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　　恒信證券

　　三維通信總股本0.8億股，本次發行0.2億股，發行價9.15元，市盈率28.59倍，中簽率0.0817723%，本次新股發行完成前滾存的未分配利潤由新老股東共享.發行后每股凈資產3.73元，發行后每股收益0.32元.凈資產收益率24.77%。

　　公司為杭州高新技術產業開發區內高新技術企業，按15%的稅率繳納企業所得稅。公司實際從事的業務是網絡優化覆蓋解決方案業務及直放站等網絡優化覆蓋設備的研發、生產和銷售。公司是專業的移動通信網絡優化覆蓋設備生產企業和網絡優化覆蓋解決方案業務系統集成商，主要為國內移動通信運營商提供室內/室外網絡優化覆蓋解決方案服務，以及直放站系統等網絡優化覆蓋設備和相關軟件產品的設計、開發和制造。按照用途、服務對象等劃分，公司的主要產品或服務包括：網絡優化覆蓋設備及解決方案和網絡測試產品。主要產品(1)網絡優化覆蓋解決方案(2)直放站等網絡優化覆蓋設備(3)軟件產品(4)網絡測試產品.從網絡優化覆蓋細分市場看，參與的廠商較多，但其中真正有自主研發、生產能力以及系統集成能力的廠商不足40家，目前尚未有企業在上海和深圳證券交易所掛牌上市。這些廠商中，京信通信系統控股有限公司(02342.HK)的綜合實力最強，在內地有7個分公司及30個辦事處、商代處，于2003年在香港聯合交易所上市，其主要市場是華南市場。目前公司在全國各地設立了15個辦事處，基本建立了覆蓋全國的銷售、服務網絡。

　　在網絡優化覆蓋解決方案市場，03年度公司市場占有率為3.55%，04年度為5.67%(數據來源：CCID2005，04)。公司主營業務收入穩步增長，03年-05年度主營業務收入分別為13，711.99萬元、16，486.83萬元和19，203.47萬元，04年、05年同比分別增長20.24%和16.48%。

　　移動通信網絡優化覆蓋設備及解決方案業務收入的金額和比重逐年上升，其中直銷業務金額和比例快速增長，占主營業務收入的比例分別為58.41%，67.79%，90.24%，成為公司2003年-2005年收入和利潤的主要來源。最近三年及一期，公司從移動通信網絡優化覆蓋市場獲得的收入占同期全部主營業務收入的比例分別為89.73%、94.38%、94.48%和92.70%。在公司利用募集資金建設的集成射頻項目、GSM-R項目、數字電視項目和自籌資金建設的3G項目等完成并產生預期效益前，公司的收入和利潤仍主要來自于移動通信網絡優化覆蓋市場。

　　公司主營業務收入穩定增長主要得益于移動通信運營商對網絡優化覆蓋產品的持續穩定的需求。2003年-2005年，公司在華東地區的業務收入總體呈增長趨勢，但有所波動。2004年公司在華東地區實現業務收入9，684.30萬元，同比增長48.99%；公司預計，未來公司的業務仍主要集中在華東、華北和中南市場，公司將進一步加強市場拓展，實現主營業務收入平穩增長。報告期公司顯示出了較強的盈利能力。管理層對可能影響公司盈利能力的各要素進行審慎評估，認為雖然面臨著諸多可能對生產經營造成影響的不利因素，但在可預見的未來，公司能夠保持良好的持續經營能力。公司目前正在開發的新產品系公司現有產品的升級和技術延伸。公司已經完成了集成射頻項目、數字電視項目和GSM-R項目等相關產品的開發工作，開始樣機試制、在網試運行、小批量試制等產業化的準備工作，并擁有了具有不斷創新能力的研發和技術創新人才隊伍。公司目前正在進行進一步的技術開發和技術改進，以適應產業化和大批量生產的需要。但公司還沒有大批量生產上述產品的實際經驗，在產業化過程中面臨因生產技術、生產工藝等方面的原因，使產業化失敗的風險公司重視研究開發和技術創新體系的建設，逐步培養出了開放型、創新型、有活力和創造力的研究開發和技術創新團隊。2005年度，2004年度和2003年度每年研發費用占主營業務收入的比例分別為5.90%，5.59%和5.22%，均超過5%。

　　募集資金投資項目中，集成射頻項目完成后，將新增26000件(套)的集成射頻產品或部件的生產能力，如果市場拓展未能達到預期目標，存在產品銷售風險。募集資金投資項目完成后，將新增大量的固定資產，如果項目的實際收益大大低于預期，新增的固定資產折舊可能導致公司利潤的下滑。公司募集資金項目完成后，公司產品系列和目標市場將更加豐富，業務規模也有較大幅度擴大。同時公司的設備銷售業務產生的收入和占全部收入的比例都將會有一定幅度的提升，對公司的業務規模和經營業績的影響將逐步擴大，相對而言，基站等設備制造商客戶對公司發展的重要程度也將逐步上升。

　　根據預測06年至07年的每股收益，以及同類上市公司相比較，再結合前段新股的市場表現和其滾存利潤共享的因素，我大膽預測開盤價是19.18元，首日波動范圍18.68元至20.81元，一個月波動區間是18.58元至21.68元。