王金祥 興業證券

　　公司定向增發方案獲通過，解決公司發展的資金瓶頸，通過新建生產線及收購水泥廠實現在甘青藏水泥市場的控制權，我們看好公司的戰略規劃及發展前景，繼續維持公司“推薦”評級。

　　祈連山于2007年2月12日的股東大會表決通過：同意公司非公開定向發行不超過1.5億股(含1.5億股)，發行對象：香港惠理基金不超過5500萬股，甘肅寶能不超過2000萬股，北京奧福環保不超過1500萬股，其他6000萬股；發行價格不低于董事會公告前20個交易日平均價格的90%(3.17元)，募集資金主要用于在壟南武都新建一條2000T/D的新型干法生產線；平涼新建4.5MW的純低溫余熱發電項目。

　　點評:

　　由于隴南市場重點工程啟動十分迅速，對水泥的需求十分迫切，因此，壟南武都2000T/D的生產線是公司最為緊切要上的一條生產線，該項目于06年底已經開始籌備，公司計劃07年3月份正式動工，預計08年初將能正式投產，屆時公司將能增加70萬噸的水泥產能；公司余熱發電主要采用國內設備，發電效率低于進口設備(如海螺是從日本川崎引進的設備，海螺噸熟料發電量約38-39度，祈連山的噸熟料發電量約30-32度)，我們預計該項目大約于08年初投產，預計噸發電成本在0.16-0.18元/噸，我們預計完全投產后的年發電量在2400萬度左右，每度電節約成本約0.2-0.25元，合計年節約成本500-600萬元。

　　本次定向增發募集資金投向項目僅使用2.8億元，我們從公司了解到，還余下2.2億元的資金+每年約1億折舊費用+滾存利潤，公司基本解決了“

十一五”期間戰略實施所需的資金，即新建三條水泥生產線及再收購2家水泥企業，主要包括武都一條2000T/D生產線、青海西寧2500T/D生產線及白銀2500T/D生產線，收購壽鹿山水泥(水泥產能80萬噸)及青海水泥(水泥產能100萬噸)，公司計劃在今年上半年談青海水泥、壽鹿山的收購事宜，今年下半年青海西寧2500T/D生產線將正式動工，公司整個戰略規劃正在有條不紊的推進中，通過新建生產線及收購水泥企業，以進一步整合甘青藏水泥市場，公司計劃到2010年的水泥產能做到1200萬噸，年銷售收入在20億元以上。

　　公司計劃在定向增發方案報會后開始著手談收購對天水、平涼子公司約49%的股權，預計按評估價加適當溢價的方式進行收購，公司預計支出7000-8000萬元，公司盡力實現以上少數股東損益能夠在07年二季度實現并表，由于一季度是西北的傳統淡季度，因此，二季度并表基本上相當于全年并表。

　　我們預計公司2006-2008年的EPS分別為0.03元、0.23元、0.31元，如果考慮公司2007年定向增發1.5億股，則公司2007-2008年的EPS將攤薄到0.17元、0.23元，我們給予公司未來六個月的目標價位6.0元，繼續維持公司“推薦”評級。

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