王陽 長城證券

　　要點：

　　公司2006年公司主營業務收入8.94億元，實現凈利潤5515萬元，分別比上年增長了103%和756%，每股收益0.24元，公司本年度實現了跨越式的發展；

　　公司在未來3到4年內在我國小衛星制造和衛星應用領域仍然將保持壟斷的地位。大股東強大的實力將在公司的客戶資源開發、市場議價能力等方面給公司帶來優勢；

　　小衛星需求增長迅速，“十一五”期間將會有5-7倍的增長，這給公司帶來充足的收入來源；公司的衛星應用業務實現了盈利，未來將有可能成為公司新的利潤增長點；

　　公司是大股東航天五院資本運作的平臺，大股東在航天眾多領域內都保持國際領先水平，在這些技術逐漸趨向成熟并投入商業運作后，有可能注入上市公司，進一步壯大上市公司的實力；

　　從公司所處的行業、公司歷年的經營情況，我們預測公司2007年和2008年的EPS分別為0.37元和0.65元，對應P/E為64倍和37倍。考慮公司的成長性和PEG，我們給與公司“謹慎推薦”評級。

　　中國東方紅衛星股份有限公司近日公布了2006年報，據公告顯示：公司以小衛星的研發和制造作為未來核心發展的領域，企業規模效益更加顯著，主營業務實現了跨越式發展，經營效益同比大幅提升，保持了快速發展的勢頭。

　　1、2006年經營回顧

　　經營業績跨越式提升：公司本年度的經營業績穩步增長，2006年公司主營業務收入89443萬元，主營業務利潤11751萬元，實現凈利潤5515萬元，分別比上年增長了102.74%%，79.4%和756.14%%，每股收益0.24元。公司業績提升主要來源于兩方面：第一是本年度小衛星制造業務在研數量比上年有大幅增加，第二是公司通過股改，持有航天東方紅衛星有限公司的股權比例從85.21%增加至100%。

　　盈利能力穩步提升：公司2006年凈資產收益率為14.17%，資產收益率(ROA)為5.48%，分別較2005年度的1.95%和0.57%提升了12.75和4.91個百分點，表明公司在生產經營能力取得了快速的提升。同時，公司銷售毛利率為13.31%，和去年基本保持不變。

　　股改促使實力壯大：公司在2006年度進行

股權分置改革時，第一大非流通股股東航天五院以所持東方紅衛星公司14.79%的股權注入到中國衛星，從而公司100%控股東方紅衛星公司。這種方案不僅直接增加中國衛星利潤，更為重要的是提高中國衛星運行效率，并可充分發揮東方紅衛星公司在總體論證、總體設計等方面的優勢，拉動中國衛星應用業務的發展，使中國衛星的小衛星制造和衛星應用的主業更鮮明，市場影響力更大。

　　2、2007年公司發展機遇與挑戰：

　　綜合對國際國內形勢和公司自身發展中的戰略和發展空間的考慮，我們認為公司在2007年度對公司經營過程重要的影響因素有以下幾方面：

　　壟斷地位優勢

　　明顯公司是惟一的衛星制造上市公司,也是國內制造“工程應用”級別小衛星的唯一廠商。到目前為止“東方紅衛星公司是我國唯一具備小衛星工程化研制生產能力的企業，并承擔了我國幾乎全部工程化小衛星的研制生產工作，可以說在小衛星制造領域，東方紅衛星公司處于市場壟斷地位”。隨著國家對于航天產業研發投入的增加和衛星應用的廣闊市場和前景，國內也有一些科研院所開始介入衛星設計、制造和應用的領域，但是由于公司大股東航天五院在衛星研發領域已經積累了40余年的經驗，這種無形的資源是其他科研機構無法比擬和超越的。同時公司自身注重自主創新的投入，不斷完善型譜，滿足用戶不同需求。因此，在未來“十一五”甚至更長時間，公司在小衛星領域將繼續保持壟斷的優勢地位。另一方面，公司的大股東航天五院作為我國衛星產業的領軍力量，其在市場上的主導力、影響力、談判能力可以幫助公司吸引客戶并降低營銷成本。

