鄧勇 海通證券

　　2006年業績與2005年基本持平。2006年中泰化學實現凈利潤1.24億元，與2005年基本持平。同時公司公布了10派1.2元的分紅方案。

　　PVC價格的回落以及電價的提升影響了公司2006年業績。2006年公司PVC出廠價格在5500元/噸以下，同比下降了3%左右，同時由于疆內電價上調，導致公司PVC和燒堿生產成本上升。價格的下降以及成本的提升，使得公司PVC和燒堿毛利率同比分別下降了5.95和8.48個百分點。主營業務毛利率的下滑是造成公司2006年業績沒有實現增長的主要原因。

　　華泰公司經營情況良好。公司于2006年第四季度發行了10000萬股A股，所籌資金主要用于控股子公司(華泰公司)氯堿項目(12萬噸PVC和10萬噸燒堿)項目建設，由于該項目已于2006年上半年完工，所募集資金主要用于歸還貸款。

　　目前華泰公司氯堿項目進展順利。根據我們的測算，2006年公司PVC和燒堿產量分別為23.63萬噸和20.52萬噸，同比分別增長了68%和59%。PVC產量的大幅擴張主要來自華泰一期項目的順利投產。

　　氯堿產能快速擴張。華泰公司在完成一期氯堿項目后，馬上著手進行一期技改項目。一期技改項目包括12萬噸PVC和10萬噸燒堿，該項目預計2007年底完工。在該項目完成后，公司氯堿規模優勢將更明顯，屆時公司PVC和燒堿產能將達到37.9萬噸和33.9萬噸。

　　2007年經營目標。2007年公司計劃生產PVC28.8萬噸，同比增長21.88%，燒堿23.6萬噸，同比增長15%，力爭實現銷售收入20億元以上。PVC和燒堿產能的擴張將足以抵消產品價格下降給公司帶來的不利影響，我們預計公司未來幾年的業績將保持穩步增長。

　　未來幾年業績穩步增長。根據公司規劃，未來幾年公司PVC和燒堿產能將呈穩步增長態勢。PVC和燒堿產銷量的穩步增長將推動公司業績的穩步提升。根據海通

證券盈利預測模型，我們預計公司2007-2009年的每股收益分別為0.72元、0.85元和0.97元。

　　公司可能面臨的風險。公司計劃在2009年達到73.9萬噸的PVC生產規模，華泰公司一期技改和二期項目能否如期完成，將對公司未來業績產生一定影響。此外，在公司產能大幅擴張后，如何解決運輸問題也將對公司未來銷售產生一定影響投資建議。我們采用PE和DCF兩種方法對公司進行估值。根據海通證券DCF估值模型，我們測算出公司

股票的合理價值為12.36元；按照20倍的動態市盈率，2007年0.72元的每股收益，公司股票合理價值為14.40元。按照14.40元的目標價，目前公司股價還有11.62%的上升空間，因而我們給予“增持”的投資評級。

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