蔣小東 光大證券

　　玉米種子銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)：2006年，華冠科技玉米種子銷(xiāo)量較06年大幅增長(zhǎng)，全年共銷(xiāo)售玉米種子超過(guò)9000萬(wàn)公斤，比上年增長(zhǎng)40%以上，在國(guó)內(nèi)玉米種業(yè)市場(chǎng)占有率達(dá)9%。我們認(rèn)為玉米種業(yè)的投資邏輯依舊是在行業(yè)嚴(yán)重供大于求的背景下，各制種公司所擁有的良種和長(zhǎng)久積累的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。在可以預(yù)見(jiàn)的幾年內(nèi)，華冠子公司北京德農(nóng)憑借其主導(dǎo)產(chǎn)品鄭單958和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)維持其玉米種業(yè)的霸主地位。

　　2007年，公司將顯現(xiàn)行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)：公司四季度末的預(yù)收款和存貨數(shù)據(jù)揭示07年銷(xiāo)量將進(jìn)一步好于06年，近期的聯(lián)合提價(jià)將有利于維持產(chǎn)品毛利水平，我們預(yù)計(jì)07年華冠科技將逐步顯現(xiàn)其行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)，全年有望實(shí)現(xiàn)玉米種子銷(xiāo)量1.1億公斤以上。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資機(jī)會(huì)把握：我們預(yù)期公司07、08年將實(shí)現(xiàn)eps為0.65元和0.72元。由于玉米種子的制種、銷(xiāo)售的季節(jié)性，全年業(yè)績(jī)將主要反映在一二季度，我們認(rèn)為，07年一二季度是公司逐步恢復(fù)的業(yè)績(jī)的主要時(shí)期，所以市場(chǎng)對(duì)公司的業(yè)績(jī)的認(rèn)識(shí)也將發(fā)生在一二季度。

　　我們維持之前的“最優(yōu)-2”的投資評(píng)級(jí)，提高公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至17.5元，對(duì)應(yīng)07、08年的pe水平為27和24倍，建議繼續(xù)買(mǎi)入。

　　玉米種子銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)2006年，華冠科技玉米種子銷(xiāo)量較06年大幅增長(zhǎng)，全年共銷(xiāo)售玉米種子超過(guò)9000萬(wàn)公斤，比上年增長(zhǎng)40%以上，在國(guó)內(nèi)玉米種業(yè)市場(chǎng)占有率達(dá)9%。公司主要子公司北京德農(nóng)06年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入4.95億元，凈利潤(rùn)9201萬(wàn)，繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)玉米種子銷(xiāo)量第一的行業(yè)地位，領(lǐng)先品種鄭單958依舊是其主打產(chǎn)品，同時(shí)浚單20的銷(xiāo)量也穩(wěn)步上升，公司自主研發(fā)的銳步一號(hào)登也逐步得到市場(chǎng)認(rèn)可。

　　我們依舊維持我們之前對(duì)玉米種業(yè)的投資邏輯，即在行業(yè)嚴(yán)重供大于求的背景，玉米種業(yè)公司的關(guān)鍵不在于制種產(chǎn)能和產(chǎn)品價(jià)格，而在于各制種公司所擁有的良種和長(zhǎng)久積累的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

　　在可以預(yù)見(jiàn)的幾年內(nèi)，北京德農(nóng)主導(dǎo)的鄭單958將依舊維持其玉米種業(yè)的霸主地位，同時(shí)，公司憑借958帶來(lái)的行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)在其他品種的研發(fā)和銷(xiāo)售上不斷進(jìn)步，浚單20、銳步一號(hào)等其他品種的銷(xiāo)量也進(jìn)步顯著。

　　2007年，公司將顯現(xiàn)行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)?cè)谌狈δ芘c鄭單958對(duì)抗的玉米種子的背景下，我們預(yù)期2007年958的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步上升，全國(guó)市場(chǎng)占有率超過(guò)25%。北京德農(nóng)最為鄭單958四家授權(quán)單位的領(lǐng)導(dǎo)者，將充分享受958旺銷(xiāo)帶來(lái)的好處，從公司四季度最新的預(yù)收賬款和預(yù)收款存貨比情況看，06年底已超過(guò)歷史上所有同期水平。

　　公司06年底的預(yù)收款比05年底增加50%，反映公司在07年可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量將比06年繼續(xù)有大幅增加；而06年底的預(yù)收款庫(kù)存比相比去年同期繼續(xù)提高，反映公司產(chǎn)品旺銷(xiāo)程度繼續(xù)增加，而接近于1的預(yù)收款庫(kù)存比也保證了公司的07年度的產(chǎn)品銷(xiāo)售。

　　在銷(xiāo)量好于2006年的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為公司玉米種子毛利并不會(huì)有明顯下降。

　　近日，北京德農(nóng)、秋樂(lè)、金博士、金娃娃聯(lián)合發(fā)表了“穩(wěn)定鄭單958經(jīng)營(yíng)秩序的聯(lián)合聲明”就提出2月18日前鄭單958提貨零售價(jià)穩(wěn)定至3.7元/斤，2月18日后每公斤提價(jià)不少于0.2元的一致行動(dòng)，這一價(jià)格已高于去年公司的鄭單958提貨零售價(jià)，而今年公司958在東北的提貨銷(xiāo)售價(jià)更是達(dá)到4元/斤的水平。

　　我們判斷07年公司種業(yè)盈利將進(jìn)一步好于06年，即主要子公司北京德農(nóng)的凈利潤(rùn)將超過(guò)去年的9200萬(wàn)，公司2007年的業(yè)績(jī)將顯現(xiàn)玉米種業(yè)龍頭公司所應(yīng)有的水平。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資機(jī)會(huì)的把握我們預(yù)測(cè)華冠科技在今年玉米種子銷(xiāo)量將在1.1億公斤以上，同時(shí)07年公司業(yè)績(jī)也將逐步恢復(fù)到玉米種業(yè)龍頭所應(yīng)有的水平，對(duì)應(yīng)的07、08年的eps分別為0.65元和0.72元。

　　由于玉米種子的制種、銷(xiāo)售的季節(jié)性，全年業(yè)績(jī)將主要反映在一二季度，我們認(rèn)為，07年一二季度是公司逐步恢復(fù)的業(yè)績(jī)的主要時(shí)期，所以市場(chǎng)對(duì)公司的業(yè)績(jī)的認(rèn)識(shí)也將發(fā)生在一二季度，我們維持之前的“最優(yōu)-2”的投資評(píng)級(jí)，提高公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至17.5元，對(duì)應(yīng)07、08年的pe水平為27和24倍，建議繼續(xù)買(mǎi)入。