　　小衛星需求增長迅猛

　　公司主要從事小衛星的研發、制造和應用，該領域屬于國家“十一五”規劃中航天工業重點發展的產業之一。小衛星自身所具有的功能密度大、研制成本低、便于組網等特點，吸引了眾多的客戶。目前國內包括國家海洋局、中科院、國家環保局等行業部門都制定了發展小衛星

星座的計劃。公司在2006年已經實現了跨越式的發展，在研和發射的衛星數目達到了“十五”期間的總和。預計在“十一五”期間，公司來自傳統“政府采購”渠道的訂單至少為“十五”期間的5-6倍，將達到35-40顆，這些為公司業績的穩步增長打下了堅實的基礎。同時，小衛星使用壽命一般在三年左右，要維持應用能力，需要定期更新。這就為公司提供了穩定的需求，在已經完成一定交付量的基礎上，公司的業績波動性將大大降低，呈現良好的可持續發展能力。

　　衛星應用逐步邁入收獲期

　　3本報告版權歸

長城證券有限責任公司所有，未經授權不得進行任何形式的發布、復制，如引用、刊發，須注明出處為“長城證券金融研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節和修改。報告內容完全基于公開信息，雖然力求其準確完整但并不對此做出任何承諾和保證。長城證券有限責任公司及有關聯的任何人均不承擔因使用本報告而產生的法律責任。

　　公司自2003年底開始對衛星應用項目進行了持續投入，但是由于國內衛星應用業務的發展還處在培育階段，尚未形成盈利能力，因而對公司歷史業績造成了一定的影響。而隨著國家“十一五”規劃綱的出臺，為公司衛星業務發展提供了良好機遇。公司掌握了基于美國GPS、國產“北斗”和歐洲“伽利略”三項衛星導航技術開發的能力，在衛星導航領域擁有無可比擬的技術優勢。目前衛星導航應用正在逐漸形成產業化和規�；�，公司在技術上的領先優勢將逐步地轉換為產業上的領先。從公司控股公司航天量子數碼科技(北京)有限公司的經營業績來看，該子公司2005年虧損983萬，而在2006年已經實現了盈利。因此，衛星應用有望成為公司未來新的利潤增長點。

　　大股東資本運作的平臺

　　大股東中國空間技術研究院作為我國衛星和“神舟”系列飛船的主要研制單位,是中國衛星未來發展可依托的資源。公司整體發展戰略是實施中國衛星的戰略轉型,對中國衛星進行實體化改造，優化公司資產結構；依托大股東優勢資源，將中國衛星打造為以小衛星制造為主業的產業化平臺；同時，整合五院衛星應用優質資產及其他民用產業資源，將中國衛星發展成為小衛星制造和衛星應用的產業化平臺，實現規�；�發展。大股東在大型衛星研發制造、載人飛船技術、衛星回收技術、一箭多星技術、地球靜止軌道通信衛星技術和遙感衛星技術等領域已跨入世界先進行列，隨著國際和國內對于空間戰略的不斷重視，大股東的地位將得到進一步的鞏固，商業化和市場化的運作也將逐漸展開。同時大股東也有意做強做大中國衛星，不斷將自己的優質資產注入上市公司。

　　產能受限和技術不確定性成為經營風險

　　公司已經達到了年產小衛星5-6顆的能力，同時可以看到目前小衛星需求十分旺盛，面對這些充裕的訂單，公司的產能基本達到了飽和，而公司目前沒有擴大產能的計劃，這給后續訂單的按時完成會造成一定的隱患。另一方面，公司所從事的領域屬于高新技術開發，具有較強的創新性，同時由于行業的技術保密的特性，因此公司在開發產品過程中可以借鑒的經驗幾乎沒有，這就給公司在技術研發上造成一定的不確定性。綜上：我們對于公司今后3到4年的發展持樂觀的態度，預計公司2007年和2008年的EPS分別為0.37元和0.65元，對應的PEG分別為1.23和0.52。

　　3、投資建議

　　公司2007年和2008年度對應于P/E分別為64和37，屬于偏高的水平。但考慮到公司所處的航天產業正保持著快速增長的勢頭，公司在未來3到4年仍然會保持30%的復合增長的速度，而公司PEG水平相對偏低，我們給予公司“謹慎推薦”的評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。