)發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)由于中國經(jīng)濟的發(fā)展不斷加快,石油和大宗原材料進口數(shù)量不斷巨額增長。 中國政府責成國家發(fā)展改革委員會、交通部提出規(guī)劃,到2010年中國石油和大宗原材料中國船運輸比例提高到50%以上,到2015年逐步提高到80%左右,該計劃已經(jīng)列入國家能源運輸計劃。這個政策對于中國大型航運業(yè)的上市公司是長期的利好支持。預計2010年中國進口原油將達到3億噸左右,通過海洋運輸?shù)脑蛯⑦_到2.2億噸,中國船隊運輸量將達到1.1億噸以上。航運行業(yè)長期業(yè)務增長潛力巨大,并且有需求和政策保障。 在長江業(yè)務領域,“十一五”期國家將投資150億元開發(fā)建設長江黃金水道,給公司重振長江運輸業(yè)務帶來了新的歷史機遇。 公司的傳統(tǒng)市場是在長江,涉足海上市場時間不長,相對于國內(nèi)大型海運企業(yè)和國際知名航運公司來說,公司運力規(guī)模偏小,沒有明顯的品牌優(yōu)勢,運輸管理經(jīng)驗不足,因此公司海上石油運輸競爭能力有待加強。 點評:國家大力支持國家航運行業(yè)公司的政策,對于中國的航運公司將是長期重大的支持,中國三大石油公司購買的原油將有相當大的比例轉到中國的海洋運輸公司進行運輸。公司與中國石化具有長期穩(wěn)定的業(yè)務關系,近來又簽定長期運輸合同,使得公司投資的8艘新船在未來投入生產(chǎn)后有長期業(yè)務保證。 2)發(fā)展戰(zhàn)略公司通過業(yè)務轉型和戰(zhàn)略轉移,重振長江油運輸業(yè)務,開拓海上油運業(yè)務,并將“實現(xiàn)與控股股東資產(chǎn)和業(yè)務整合”作為中短期發(fā)展規(guī)劃目標,力爭擴大海上石油運輸規(guī)模,至2010年將公司打造成為國內(nèi)海上石油運輸企業(yè)的前二強。 3)新年度的經(jīng)營計劃 2007年,公司將繼續(xù)堅持以提高企業(yè)經(jīng)濟效益為中心,系統(tǒng)抓好以下六個方面的主要工作,努力完成公司各項年度目標,實現(xiàn)公司穩(wěn)定、健康發(fā)展。 一是要抓好新增運力經(jīng)營管理工作,尋求新的利潤增長點。2007年,公司將新增1艘4.6萬噸油輪,公司海上自有油輪將達到10艘(其中MR6艘)、43.2萬載重噸,海運業(yè)務比重繼續(xù)提升。公司將從營銷策略、安全保障、人才培養(yǎng)、成本控制、風險防范、運行監(jiān)督、現(xiàn)場管理等多角度,全面改進和加強新增海運業(yè)務的經(jīng)營管理。 二是繼續(xù)跟蹤在建7艘海輪(MR4艘、VLCC3艘)的建造進度和質量,做好新建運力營運的資金籌措、營運策劃等工作,確保新增運力早投產(chǎn)、早收益。 三是妥善抓好長江油運業(yè)務,探索重振長江運輸?shù)男滤悸贰Q亟艿缹緲I(yè)績的影響已經(jīng)全面體現(xiàn),預計2007年長江原油運量在500-600萬噸左右。針對長江原油貨源量少且不均衡的特點,合理配備拖駁運力,確保煉廠運輸需要,提高滿意度。根據(jù)停封、停航運力的計劃安排,調整勞動組織形式,積極穩(wěn)妥的做好人員分流工作。 四是做好閑置拖輪、駁船資產(chǎn)的處置工作,發(fā)揮資產(chǎn)的最大效益。截至2006年底,公司已對所屬70艘駁船、6艘拖輪實施封存。公司經(jīng)營層將根據(jù)董事會的授權,加強對二手船舶交易市場的調研,有計劃、有組織地做好閑置船舶資產(chǎn)的對外處置工作,尋求既能夠盤活資產(chǎn)又能夠解決部分人員就業(yè)的最佳途徑。 