投資要點

　　今年以來不銹鋼價格的上漲，特別2月12日公司上調不銹鋼價格和熱軋板價格，分別上漲800元/噸和200元/噸，將高公司的盈利能力。

　　2006年世界不銹鋼消費增長14%，而歷史增長率一般在6%，中國不銹鋼生產增長60%，歐洲、美洲增長也都在10%以上。

　　2006年中國國內不銹鋼表觀消費增長14%，是同期鋼材消費增長的1.5倍，不銹鋼出口90萬噸，占當期不銹鋼產量的18%，同比增長122%。但是中國不銹鋼仍然是凈進口國，進口量占國內消費量的40%以上。出口退稅政策調整對太鋼影響很小。

　　由于不銹鋼消費領域的多樣化和消費升級，中國進入了不銹鋼消費快速增長時期。隨著收入水平提高，中國不銹鋼消費空間巨大。太鋼富有遠見的投資，恰好迎合了新一輪不銹鋼消費高峰。

　　伴隨著新項目的投產和達產，太鋼不銹進入了業績快速成長的通道。預計公司業績2006年0.90元，2007年1.63元，2008年2.09元。公司2006年公司每股收益較2005年增長50%以上。有望在未來2～3年公司業績保持50%以上的增長。

　　根據現有產品盈利能力推算，新項目全部發揮效益后，公司每股收益將超過3元。太鋼集團2007年計劃銷售收入800億元，利潤60億元。

　　我們維持公司“買入”的投資評級，維持公司目標價25元。較目前有50%漲幅。

　　太鋼2月份產品價格調整

　　其中熱軋板上漲200元/噸左右

　　太鋼于2月12日出臺3月份熱卷訂貨價格，其在“太鋼1月24日出臺2月份板材產品訂貨價格政策”基礎上，1549機組價格上調150-240元/噸,現Q2353.0mm熱卷出廠價格為3670元/噸，5.5mm熱卷出廠價格為3530元/噸；2250機組在1549機組基礎上寬度小于1100mm加價400元/噸，小于1250mm加價60元/噸，大于1800mm加價50元/噸。

　　不銹鋼上漲800元/噸

　　此次不銹鋼價格上漲是在從去年12月份到目前不銹鋼市場價格上漲了2000～3000元/噸之后的一次價格調整，目前太鋼1.0mm304冷軋不銹鋼價格達到了3.75萬元。

　　不銹鋼價格高位上漲

　　受到成本上漲推動，不銹鋼價格不斷上漲。2月13日，太鋼、寶鋼等企業上漲了不銹鋼出廠價格，上漲幅度在800元/噸，用以滿足不銹鋼旺盛的需求和應對鎳價的上漲。過去所擔心的不銹鋼價格上漲消費萎縮的局面并未出現。而且國際不銹鋼市場需求十分旺盛，為中國的不銹鋼發展創造了良好的外部條件。

　　此次太鋼產品價格將有利于公司盈利能力的增長。對于不銹鋼產品來說可以化解鎳價上漲所造成的成本壓力。

　　世界不銹鋼快速增長—歐美超過了10%

　　全球不銹鋼增長超過14%

　　2006年全球不銹鋼粗鋼產量達到2780萬噸，同比14%，通常每年的增長是5%。其中歐洲不銹鋼產量增加12%；美國不銹鋼產量從2005年的220萬噸增加到255萬噸。亞洲地區不銹鋼增加15%，尤其是中國不銹鋼產量達到500萬噸，是全球產量增加最多的國家。而韓國和中國臺灣都沒有增長。日本市場由于市場的強勁需求增加了2.7%。

　　在鎳價格大幅度上漲的推動下，不銹鋼價格大幅度上漲，而且還沒有出現不銹鋼價格疲軟的跡象，最近歐洲、美洲不銹鋼價格繼續呈現上漲態勢。高鎳價時代，不銹鋼的高消費是拉動不銹鋼增長的重要原因。

　　中國成為世界第一大不銹鋼生產和消費國

　　中國不銹鋼產量增長68%

　　據不銹鋼協會統計，2006年我國粗鋼產量達到530萬噸，比上年增加了214萬噸，增長68%，躍居世界第一。Cr-Ni鋼(300系)330.4萬噸，占總產量的62.36%；Cr鋼(400系)118.5萬噸，占總產量的22.34%；Cr-Mn鋼(200系)81.1萬噸，占總產量的15.3%；絕對量增長了6萬噸，比例同比降低了8個百分點。

