袁琳 中銀國際

　　盈利能力強勁。伴隨機構規模的擴張，興業銀行在資產規模高增長的推動下，凈利穩步攀升。預計06-09年的復合年均凈利增長在38%。同時，通過盈利模式轉型，成本費用控制等措施，興業銀行的獲利能力不斷提高，加之所得稅率下降的影響，預計興業的資產收益率到08年有望達到1%，長期可持續的凈資產收益率有望超過22.2%。

　　良好的公司治理。興業銀行既多元化、又相對集中的股權結構既防止了一股獨大問題的出現，又降低了內部人控制的風險，良好的公司治理結構為興業銀行長遠發展奠定基礎。信息披露的透明化和規范化也為興業銀行的治理運作打下了堅實的基礎。

　　在細分市場享有競爭優勢。作為一家規模中型的

商業銀行，興業緊抓細分市場和重點客戶。通過機構改革，興業在個人貸款市場迅猛擴張；通過與恒生銀行合作大力發展

信用卡業務；通過差異化營銷，加大公司業務開展力度；通過業務創新，在同業市場獲取新的獲利機會。通過在重點細分市場的重點開拓，我們認為興業更能建立競爭優勢，攫取豐厚的利潤。

　　估值。使用相對估值和絕對估值兩種方法對興業銀行進行估值，綜合考慮稅率改革以及不良貸款可能上升等有利和不利因素，我們認為興業銀行的合理市凈率應在達到4.2倍，合理價格為29.8元，給予優于大市的評級。

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