李元 國都證券

　　2月8-9日，我們到公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，同時(shí)，公司也在上周出了年報(bào)。在調(diào)研中了解到的情況和我們對年報(bào)的評價(jià)如下：

　　1、銅成本占到了消弧線圈總成本的1/3。主要是由于銅價(jià)下降，06年四季度，公司的毛利率得到明顯提高。06年三季度，公司的毛利率為42.49%，而到了06年全年，公司的毛利率已經(jīng)達(dá)到42.49%，提升了接近6個(gè)百分點(diǎn)。由此可見，銅價(jià)下降是公司06年業(yè)績增長的主要推動力之一。

　　2、值得注意的是，雖然以銅價(jià)的快速上漲為根據(jù)，2006年中期，公司上調(diào)了產(chǎn)品的價(jià)格，但在本次調(diào)研中，公司表示，即使目前銅價(jià)已經(jīng)下降，公司仍暫不會下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格。因此，我們預(yù)計(jì)，至少在2007年上半年，公司的消弧線圈產(chǎn)品的毛利率仍將維持在較高的水平上。這也從一個(gè)側(cè)面表現(xiàn)出公司對產(chǎn)品具有一定的定價(jià)權(quán)。

　　3、從銷售情況來看，受益于行業(yè)景氣度的提升，目前，公司的訂單增長維持在30%左右。消弧線圈的接地方式具有一定的先進(jìn)性，正在被國內(nèi)電網(wǎng)逐步接受，因此，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的城網(wǎng)建設(shè)和改造中，基本上都會采用這種方式，總的來看，在未來的幾年中，公司的消弧線圈產(chǎn)品仍然能夠維持一個(gè)較高的增長速度。

　　4、電力電容器是公司2007年一個(gè)新的增長點(diǎn)。由于2006年是投產(chǎn)的第一年，電力電容器廠虧損了575萬元。在本次調(diào)研中，公司表示，目前，電力電容器廠的經(jīng)營狀況已經(jīng)漸入佳境，1月份的運(yùn)營狀況相當(dāng)良好，預(yù)計(jì)2007全年可實(shí)現(xiàn)盈利1000萬左右。

　　5、公司將在2007年推出多個(gè)高壓開關(guān)和互感器的新產(chǎn)品、新型號，我們認(rèn)為，這些新產(chǎn)品、新型號都將成為公司2007年新的利潤增長點(diǎn)。總的來看，2007年，公司的業(yè)績?nèi)詫⒏咚僭鲩L。

　　6、2006年，公司收購了平高電氣17.8%的股權(quán)，按此測算，即使考慮定向增發(fā)攤薄，每一股思源電氣仍然含有0.54股的平高電氣，扣除這部分股權(quán)的價(jià)值，按07年公司的業(yè)績計(jì)算，目前，市場對公司主業(yè)的估值僅為21.30倍，遠(yuǎn)低于同類公司25-30倍的水平，公司的價(jià)值明顯低估。

　　7、“

十一五”期間，對31個(gè)重點(diǎn)城市配電網(wǎng)改造將啟動，在未來幾年中，公司具有一個(gè)良好的經(jīng)營環(huán)境，隨著新產(chǎn)品的陸續(xù)推出，其業(yè)績將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。預(yù)計(jì)2007年公司的每股收益1.63元，07年2.24元，按2月12日的收盤價(jià)44.20元計(jì)算，如前所述，公司的動態(tài)市盈率僅為21.30倍和15.49倍，與可比公司基本一致。因此，我們維持對公司“短期-推薦”。的投資評級。

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