　　國有控股企業生產287.6萬噸，比上年增加了96.2萬噸，增長50%；合資企業生產17.萬噸，增加17.2萬噸；民營企業生產225.2萬噸，增加100.6萬噸增長81%。

　　國產粗鋼形成鋼材450.8萬噸，比去年增加184萬噸，增長69.17%。其中板材347.6萬噸，長材68.5萬噸，無縫管31.6萬噸，其他3.1萬噸。

　　中國不銹鋼出口增加122%

　　2006年中國進口不銹鋼250.1萬噸，同比降低20.13%；出口90.4萬噸，同比增加122.64%。國產不銹鋼材滿足國內市場程度進一步提高，自給率達到60%，比去年提高了10個百分點。冷軋寬板自給率達到85%，比去年提高14個百分點。

　　但是我們應該看到我國仍然不銹鋼的凈進口國，而且進口鋼材占到我國國內消費的40%以上。

　　人均不銹鋼消費達到國際水平

　　2006年中國不銹鋼表觀消費量595萬噸，比去年增加73萬噸，增長14%。

　　不銹鋼人均消費量達到4.6千克以上，走出了第三世界，超過了英國。

　　中國不銹鋼具有國際比較優勢

　　近幾年來，國內不銹鋼產能高速發展。特別是2005年至今，國內不銹鋼煉鋼與熱軋年產能10萬t以上生產能力的規模企業合計新建產能1000萬t，占全球不銹鋼產能的三分之一，產量占到全球的20%。

　　中國不銹鋼生產和消費快速增長，將從根本上改變世界不銹鋼產業的格局。我們認為中國新增不銹鋼產能不會沖擊不銹鋼市場。主要原因是：

　　中國和世界不銹鋼消費進入了新的消費高峰長期

　　以來世界不銹鋼消費是碳鋼消費增長率的兩倍，2006年世界不銹鋼產量增長更是達到了14%。同時，中國作為世界不銹鋼消費增長的大戶，隨著經濟水平的提高，不銹鋼的消費量將繼續快速增長。盡管2000年以來不銹鋼的年均消費增長超過了50%，隨著我國不銹鋼消費基數增大，增長率下降，但是中國每年新增不銹鋼消費量有望達到100～200萬噸。而且隨著中國不銹鋼國際競爭能力的提高，中國的不銹鋼直接出口量以及伴隨機械和金屬制品出口的間接出口，都為中國不銹鋼企業提供了有利的市場空間。太鋼不銹計劃今年不銹鋼出口量有望比2006年翻一番。

　　中國不銹鋼成本競爭力強

　　隨著不銹鋼消費領域的開拓和裝備技術水平的提高，為提高中國不銹鋼企業的競爭力提供了條件，一方面，太鋼、寶鋼新建的不銹鋼生產裝備是同類裝備中的改進型，具有技術水平的先進性；另一方面，這些生產裝備的投資成本也由20年前的建設從煉鋼到冷軋全流程不銹鋼企業的約2000美元／t生產能力，下降到約1000美元／t生產能力，可以說太鋼、寶鋼新建的同類裝備投資成本低于20年前同類企業投資成本的50%之多。這為提高國內不銹鋼的成本競爭力提供了客觀條件。

　　加之中國具有綜合資源優勢，以及發展中國家的人力、管理等其它成本優勢，太鋼新項目的投產將能夠生產出高性價比產品，在產品質量和成本上具有國際競爭力。

　　中國是全球最大的不銹鋼市場

　　隨著經濟不斷發展和人民生活水平不斷提高，中國不銹鋼消費水平快速增長。目前中國的不銹鋼消費約占全球不銹鋼消費的四分之一。從產業貼近市場、方便服務市場出發，中國更是發展不銹鋼極具優勢的國家和地區之一。

