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　　董力偉

　　2006年公司業績增長達到49.61%2006年，公司實現主營業務收入23440.19萬元，同比增長22.32%；凈利潤2979.72萬元，同比增長49.61%，實現每股收益0.51元/股。公司業績增長的主要原因有：1)民爆產品提價；2)需求量的增加使得銷量大幅增加；3)主要原材料——硝銨價格較上年同期有所下降。

　　多重利好保證公司未來業績快速增長多重利好保證公司未來業績快速增長：(1)未來產能的擴張將打破供給瓶頸，迅速提高公司的銷售收入和利潤；(2)公司通過向礦山開采、爆破工程服務、銷售等領域的滲透，不斷增加利潤增長點，逐步完善產業鏈；(3)并購將進一步增強公司競爭力。

　　業績預測我們預計公司2007年、2008年的每股收益分別為0.57元、0.70元。

　　基于2007年EPS計算，參考久聯發展、雷鳴科化，給予公司30倍的市盈率，目標價為17.10元，公司目前價格已較為合理，給予持有評級。

　　公司業績概覽2006年，公司實現主營業務收入23440.19萬元，同比增長22.32%；利潤總額4393.51萬元，同比增長45.25%；凈利潤2979.72萬元，同比增長49.61%，實現每股收益0.51元/股。

　　公司業績增長的主要原因有：1)民爆產品提價。2005年下半年開始公司上調銷售價格，平均上漲600元/噸左右，提價效應在2006年得到充分體現。2)需求量的增加使得銷量大幅增加；3)主要原材料——銷銨價格較上年同期有所下降。

　　各產品經營良好，炸藥是公司收入的主要來源公司主營工業炸藥、導火索等民爆產品的生產和銷售，其中銨梯炸藥、膨化硝銨、乳化炸藥等工業炸藥的銷售收入占公司主營業務收入的95%左右，是公司收入的主要來源。

　　2006年，公司銨梯炸藥、乳化炸藥、導火索的主營業務收入都實現了兩位數以上的增長，而膨化硝銨炸藥也實現了9.59%的增長。在民爆產品提價而主要原材料硝銨價格下滑的大背景下，各產品的主營業務利潤率較同期都有了不同程度的增長，從而帶動公司總體主營業務利潤率大幅提高了5.12個百分點，達到38.68%。

　　產能增加打破供給瓶頸。公司目前的生產能力已基本飽和，未來產能的擴張將打破供給瓶頸，迅速提高公司的銷售收入和利潤。募集資金項目中與代諾諾貝爾公司合資建設的15000萬米導爆管、4000萬發導爆管雷管生產線預計2007年底建成，12000噸/年連續化自動化改姓銨油炸藥生產線(雙牌)、12000噸/年膨化銷銨炸藥生產線(芷江)分別于2007年6月底、2008年6月底建成；非募集資金項目中，安全鞭炮藥劑年產2萬噸的二期工程也正在籌備中，乳化炸藥生產線乳粉聯建項目已獲批準，項目建成后可增加粉狀乳化炸藥生產能力2000噸。

　　產業鏈不斷完善。公司于2005年底收購原臨湘民爆專營公司后設立了湖南臨湘南嶺民爆器材專營有限公司，2006年10月又與中鐵物資集團公司共同出資組建中鐵物資集團鐵建民爆器材專營有限公司，對中國鐵道建筑總公司所屬各工程局所需的民爆器材擁有優先供應權，并計劃在未來二到三年內通過參股、控股方式設立5-10家民爆經營公司，逐步向利潤豐厚的民爆產品流通領域滲透。同時，公司與四川遠程水電建設有限公司合作共同經營新疆阿克陶縣切列克鐵礦開采施工項目，成功地介入礦產開發施工領域，還擬與湖南眾人爆破工程有限公司等合資成立湖南南嶺工程爆破有限公司從而進入爆破服務領域。公司通過向礦山開采、爆破工程服務、銷售等領域的滲透，不斷增加利潤增長點，逐步完善產業鏈以實現民爆器材生產、科研、經營、爆破服務的一體化。

　　并購將進一步增強公司的

競爭力。目前公司已經與西藏天昊簽訂框架性協議，擬以股權收購及增資方式出資1000萬元，取得其51%以上的股權，項目完成后，西藏天昊民爆公司的規模將從3000噸增加到10000噸，同時在陜西、新疆等西部地區也已有生產企業愿與公司洽談重組合作事宜。目前民爆行業的整合速度正在加快，公司在2007年將進一步加大資本擴張、資產整合力度，加快收購重組步伐。

　　業績預測與評級基本假設：

　　1、公司產品的價格、生產成本保持穩定，毛利率維持現有水平。

　　2、汨羅6000噸銨梯炸藥2007年下半年轉化為改性無梯粉狀銷銨炸藥，2007年生產銨梯炸藥3000噸、改性無梯粉狀銷銨炸藥2500噸，2008年則全部生產改性無梯粉狀銷銨炸藥；雙牌7000噸銨梯炸藥2008年全部轉化為改性無梯粉狀銷銨炸藥；芷江4000噸銨梯炸藥2007年全部轉化為銨油炸藥。

　　3、12000噸/年改姓銨油炸藥生產線(雙牌)于2007年6月底建成，2007年產能5000噸；12000噸/年膨化銷銨炸藥生產線(芷江)2008年6月底建成，2008年產能5000噸。

　　基于以上假設，我們預計公司2007年、2008年的每股收益分別為0.57元、0.70元�；�于2007年EPS計算，參考久聯發展、雷鳴科化，給予公司30倍的市盈率，目標價為17.10元，公司目前價格已較為合理，給予持有評級。

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