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　　彭丹雪

　　華澤卓越營銷能力：華澤集團旗下的酒類營銷主要為金六福酒業和華致酒業，兩種深度不同、目標客戶不同的銷售渠道，構建了華資集團能夠覆蓋高中低檔酒營銷的銷售網絡；通過對華澤一些品牌運作的分析，如五糧液年份酒、香格里拉、湘窖系列等，可以更加深入了解華澤強大的營銷能力和經營效率。這些都更堅定了我們看好華澤集團與古越龍山合作前景的信心。

　　合作提升業績：根據我們了解，華澤已經逐步展開鋪貨，而且進展順利；我們同時借鑒其他酒類公司在高端白酒快速增長的過程，給予古越龍山未來發展前景較為合理的預測。

　　氨綸負累不再：06年末以來氨綸價格飛漲，公司氨綸業務06年全年基本可以實現盈虧平衡，我們調高06年EPS預測至0.11元；火爆行情不改公司剝離初衷，我們假設氨綸不影響公司07年以后業績。

　　投資建議：我們預計公司原有黃酒品種會出現較大增長，而與華澤集團的合作不僅能夠打開高端酒市場，而且能夠促進古越龍山原有酒種的銷售。我們認為07年是公司業績大幅改善、突飛猛進的一年。預計公司07-09年EPS分別為1.05元，1.71元和2.83元，目前的估值極具吸引力，未來股價上升空間巨大，我們維持對公司“最優-1”的投資評級，上調12個月內目標價為60元，強烈推薦買入。

　　我們認為古越龍山2007年業績會有巨大轉變，原因之一是氨綸低效資產的剝離，但更重要的是來自黃酒主業內生和外延的增長。內生增長源于古越龍山原有產品的完善和提高，外延增長則來自與華澤集團合作所產生的推動作用，二者相輔相成，共同推動古越龍山經營發生質的轉變，業績實現飛速提升。

　　我們在06年12月8日的報告中對古越龍山原有產品的增長進行了預測，此處不再贅述。我們假設公司在2007年上半年完成女兒紅收購。

　　未來快速增長動力之二——合作拉動外延增長古越龍山與華澤集團2007年1月攜手合作發布四種新品，正式開始雙方在黃酒領域的合作。考察合作能否對古越龍山發展及業績實現積極影響，就要分析華澤集團本身的經營方式及效率。經過研究分析，我們對華澤集團的“中國第一賣酒商”的能力有了更強的信心。認為華澤強于策劃與營銷，二者的合作不僅能夠將雙方所合作酒種迅速打開市場，而且能夠彌補古越龍山在營銷方面的短板，促使其自身經營的改善。

　　華澤經營華澤集團的前身——金六福企業成立于1996年，誕生伊始即以OEM的方式開始生產金六福酒，目前已經成為五糧液系列酒銷售中第一名。目前華澤集團已經成為專業從事酒類營銷及品牌打造的集團公司。

　　華澤集團旗下的酒類營銷網絡主要為金六福酒業和華致酒業，其中金六福酒業側重搭建經銷商網絡，經營中低檔酒種；而華致酒業則側重于華致酒行連鎖店建立的直接銷售，經營高檔酒。這兩種深度不同、目標客戶不同的銷售渠道，構建了華澤集團系統的銷售網絡，形成龐大而有組織的體系，覆蓋了我國31個省市自治區。

　　金六福酒業擁有19個銷售大區，2000余家一級代理商，1萬多家重點二批經銷商，直接輻射大中型賣場近5000個，酒店8000余家。長期有效覆蓋20萬家終端，包括15萬家中小型超市、3000家大型超市、1～2萬家酒店、1～2萬家煙酒批發商及數家煙酒精品店等1。

　　華致酒業負責進行高檔酒的分銷與零售。分銷部分在全國設有12個辦事處，400多個經銷商；零售部分則是華致酒行覆蓋的高檔酒連鎖銷售網絡。華致酒行采取在當地尋找合作人，與對方合作經營酒行的方式，既利用當地的資源優勢，又利于迅速擴大酒行的規模和知名度。目前華致酒行已在全國開立100余家，2007年計劃達到500家，2008年計劃達到2000家。

　　卓越營銷金六福企業白手起家，十年將“金六福”品牌從無中生有打造為中國中檔白酒的第一品牌，不僅成就了自身在酒業的奇跡，走出一條代理品牌、創造品牌到擁有品牌的發展道路，而且它自身也逐步拓展了一批酒類品牌。我們可以看一下它運作過的一些品牌，對其強大的營銷能力和經營效率會有更加深入的認識。

　　1、五糧液年份酒。自2005年11月華澤開始向市場推出五糧液的年份酒以來，在過去的15個月，五糧液年份酒的銷售已經超過100萬瓶(500噸)。

　　2、香格里拉紅酒。云南香格里拉酒業股份有限公司于2000年1月成立，與當地紅酒爭奪昆明市場失利后，一度陷入危險境地。2001年末，金六福收購香格里拉酒業。依靠金六福完善的銷售網絡，香格里拉順利實現了全國化的鋪貨。2004年銷售1.4億元，2005年收入近2.8億元，在

