張力揚(yáng) 長(zhǎng)江證券

　　事件描述

　　紅太陽(yáng)(000525)今日公告稱,公司實(shí)際控制人高淳縣國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)(控股)有限公司已經(jīng)簽署《產(chǎn)權(quán)交易合同》同意出讓紅太陽(yáng)集團(tuán)49%的國(guó)有股權(quán)給南京第一農(nóng)藥集團(tuán)有限公司，轉(zhuǎn)讓完成后高淳縣國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)(控股)有限公司持有紅太陽(yáng)集團(tuán)有限公司51%國(guó)有股權(quán)。

　　事件評(píng)論

　　第一，我們認(rèn)為，紅太陽(yáng)集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)有利于公司治理結(jié)構(gòu)的改善，為后續(xù)發(fā)展提供了制度保障。

　　紅太陽(yáng)集團(tuán)公司原為高淳縣國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)(控股)有限公司100%控股，現(xiàn)在引入民營(yíng)企業(yè)南京第一農(nóng)藥集團(tuán)有限公司有利于公司治理結(jié)構(gòu)的改善，為公司后續(xù)發(fā)展提供了制度保障。此外，南京第一農(nóng)藥集團(tuán)有限公司是專業(yè)的農(nóng)藥生產(chǎn)商，在農(nóng)藥研發(fā)、制造、營(yíng)銷等各方面積累了多年的經(jīng)驗(yàn)，其入股紅太陽(yáng)集團(tuán)將形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的雙贏局面。

　　第二，我們認(rèn)為，紅太陽(yáng)集團(tuán)公司引入戰(zhàn)略投資者改制后其優(yōu)質(zhì)農(nóng)藥資產(chǎn)有望加速注入上市公司。

　　自1998年12月通過(guò)受讓南京天龍股份有限公司29.95%國(guó)有股權(quán)成功進(jìn)入資本市場(chǎng)以來(lái),紅太陽(yáng)集團(tuán)公司通過(guò)“旗艦”模式,不斷向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。此次引入專業(yè)農(nóng)藥公司南京第一農(nóng)藥集團(tuán)有限公司入股，其意義相當(dāng)于引入戰(zhàn)略投資者，集團(tuán)公司將加速整合公司農(nóng)藥資產(chǎn),繼續(xù)執(zhí)行產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)依靠資本經(jīng)營(yíng)拉動(dòng),資本經(jīng)營(yíng)為產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)服務(wù)的戰(zhàn)略，推動(dòng)紅太陽(yáng)股份公司成為紅太陽(yáng)集團(tuán)農(nóng)藥資產(chǎn)整合發(fā)展的平臺(tái)。

　　紅太陽(yáng)集團(tuán)旗下目前最突出的優(yōu)質(zhì)農(nóng)藥資產(chǎn)為年產(chǎn)1.2萬(wàn)噸吡啶生產(chǎn)線，目前已經(jīng)完全達(dá)到設(shè)計(jì)要求，即8000噸純吡啶和4000噸三甲基吡啶。吡啶是農(nóng)藥、醫(yī)藥等精細(xì)

化工品的重要中間體，目前國(guó)內(nèi)農(nóng)藥廠商只有紅太陽(yáng)集團(tuán)成功地進(jìn)行了工業(yè)化生產(chǎn)，下游旺盛的需求使得公司吡啶供不應(yīng)求，吡啶價(jià)格近兩年一直維持在5萬(wàn)元/噸的高價(jià)，目前價(jià)格將近7萬(wàn)元/噸，而且貨源持續(xù)緊張。

　　目前全球吡啶生產(chǎn)主要集中在歐洲、美國(guó)和日本，主要生產(chǎn)廠家是瑞利公司和龍沙公司。國(guó)內(nèi)可獨(dú)立生產(chǎn)吡啶的僅紅太陽(yáng)一家，吡啶項(xiàng)目是公司歷時(shí)7年科研攻關(guān)完成，具有很高的技術(shù)壁壘。1.2萬(wàn)噸吡啶項(xiàng)目的成功研制和投產(chǎn)標(biāo)志公司的二次騰飛，對(duì)紅太陽(yáng)集團(tuán)未來(lái)的可持續(xù)性發(fā)展具有極為重要的戰(zhàn)略意義。吡啶及其堿主要用作化工原料和有機(jī)溶劑。目前使用吡啶的農(nóng)藥品種有三十多種，如百草枯、敵草快、毒死蜱、穩(wěn)殺得等，合成的醫(yī)藥品種有五十多種，如磺胺、青霉素、維生素、可的松等。吡啶和吡啶堿也是生產(chǎn)飼料添加劑煙酸的主要原料。

