黃永琳 廣發證券

　　業績回顧2006年，公司實現主業收入12.18億元，同比增長11.57%，實現凈利潤1.79億元，同比下降25.46%，收入增加凈利下降的主要原因是長江航道養護費收取比例從2%提升至6%使得相關支出增加以及燃油成本上升，導致主營業務成本增加所致。2006年度公司實現每股收益0.35元，低于預期。

　　運力增長迅速與集團支持是主要看點公司未來將重點發展兩個方面：一是業務向海上轉變，十一五期間內，公司將建立以4.6萬噸和VLCC為主的海上石油運輸船隊，大力發展海上運輸；二是實現與大股東的業務重組，擴大公司的規模和增強公司的實力，兩者都將對公司的發展產生重大影響。公司方面，五年內將新增MR油輪6艘、VLCC3艘，大股東方面，十一五期間將新增MR油輪21艘、VLCC5艘。到2010年，公司與大股東的油輪運力合計可達520萬噸，與中海的油輪運力相當，MR船型達34艘，在遠東市場占據第一位置。

　　船舶價格提供估值支撐由于二手船交易市場活躍，對公司重要船舶資產進行重估后的每股凈資產可以認為是公司價值的最低保證。目前公司在航的所有萬噸級以上油輪均在2001年-2004年購置，價格較低，且在建所有船舶的合同價格由于簽訂時間較早，也存在一定程度的低估。我們對公司船舶價格進行初步估算，重估后的公司每股凈資產可達7.63元。

　　自從我們去年9月份推薦以來，股價上漲幅度已經達到80%，在不考慮集團注入資產的情況下，目前股價已經反映了企業的價值，但是考慮到未來集團資產注入的機會，我們仍維持“買入”評級。

　　每股收益0.35元，低于預期，主業成本增加是主要原因2006年，公司實現主業收入12.18億元，同比增長11.57%，實現凈利潤1.79億元，同比下降25.46%，分配預案為向全體股東每10股派發現金紅利1.0元(含稅)。收入增加凈利下降的主要原因是長江航道養護費收取比例從2%提升至6%使得相關支出增加以及燃油成本上升，導致主營業務成本增加所致。2006年度公司實現每股收益0.35元，低于預期。

　　海洋油運業務對利潤貢獻已經過半公司業務主要涉及長江原油運輸和海洋

成品油運輸。2006年之前，長江原油運輸是主要利潤來源，06年以后，受中石化開通沿江管道運輸的影響，公司的長江油運業務快速萎縮，海運業務隨著運力的增加以及平均運距的延長，逐漸成為公司收入的主要來源。未來隨著輸油管道對長江油運影響的逐步擴大，以及新增海洋運力的逐步投放，預計到2007年，公司海洋油運收入將占據總收入的80%以上。

　　未來運力增長迅速，集團支持是主要看點由于長江業務發展受限，公司加速向海洋業務轉型。截至2006年底中，公司正在營運的海洋運力有60.6萬載重噸(剔除了外租的2艘7萬噸級油輪，包括一艘租入的VLCC和向大股東租入的1艘7萬噸級油輪)。

　　

十一五期間MR型油輪和VLCC將成為公司及大股東南京長江油運的主力發展船型(公司的MR型油輪主要拓展東南亞成品油運輸市場，而VLCC則根據中石化的承諾進行中東到我國的原油運輸)。根據公司規劃，截至2010年，公司將有MR油輪10艘，VLCC3艘。目前這些新增運力均已簽署建造合同，從而確保運力的如期投放。

　　公司未來將重點發展兩個方面：一是業務向海上轉變，十一五期間內，公司將建立以4.6萬噸和VLCC為主的海上石油運輸船隊，大力發展海上運輸；二是實現與大股東的業務重組，擴大公司的規模和增強公司的實力，兩者都將對公司的發展產生重大影響。公司方面，五年內將新增MR油輪6艘、VLCC3艘，大股東方面，十一五期間將新增MR油輪21艘、VLCC5艘。到2010年，公司與大股東的油輪運力合計可達520萬噸，與中海的油輪運力相當，MR船型達34艘，在遠東市場占據第一位置。

　　估值與評級可轉債到期對公司業績影響不大公司發行的3.2億元可轉債，尚有9478.90萬元的轉債未轉股，這部分轉債將于07年8月13日到期，全部轉股后將使現有股本增加3.39%，對業績的稀釋作用并不明顯。

　　船舶價值提供估值支撐由于二手船交易市場活躍，對公司重要船舶資產進行重估后的每股凈資產可以認為是公司價值的最低保證。目前公司在航的所有萬噸級以上油輪均在2001年-2004年購置，相比目前的船價來說，價格較低，且在建所有船舶的合同價格由于簽訂時間較早，相比目前市場價格來說，也存在一定程度的低估。我們對公司船舶價格進行初步估算，重估后的公司每股凈資產可達7.63元。

　　評級自從我們去年9月份推薦以來，股價上漲幅度已經達到80%，在不考慮集團注入資產的情況下，目前股價已經反映了企業的價值，但是考慮到未來集團資產注入的機會，我們仍維持“買入”評級。

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