福建、廣東、江蘇、上海等東南沿海已占據了一定的市場份額，從默默無聞迅速成長為全國性的二線品牌。

　　3、湘窖系列。2003年8月，“金六福”整體收購了負債達1.2億元的邵陽市酒廠，組建湘窖酒業。03年購入當年即實現銷售收入8060.52萬元，實現利潤658.8萬元。公司用兩年時間，新開發開口笑十五年陳釀、淡爽王、湘窖酒等系列，利用金六福的營銷網絡，走俏全國。05年收入達到5億元。

　　通過以上華澤集團所運作的案例，我們能夠肯定地說，華澤被稱為“中國第一賣酒商”乃實至名歸。在十年的崛起過程中，華澤培養出優秀的品牌經營和渠道管理能力，而且也組建了一批卓越、穩定的營銷團隊，具備品牌運作經驗的專業人才。這是企業最核心的優勢所在。

　　我們認為此次古越龍山與華澤集團的合作集合了雙方的優勢，二者在品牌和營銷進行互補，真正達到了強強聯合。華澤能夠將古越龍山品牌和質量優勢充分挖掘，迅速打開市場，給古越龍山的騰飛插上翅膀。

　　強強合作二者在品牌和營銷進行互補，真正達到了強強聯合。這次合作主要集中在4個新品：30年陳、40年陳、50年陳和屋里廂老酒，不同酒種有不同的定位。

　　另外，針對推出的新品，華澤集團制訂了嚴密的行銷策略，對產品有一系列有點、有面和有序的市場運作。1、保證產品的品質與包裝。2、嚴管渠道。在價格和數量上對產品進行嚴格管理，并在供貨上有所調節，使市場保持對產品的興趣。3、持續公關推廣和高度曝光。公司將利用新聞發布、活動贊助和品鑒會等形式持續新品的推廣活動。4、專業展示。主要利用華致酒行以及公司所擁有的星級飯店、高端餐飲等渠道展示公司推出的陳年酒。5、針對性的媒體宣傳針對公司的目標客戶，公司將有目的地利用機場和高端雜志等投放廣告。

　　總之，這次推出的合作既涉及高檔陳年酒也涉及中檔酒；既有針對上海地區的主打品種，也有考驗整個營銷網絡的品種；既有新品牌“屋里廂”，又有傳統品牌“古越龍山”。雙方的合作顯得既謹慎又密切，是初次涉水的較好選擇。

　　提升古越龍山業績我們非常看好古越龍山此次和華澤集團的合作。根據我們的了解，在1月份發布會之后，華澤已經逐步展開鋪貨，而且進展順利。我們以原有的盈利預測為基礎，增加了華澤代銷和貼牌給公司增加的盈利。同時借鑒其他酒類公司在高端白酒快速增長的過程，給予古越龍山未來發展前景較為合理的預測。

　　我們可以看到這幾家公司在市場推廣階段，其高檔酒的銷量增速基本在40-80%左右。在華澤集團強大的營銷和品牌策劃能力的推動下，我們認為古越龍山與華澤集團合作的酒種也必然能夠獲得快速發展，迅速在長江三角洲和全國地區打開知名度和銷量。

　　在計入古越龍山與華澤集團合作項目的盈利后，公司的業績將會有進一步的增長，我們對公司07-08年的凈利潤預測分別為2.46億元，3.99億元和6.58億元，EPS預測分別為1.05元，1.71元和2.83元。

　　氨綸負累不再06年10月13日，

商務部

反傾銷裁決落定，氨綸價格隨之反彈。裁定對原產于日本、新加坡、韓國、美國和臺灣地區的進口氨綸征收0%～61%的反傾銷稅。

　　導致這些地區的氨綸進口量下降，國內氨綸價格回升。12月21日，國內氨綸廠集體漲價，漲幅在5000-10000元/噸，之后市場氨綸價格走勢一發不可收拾。

　　在氨綸產品價格飛速上漲的背景下，氨綸的主要原料PTMEG和MDI的價格或下跌，或穩中有升但漲幅較小。產品價格漲幅遠高于原料價格漲幅，氨綸企業的毛利上升較快，盈利狀況好轉。古越龍山的龍山氨綸三期從10月28日開始投料生產，已經基本可以盈虧平衡，龍山氨綸的報價也是節節攀升。

　　06年4季度以來的氨綸價格上漲，使得公司的氨綸不復往年的巨虧，全年基本可以實現盈虧平衡，好于我們當初預測公司氨綸06年全年虧損的情況。我們上調公司06年業績預測為0.11元。

　　目前氨綸行業雖然火爆，但公司的專長并不在此，剝離氨綸的初衷不改，我們仍然維持公司07年上半年剝離氨綸的假設。在此假設下，公司氨綸業務不再對07年以后業績發生影響，而且公司剝離價格也可以更有余地，不會出現一次性過大虧損，甚至會略有收益。

　　投資建議在目前氨綸行情高漲的情況下，我們認為公司會以此契機剝離氨綸業務，專注于黃酒主業。由于低效資產的剝離以及自身營銷的加強和品牌效應，我們預計公司原有黃酒品種會出現較大增長，而與華澤集團的合作不僅能夠打開高端酒市場，而且能夠促進古越龍山自身酒種的銷售。我們認為07年是公司業績大幅改善、突飛猛進的一年，未來公司業績能夠實現持續高速增長。我們預計公司07-09年EPS分別為1.05元，1.71元和2.83元，目前的估值極具吸引力，股價未來上升空間巨大，我們維持對公司“最優-1”的投資評級，上調12個月內目標價為60元，強烈推薦買入。

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