陳遜 平安證券

　　事項

　　獐子島(002069)公布2006年業(yè)績快報，2006年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6.34億元，同比增長22.34%，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤2.92億元，同比增長18.91%，實現(xiàn)凈利潤1.67億元，同比增長11.23%，每股收益為1.48元。

　　平安觀點

　　收入高于預(yù)期，利潤低于預(yù)期：我們在2006年11月16日的調(diào)研跟蹤報告中預(yù)測公司2006年銷售收入6.28億元，每股收益1.60元，但06年業(yè)績快報顯示，公司實現(xiàn)銷售收入6.34億元，每股收益為1.48元，凈利潤同比增長11.23%，低于市場預(yù)期。每股收益低于預(yù)期的主要原因是毛利率下降造成。

　　凍品銷售結(jié)構(gòu)的原因?qū)е鹿�司毛利率下降�?006年公司主營業(yè)務(wù)利潤率為45.99%，同比下降1.32個百分點。其中，第四季度由于圣誕節(jié)等假日，是國外的消費旺季，公司出口加工扇貝較多，而2006年加工扇貝中從外部收購的扇貝進行加工的產(chǎn)品比例較高，外購加工的產(chǎn)品毛利率不到10%，導(dǎo)致第四季度主營業(yè)務(wù)利潤率為45%，成為拉低整體業(yè)務(wù)利潤率的主要因素。

　　公司扇貝銷售面臨一定壓力：扇貝是目前公司主要的收入和利潤來源，占公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的70%以上。由于廣州等傳統(tǒng)市場容量已接近飽和，急需開拓新的市場。2007年底播扇貝可收獲面積為23萬畝，比2006年的13萬畝增長超過70%，但是銷量的增長需要市場培育，目前的情況看，鮮活扇貝的銷售面臨一定的壓力。公司原有的水產(chǎn)經(jīng)銷商是從水產(chǎn)市場做批發(fā)起家，自身素質(zhì)和商業(yè)經(jīng)驗與加盟商有較大差距，而專賣店加盟商目前的資金實力和對水產(chǎn)行業(yè)的認識理解還不夠，公司也有意讓加盟商來進行鮮活品的銷售，但是需要一定時間的積累。

　　預(yù)計2007、2008年公司每股收益分別為1.95元和2.41元，公司的長期增長前景看好，但目前估值基本合理，維持“中性”評級。