楊寶峰 東方證券

　　2006年公司實現(xiàn)凈利潤3250萬元，每股收益0.38元，同比增長632%，這主要源于在注入元江鎳業(yè)資產(chǎn)后公司基本面的根本改變，鎳產(chǎn)品已經(jīng)成為公利潤的主要來源。

　　分季度看，4季度貴研實現(xiàn)每股收益0.072元，環(huán)比3季度下降43%，如果剔除短期投資收益和營業(yè)外收支等非經(jīng)常性收益因素，貴研鉑業(yè)公司4季度的實際盈利為0.091元，環(huán)比3季度下降28%。

　　貴研鉑業(yè)2006年和4季度的業(yè)績低于我們前期預期，分析主要原因在于：元江鎳業(yè)資產(chǎn)盈利增長低于預期；除鎳礦外其他資產(chǎn)盈利在4季度出現(xiàn)下降；4季度公司期間費用的大幅增長。

　　4季度元江鎳業(yè)實現(xiàn)凈利潤742萬元，折合每股收益0.086元，比3季度環(huán)比增加14%，但基于4季度國內(nèi)外鎳價環(huán)比大幅上漲，公司鎳礦實現(xiàn)利潤增長遠低于我們前期預期。

　　公司鎳精礦產(chǎn)量數(shù)據(jù)是決定未來其盈利增長的關鍵因素，根據(jù)公司規(guī)劃，預計2007年鎳精礦產(chǎn)量在2000噸以上，但具體產(chǎn)量增長取決于其鎳精礦生產(chǎn)工藝技術的改進，具有很大不確定性。

　　由于供應緊張和需求旺盛以及鎳庫存的歷史低位，預計2008年前國際鎳價將維持在高位運行，我們將2007-2008年LME鎳價預測分別上調(diào)至30000美元/噸和28000美元/噸，以反映近期鎳金屬供需基本面的變化。

　　在上述假設條件下，預計貴研鉑業(yè)2007和2008年將分別實現(xiàn)每股收益1.37元和1.71元，依據(jù)12倍2008年P/E，貴研鉑業(yè)對應目標價格為21元，目前股價下，我們將公司投資評級從“增持”下調(diào)至“中性”，公司產(chǎn)量增長的不確定性和鎳價大幅波動是公司的主要風險因素。

　　四季度業(yè)績環(huán)比下降

　　4季度貴研實現(xiàn)每股收益0.072元，環(huán)比3季度下降43%，如果剔除短期投資收益和營業(yè)外收支等非經(jīng)常性收益因素，貴研鉑業(yè)公司4季度的實際盈利為0.091元，環(huán)比3季度下降28%。

　　貴研鉑業(yè)4季度的業(yè)績低于我們前期預期，分析主要原因在于：

　　鎳礦產(chǎn)品盈利增長低于預期，4季度元江鎳業(yè)實現(xiàn)凈利潤742萬元，折合每股收益0.086元，比3季度環(huán)比增加14%，但由于4季度國際鎳價均值較3季度上漲環(huán)比大幅上漲4300美元/噸，公司鎳礦實現(xiàn)利潤增長幅度遠低于我們前期預期。

　　除鎳礦外其他資產(chǎn)盈利在4季度出現(xiàn)下降，根據(jù)我們的統(tǒng)計貴研鉑業(yè)的傳統(tǒng)資產(chǎn)4季度表現(xiàn)也低于預期，這意味著公司原有業(yè)務在未來幾年難以構成公司業(yè)績增長的驅(qū)動因素。

　　4季度公司期間費用的大幅增長。

　　元江鎳業(yè)：產(chǎn)量增長是實現(xiàn)業(yè)績的關鍵

　　在注入元江鎳業(yè)后，鎳礦資產(chǎn)成為公司未來業(yè)績增長的關鍵。公司正在計劃將鎳精礦產(chǎn)能擴大到5000噸并新建1000萬噸電鎳產(chǎn)能，但具體產(chǎn)量的釋放取決于其鎳精礦生產(chǎn)工藝技術的改進，具有很大不確定性，根據(jù)公司規(guī)劃，預計2007年和2008年公司鎳精礦產(chǎn)量將分別實現(xiàn)2000噸和3000噸。

　　由于供應緊張和需求旺盛以及鎳庫存的歷史低位，預計2008年前國際鎳價將維持在高位運行，我們將2007-2008年LME鎳價預測分別上調(diào)至30000美元/噸和28000美元/噸，以反映近期鎳金屬供需基本面的變化，鎳價高位運行是支撐元江鎳業(yè)業(yè)績增長的另一重要因素。