高芳敏 國信證券

　　事項：

　　2007年2月9日我們參加了瑞貝卡(600439)在北京東方廣場舉行的國內首家店面開張的新聞發布會，會后參觀了公司位于東單北大街69號的國內首家門店，并與公司高管交流了公司的最新進展。

　　評論：

　　北京形象店開業有利于公司培育和引導假發消費市場，提升品牌和產品附加值

　　公司選址于東單北大街69號，店面經營面積約80平方米，毗鄰王府井步行街，與雅戈爾東單店隔街相望，附近有多家國際品牌服裝、

化妝品店，人氣及商業氛圍濃厚，良好的地理位置將有力促進公司借助奧運契機拓展市場。

　　聘請專業的營銷管理人員加大產品宣傳(如瑞麗雜志、北京電視臺等上的廣告)及與著名造型師川楠、沈龍等的合作提升公司產品設計及市場營銷能力，有利于公司發掘和引導假發消費市場，提升公司品牌和產品附加值。

　　國內市場開拓效果和成長性決定公司動態價值

　　公司北京形象店開店綜合成本約300萬元，公司擬在北京店成功的基礎上采用品牌連鎖專賣的形式拓展國內市場，北京店經營業績、市場拓展進度和成長性是判斷公司動態價值的關鍵。我們認為，外銷的持續高增長是公司內銷市場拓展的“

加油站”：公司在尼爾尼亞、南非及肯尼亞等國家日益完善的營銷網絡體系保障了公司出口業績的良性增長，同時為公司結合國內外消費差異，建立國內營銷網絡提供了參考經驗。

　　暫維持07-08EPS0.71和1.00元的盈利預測及“謹慎推薦”投資評級

　　短期內公司業績仍來自于出口，募集資金項目的達產及公司在歐洲和非洲營銷體系的日益健全，為公司2007年應對人民幣升值繼續提價5%創造了條件，我們仍維持前期盈利預測，07-08年EPS分別為0.71元和1.00元，短期內公司股價在北京形象店開業預期下已反映基本面的向好，但考慮到公司化纖發絲項目對擴大產品市場占有率，以及國內店的后續發展前景，我們仍維持“謹慎推薦”的投資評級

　　市場繼續追逐由制造業向消費品轉型的公司，短期已透支國內市場開拓的良好業績預期

　　之所以市場在尋找轉型的公司，原因在于兩類公司估值的差異性，或者說業績增長的持續性和競爭力的差異。由制造業向消費品轉型的公司的估值將有大的提升，短期市場會透支或預支該類公司的國內市場開拓的良好業績預期。從紡織品與服裝行業看，正在由制造業向消費品轉型的公司有瑞貝卡(600439)和孚日股份(002083)。轉型應該提升估值，但需要說明的是制造業類公司轉型消費品類公司從管理角度需要一段適應過程和面臨經營成功與否的高度不確定性。而市場預支該類公司的估值短期面臨回歸。

　　風險提示：

　　人發采購成本不斷提高、國內消費意識的培育及公司國內市場的開拓情況仍需觀察

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