程雪婷 長江證券

　　事件描述

　　日前去潯興股份調研，與相關公司高管進行了充分的交流。公司定位明確，主要生產拉鏈中高端產品，在該領域公司具有明顯的競爭優勢，因此原材料價格波動和人民幣升值對公司影響有限。募集資金項目投產以及公司未來可能進行的收購將會進一步擴大規模優勢，增強競爭力。

　　事件評論

　　第一，市場定位明確，競爭優勢明顯

　　目前世界拉鏈行業中，高端產品主要被歐美和日本拉鏈企業壟斷，日本YKK銷售收入占全球總收入的1/4-1/3，是最大的拉鏈生產廠商。韓國的YBS和臺灣的中傳，拉鏈生產規模逐漸減小，企業轉向拉鏈設備制造及技術的輸出。中國拉鏈占世界產量的70%，但以低端產品為主。潯興拉鏈目前是世界第二大拉鏈企業，國內拉鏈業龍頭，企業定位于中高端產品，在這個領域具有明顯的競爭優勢。首先，與YKK相比，潯興拉鏈平均單價只有YKK的1/5，且中國是世界服裝、箱包業的主要生產基地，在與下游客戶開發與合作方面具有地域優勢。

　　另外，與國內企業相比，潯興股份前身是晉江潯興精密模具有限公司，因此公司在模具制造方面具有一定的優勢，拉頭的生產主要靠模具制造技術，目前國內拉鏈企業只有少數幾家能夠生產拉頭模具。第三，拉鏈用途中箱包占1/3，服裝用占30%，其余為帳篷、床上用品、睡袋等，潯興股份擁有全面的拉鏈產品設計制造能力且擁有廣泛的客戶資源。第四，上市前相比較于其它國內拉鏈企業，潯興股份在規模、技術等方面就具有較明顯的優勢，上市后通過募集資金項目會使競爭優勢更加明顯。這使潯興股份具有定價權，因此盡管銅、鋅、滌綸等原材料價格波動較大，但企業通過價格的調節使毛利率保持一定的水平，且有所提高。

　　第二，募集資金項目不僅能夠擴大生產規模，且可以進一步提高高附加值產品比重

　　公司此次募集資金項目主要用于擴大金屬拉鏈和尼龍拉鏈的產能，其中金屬拉鏈產能的增加主要用于增加精密金屬拉鏈產能。金屬拉鏈的主要原材料為銅扁絲，傳統的金屬拉鏈制造工藝對銅扁絲的利用率不高，只能達到75%左右。而精密金屬拉鏈制造工藝能夠將銅材料的利用率提高到95%以上。公司在引進韓國的金屬拉鏈排咪設備基礎上，通過設備傳動、電氣控制、主要零配件、模具等部分的改造及重新設計，提升了生產效率和穩定性，成為國內少數幾家能夠生產精密金屬拉鏈的企業之一。目前公司普通金屬拉鏈生產毛利率為32%，而精密金屬拉鏈毛利率為37%，因此此次募集資金項目的投產不僅能夠擴大企業的生產規模，且有利于提高產品盈利能力。

　　第三，兼并收購是企業的主要戰略之一，不排除近幾年通過收購、合作的方式將生產基地進一步延伸的可能

　　公司戰略規劃中明確提出了收購兼并的意圖。由于拉鏈設計制造需要與用戶密切合作，且售后服務也非常重要，目前企業只有

福建、上海兩個生產基地，對于遍布全國乃至世界的主要客戶所在地來說，生產基地太少，因此不排除企業通過合作、收購的方式將觸角延伸到其它客戶集中的地域，且公司上市后在資金、吸引人才等方面具備了一定的實力。

　　中國拉鏈行業市場集中度極低，潯興股份作為最大的中國拉鏈企業其市場占有率也僅為1.77%(2005年)，大部分企業生產的都是低端拉鏈產品。隨著中國服裝產業內結構調整，拉鏈行業也必然會由低端產品為主逐漸轉向以中端產品為主的結構。在這個過程中具有資金、規模、管理優勢的龍頭企業必將占據行業整合過程中的優勢地位。潯興股份的收購戰略如果能夠順利實施，將會進一步擴大其在行業內的優勢，與其它企業拉開更大的距離。

　　第四，反傾銷、

人民幣升值對公司利潤影響不大

　　潯興股份約有30%的產品出口，主要出口國家為土耳其和巴西。土耳其2005年3月公布了對中國拉鏈反傾銷終裁，開始對中國產拉鏈征收

反傾銷稅，稅率是3美元/公斤。2005年當年對潯興股份的收入造成了一定的影響，但2006年由于土耳其國內需求的旺盛，公司對土耳其的出口大幅增加。

　　公司2003、2004年出口收入占總收入比重為40%左右，2005年下降為32%，2006年上半年進一步下降為28.46%。近期人民幣升值速度加快，自2005年7月匯改以來，截至2月9日人民幣升值幅度已達到4.3465%。

　　但對公司利潤影響不大，原因有二：一是公司產品主要內銷，出口所占比重不大；二是公司一直以自有品牌SBS進行銷售，在中端產品領域具有較強的議價能力，公司可以通過適當提高產品價格來減少人民幣升值帶來的毛利率的降低。

　　第五，公司目前合理股價為16.33-20.18元，給予謹慎推薦評級

　　目前在中小板服裝服飾類上市公司平均07年PE值為33.32倍，08年PE值為26.2倍，根據公司07年、08年EPS，目前合理價位是16.33-20.18元，因此給予謹慎推薦評級。

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