五是做好對外投資企業(yè)的管理工作。大盛公司2006年基本走過了初創(chuàng)期,發(fā)展前景仍然可以看好。要花大力氣支持其開拓營銷,實現(xiàn)良性循環(huán)。大成公司幾年來已經(jīng)積累了良好的自我發(fā)展能力,2007年將重點完成徐州房地產(chǎn)項目的交付,并積極尋求新發(fā)展項目。同時,對該兩家企業(yè),在充分經(jīng)營好的前提下,研究整合股權、集中優(yōu)勢的可行性。 六是加強對公司未來戰(zhàn)略發(fā)展尤其是資本運作等工作的研究。我們將重點加強對MR船隊經(jīng)營狀況、市場競爭環(huán)境、航線等方面的研究,進一步調整并規(guī)劃好公司海運主力船隊的未來發(fā)展。積極探索公司資本運作的新思路,以實現(xiàn)公司健康快速發(fā)展的目標。 點評:從“長江進入海洋”是公司長期戰(zhàn)略的轉變,公司主要船舶將在2008—2010年投入運營(2007年將有一艘4.7萬噸投入,增加運輸能力12%),所以公司的業(yè)務增長主要在2008年—2010年。公司長期發(fā)展?jié)摿Ρ容^大,但是也面臨國內(nèi)外大航運公司的競爭,國際石油價格的大幅度上升也給大大增加海洋運輸成本(燃油),同時國際海洋運輸?shù)膬r格的大漲大跌也將對公司經(jīng)營產(chǎn)生影響。 2、財務分析(1)公司通過自有資金和借貸資金等方式投入大量資金進行造船工程的建設。使得貨幣資金從2006年初的2.58億元下降到年末的9884萬元,在建工程2006年年從年初的1.61億元上升到8.23億元。長期借款2006年初的3.25億上升到年末8.7億元,主要原因是支付公司新建船舶的進度款。 (2 )凈利潤同比減少比例為25.46%,主要原因是:①沿江管道開通,公司長江運輸收入下降,毛利率下降;②燃油價格上漲,公司燃油成本上升;③長江航道養(yǎng)護費大幅上升。 (3)投資收益同比減少10,607,811.19元,減少比例為95.83%,減少的主要原因是投資的大成公司去年確認房產(chǎn)投資收益,而本報告期新的房產(chǎn)項目尚沒有確認銷售盈利。 點評:目前公司投資大量資金進行新船建設,未來兩年,公司還需要投入30億人民幣進行建設,融資需求比較大,需要進行比較大融資活動,同時財務費用也將有大幅度增長。2007年,目前長江業(yè)務的安置和處理將產(chǎn)生一定的費用。長江業(yè)務已經(jīng)大幅度下降,但是各個項目費用大幅度上升,需要采取長期穩(wěn)定的方法逐步減少費用支出,為最后將全部長江業(yè)務平穩(wěn)轉移進行安排。 公司房地產(chǎn)業(yè)務開始走入穩(wěn)健道路,預計2007年將產(chǎn)生一定的效益,但是在公司業(yè)務所占比例不大。 三、對公司的評級調整 2006年公司報告每股收益為0.35元,對應目前股票價格的市盈率為25倍。我們預計2007年和2008年公司收入將分別增長15%和28%,每股利潤將達到0.42元和0.56元,對應公司股票動態(tài)市盈率為21倍和16倍,已經(jīng)高于國際水運公司平均靜態(tài)市盈率14倍的水平,比較我們2006年10月22日“推薦”評級后已經(jīng)上漲90%左右,股票價格基本反映了未來兩年公司業(yè)績的增長。現(xiàn)在我們將南京水運公司的評級下降為“中性”。 新浪聲明:本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據(jù)此操作,風險自擔。
【發(fā)表評論】
不支持Flash
|
不支持Flash
不支持Flash
|