丁文 銀河證券

　　投資要點：

　　今日公司公布2006年報，2006公司銷售收入、利潤總額和凈利潤分別比去年同期增長了70.90%、59.74%和61.92%。

　　2006年公司借助上市的契機實現了房地產開發業務的快速擴張，迅速成為全國一流的房地產開發公司。2006年房地產新開工面積237.6萬平方米，竣工面積87.7萬平方米，同比分別增長165%和46%。實現房地產銷售面積123萬平方米，銷售金額83.65億元，同比分別增長78%和96%。

　　2006年公司收入地區分布更加合理，廣州地區收入占公司總體收入的比重呈下降趨勢，2006年武漢、北京、重慶貢獻比例有了較大幅度的上升。基本實現以廣州、北京和上海為核心，其他經濟中心城市為重點的區域戰略，有效抵御

房地產的地區風險。

　　繼續利用公司的優勢，加快土地儲備。2006年新增土地儲備達311萬平方米，目前已經擁有項目儲備1000萬平米。土地儲備中普通住宅占75%，中心城市儲備量50%。公司項目集中于普通住宅和中心城市，抵御宏觀調控風險能力較強。

　　適應宏觀調控下的房地產市場環境，加快公司項目的運作效率和資產的周轉速度。2006年公司在存貨規模增加84%的情況下，存貨周轉率仍保持在2005年的水平。

　　根據公司目前的項目儲備和2006、2007年的工程及銷售進度分析公司未來兩年將進入快速增長期，年均增長率在50%以上。預計2007年公司的結算銷售收入將達到72.9億元，凈利潤達到10.5億元，每股收益達1.91元。2008年公司的收入有望達到110億元。

　　公司已經提出擬在2007年公開增發3.5億股新股，若增發能在2007年完成，將進一步提高公司未來幾年的增長速度。

　　公司2007年的每股收益達1.91元，目前動態市盈率達25.57。

　　公司未來兩年處于快速增長期，我們維持對公司“謹慎推薦”的評級。

　　一、事件描述

　　今日公司公布2006年報，2006年公司保持了較快的發展態勢，公司銷售收入、利潤總額和凈利潤分別比去年同期增長了70.90%、59.74%和61.92%。

　　二、2006年公司借助上市的契機實現了房地產開發業務的快速擴張，迅速成為全國一流的房地產開發公司

　　1、公司開竣工面積、銷售面積、結算面積等均實現了較快增長2006年房地產新開工面積237.6萬平方米，竣工面積87.7萬平方米，比去年同期分別增長165%和46%。實現房地產銷售面積123萬平方米，銷售金額83.65億元，比去年同期分別增長78%和96%，全面超額完成了公司年度經營任務。2006年公司結算面積73.20萬平方米，結算收入36.82億元，已售未結轉面積達60.18萬平方米，金額計43.78億元。

　　3、繼續利用公司的優勢，加快土地儲備。目前已經擁有項目儲備1000萬平米。

　　2006年，公司不斷加大項目拓展力度，新拓展項目11個，占地面積221萬平方米，規劃建筑面積385萬平方米，其中公司權益面積311萬平方米。這些項目絕大多數為普通住宅項目，且范圍遍及廣州、北京、上海、沈陽、武漢等地。

　　截止2006年12月31日公司擁有土地儲備823萬平方米，在建未售面積175萬平方米，已售未結轉面積61萬平方米。土地儲備中普通住宅占75%，中心城市儲備量50%。這些土地儲備具備一定的成本優勢，區域布局和產品結構合理，具備較高的經濟價值，是公司未來幾年快速發展的堅實保障。公司項目集中于普通住宅和中心城市，抵御宏觀調控風險能力較強。

　　三、適應宏觀調控下的房地產市場環境，加快公司項目的運作效率和資產的周轉速度

　　在政府的宏觀調控下，尤其是稅收政策的影響，提高項目的運作效率和加快資產的周轉成為業績持續快速增長的最佳途徑。2006年公司在存貨規模增加84%的情況下，存貨周轉率仍保持在2005年的水平。

　　公司在全國各地項目推行快速開發和銷售，2006年公司在包頭、長沙均實現了當年拿地、當年開工、當年銷售的良好業績。

　　四、公司未來兩年將進入快速增長期，年均增長率在50%以上

　　2006年公司加大了在建項目的開發建設和土地儲備投資，年內完成投資超過100億元，其中土地投資超過68億元。新開工面積237.6萬平方米。2007年公司計劃新開工面積360萬平方米，計劃完成直接投資125億元，計劃竣工面積170萬平方米，計劃實現銷售100億元。

　　同時，截止2006年底的預收銷售款達47億元。預計2007年公司的結算銷售收入將達到72.9億元，凈利潤達到10.5億元，每股收益達1.91元。2008年公司的收入有望達到110億元。

　　公司已經提出擬在2007年公開增發3.5億股新股，原股東可按其在本公司股權登記日收市后登記在冊的持股數以一定比例優先認購。發行價格不低于公告招股意向書前二十個交易日公司

股票均價或前一個交易日的均價，增發募集資金主要投資廣州金沙洲住宅項目(保利西子灣)、廣州科學城P2\P3住宅項目、廣州PZB1501項目、南海87/90住宅項目、北京保利小營住宅項目、上海保利嘉定菊園住宅項目、武漢保利野芷湖住宅項目、沈陽保利丁香湖住宅項目、重慶保利香檳花園等九個房地產項目。若增發能在2007年完成，將進一步提高公司未來幾年的增長速度。

　　五、對公司的評級

　　2007年的每股收益達1.91元，目前動態市盈率達25.57。公司并推出了2006年10轉增10派0.3元的分配預案。公司未來兩年處于快速增長期，我們維持對公司“謹慎推薦”的評級。

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