　　出口退稅政策調整對不銹鋼影響較小

　　最近受到我國外貿順差過大，以及國外貿易摩擦增多的影響，降低我國鋼材出口退稅率的呼聲很高，作為前期政策調整，去年我國已經將鋼材的出口退稅率從11%下降到8%，鋼坯不僅取消了出口退稅還加征10%的關稅，但是我們認為降低中國鋼材的出口退稅是大勢所趨，但是不銹鋼出口退稅降低的可能小較小，主要原因是我國消費的不銹鋼中40%是來自國外，國內不銹鋼生產企業是替代進口，應該鼓勵中國不銹鋼企業的發展。而且我國不銹鋼生產企業所需要的原料鎳和鉻都主要從國外進口，對于中國不銹鋼企業更多是加工企業。

　　未來展望

　　隨著不銹鋼用途的不斷開發，不銹鋼用途和使用范圍不斷擴張，未來機械行業中汽車、火車機車、輕軌、造船等，能源行業中的石化和電力行業，消費類家電、IT、通訊等消費類電子行業，以及傳統的建筑等行業都為不銹鋼的消費提供了廣闊空間。

　　太鋼2006年公司通過定向增發收購集團資產，其中在建150萬噸不銹鋼于2006年9月份投產，這標志著太鋼成為全球最大的不銹鋼生產企業。太鋼新項目的投產，將使公司達到了規模效應，全面進入國際產業鏈，成為國際不銹鋼企業的龍頭企業。

　　公司具有極強的戰略規劃能力，從儲備土地，大規模投資，到購進世界最先進的大型不銹鋼生產設備，這些富有遠見的投資，恰好迎合了新一輪不銹鋼消費高峰。我們認為隨著新項目的投產和達產，公司的盈利能力將處于持續增長的通道。2006年業績增長的主要原因是公司整體上市收購集團資產，2007～2008年將是公司新項目投產和達產發揮效益的黃金時期。

　　根據公司公布資料，該項目投產后生產順利，產品產量和產品質量不斷提高。

　　2006年公司實現銷售收入518億元，利潤45億元。其主導產品不銹鋼年產突破百萬噸大關，達111萬噸，出口超過20萬噸。這標志著太鋼集團已成為全球產能最大、工藝技術裝備最先進的不銹鋼企業。

　　太鋼集團計劃2007年完成銷售額800億元，實現利潤60億元。銷售額與利潤較2006年增長明顯。

　　根據現有產品盈利能力，我們初步測算，公司新項目全部投產達產后，公司銷售額有望超過1000億元，實現利潤有望超過100億元，每股收益有望超過3元/股。

　　新項目的陸續投產和達產將為公司發展提供了新的增長動力。

　　中國鉻不銹鋼比例在22%，而太鋼鉻不銹鋼的比例高于全國平均水平一半，而鉻不銹鋼其噸鋼盈利處于較高水平。

　　太鋼自2004年開始加大400系不銹鋼的生產比例以來，2006年繼續保持了其穩定生產。2006年太鋼全年產不銹鋼111萬噸，其中鉻鋼共計生產37萬噸，鉻鋼比累計完成33%，比上年同比增長7.8%。

　　太鋼自2004年二季度開始著手解決鉻鋼受中間退火能力的影響以來，在保證現有的30座罩式退火爐正常退火生產的同時，正在加緊新增不銹鋼罩式退火爐工程的緊張施工，新建29座不銹鋼罩式退火爐預計在今年10月份全部竣工，將進一步提高太鋼400系不銹鋼的退火能力，有效緩解鉻鋼退火瓶頸環節的影響，使鉻鋼的生產能力得到進一步釋放。

　　隨著150萬噸新不銹鋼項目投產，和市場認同度提高，太鋼鉻不銹鋼比例將進一步提高。

　　而且從目前不銹鋼發展趨勢來看，為應對高鎳價格，鋼鐵生產企業一方面應該是致力于開拓低端產品市場，開發出適合市場需求(低鎳、無鎳型)、性能又能與304相媲美的不銹鋼；另一方面是大力開發高端產品領域，如汽車用高級不銹鋼等。目前我國這類高附加值產品尚需要依靠進口滿足需求。

　　在目前鎳成本高居不下的境況下，國外不銹鋼生產商開發出了一系列的替代材料，如D-7，D-11，315J1等新鋼種，國內不銹鋼生產商也在有意識的加大400系產品的生產比例，以此降低采購成本，滿足下游消費的實際需求。周希增 中信證券