　　另外，公司與控股子公司南京紅太陽(yáng)農(nóng)資商貿(mào)連鎖有限公司共同投資設(shè)立了

馬鞍山紅太陽(yáng)生物化學(xué)有限公司，并由該公司實(shí)施建設(shè)4000噸/年毒死蜱項(xiàng)目。毒死蜱是吡啶產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，是一種高效、低毒、低殘留的廣譜性殺蟲(chóng)劑，是國(guó)際市場(chǎng)上的大噸位農(nóng)藥之一，能防治百余種害蟲(chóng)，可廣泛地用于水稻、小麥、棉花、蔬菜、果樹(shù)、大豆、茶樹(shù)、甘蔗等多種作物。吡啶項(xiàng)目的成功為該項(xiàng)目提供了原料保證，該項(xiàng)目有望加快進(jìn)展，項(xiàng)目投產(chǎn)能進(jìn)一步增強(qiáng)公司在農(nóng)藥業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利水平。。

　　第三，紅太陽(yáng)在農(nóng)藥行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，農(nóng)藥主營(yíng)收入未來(lái)3年內(nèi)將以10%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

　　公司所生產(chǎn)農(nóng)藥主要為菊酯農(nóng)藥以及雜環(huán)類殺蟲(chóng)劑，兩者是農(nóng)藥未來(lái)發(fā)展的方向之一。紅太陽(yáng)農(nóng)藥業(yè)務(wù)一直維持著高于行業(yè)平均水平的毛利率，公司在這兩類農(nóng)藥中產(chǎn)能亦遠(yuǎn)高于同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　另外，發(fā)改委規(guī)定自2007年1月1日起禁止5種有機(jī)磷類高毒農(nóng)藥生產(chǎn)與使用，估計(jì)約有15萬(wàn)噸的有機(jī)磷將退出市場(chǎng)，其中主要的替代農(nóng)藥為擬除蟲(chóng)菊酯類和第四代雜環(huán)化合物類殺蟲(chóng)劑。紅太陽(yáng)在這兩類產(chǎn)品中優(yōu)勢(shì)明顯，我們預(yù)計(jì)公司的農(nóng)藥業(yè)務(wù)主營(yíng)收入在未來(lái)3年內(nèi)將以10%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的農(nóng)藥行業(yè)中如此高的增長(zhǎng)已經(jīng)比較難得。

　　第四，公司農(nóng)資連鎖目前正在快速擴(kuò)張中，將為公司帶來(lái)巨大的品牌廣告效應(yīng)從而促進(jìn)公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　我國(guó)農(nóng)資零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各省的供銷社系統(tǒng)、農(nóng)資部門(mén)和一些農(nóng)資生產(chǎn)商都有自己的分銷系統(tǒng)。

　　目前國(guó)內(nèi)農(nóng)資供應(yīng)體系的改制和市場(chǎng)化運(yùn)作處于起步階段，眾多非農(nóng)資系統(tǒng)資本已經(jīng)積極介入該領(lǐng)域。紅太陽(yáng)連鎖已經(jīng)在14個(gè)農(nóng)業(yè)大省投資設(shè)立了14家獨(dú)立法人資格的一級(jí)直營(yíng)物流配送體系，未來(lái)目標(biāo)是建成“千縣萬(wàn)鎮(zhèn)十萬(wàn)村億萬(wàn)農(nóng)戶”的農(nóng)村

電子商務(wù)網(wǎng)，建成中國(guó)最大的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料連鎖集團(tuán)。由于農(nóng)資連鎖面對(duì)的用戶主要為消費(fèi)價(jià)格彈性較大的農(nóng)民，預(yù)計(jì)公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)在未來(lái)幾年內(nèi)盈利水平不會(huì)很高，但是能為公司帶來(lái)強(qiáng)大的農(nóng)藥銷售渠道和巨大的品牌廣告效應(yīng)，從而促進(jìn)公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)的更快發(fā)展。農(nóng)民收入增加、自身素質(zhì)的提高以及環(huán)保意識(shí)的加強(qiáng)將為公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展提供充足動(dòng)力。

　　第五，在不考慮集團(tuán)公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)情況下，我們預(yù)計(jì)公司2006年、2007年每股收益為0.11元、0.25元。考慮到紅太陽(yáng)自身農(nóng)資連鎖目前處于投入階段以及紅太陽(yáng)集團(tuán)公司改制帶來(lái)的良好預(yù)期，我們給予公司“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位13元。

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