楊英杰 廣發(fā)證券

　　恒瑞醫(yī)藥年報主要數(shù)據(jù)：公司2006年實現(xiàn)銷售收入14.22億元，同比增長20.62%；實現(xiàn)凈利潤20665萬元，同比增長27.39%；每股收益0.62元，凈資產(chǎn)收益率為16.59%。

　　近年來業(yè)績連續(xù)保持30%左右的增長速度。公司主要產(chǎn)品抗癌藥品的市場占有率保持領(lǐng)先，產(chǎn)品梯隊良好。公司業(yè)績增長主要來自于收入的穩(wěn)步增長。近年來公司主要產(chǎn)品奧沙利鉑、多西他賽等品種國內(nèi)的市場占有率遙遙領(lǐng)先。在產(chǎn)品價格小幅下降的情況下，產(chǎn)品的銷售數(shù)量增長較快，進而抵消了降價帶來的負面影響。

　　主要產(chǎn)品毛利率有所上升。公司針劑類產(chǎn)品的毛利率上升3.81%，達到86.07%。另外，公司片劑的毛利率為66.05%，同比下降12.87%。我們認為公司片劑產(chǎn)品受降價影響較大，成本增長較快。2007年我們預計公司產(chǎn)品的毛利率仍然可以維持在較高的水平。

　　公司的研發(fā)投入和研發(fā)水平在國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)中水平較高。2006年公司研發(fā)費用達到1.2億元，占銷售收入的比例達到8.44%，遠高于行業(yè)平均水平。2006年有阿帕替尼等三個創(chuàng)新藥申報臨床，申請了20項中國專利；公司還獲得了14新藥證書。公司目前開發(fā)的3個一類新藥等待進入三期臨床，預計2008年將上市。

　　公司營銷能力能夠適應環(huán)境變化。公司擁有一支專業(yè)化的抗腫瘤藥銷售隊伍，公司另外還培育一支麻醉藥品的銷售隊伍。2006年醫(yī)療行業(yè)反商業(yè)賄賂使原有的營銷模式發(fā)生一些改變，公司利用加強網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，建設(shè)專業(yè)銷售隊伍以及加大學術(shù)推廣力度等手段加以應對。

　　公司財務狀況良好，具備收購兼并同類企業(yè)的能力。目前公司的財務狀況良好，資產(chǎn)負債率低，現(xiàn)金充裕。公司2006年第四季度通過

股票投資獲得的投資收益達到1791萬元，公司還計劃利用5億元進行新股申購，預計2007年公司的投資收益將獲得較大幅度的增長。預計公司將利用自有資金結(jié)合股權(quán)融資的方式收購本地企業(yè)??江蘇豪森藥業(yè)股份有限公司。如果收購成功，公司無疑將更加確立在國內(nèi)抗腫瘤藥領(lǐng)域的霸主地位。

　　具有創(chuàng)新能力的專利藥企業(yè)是公司的發(fā)展目標。立足于科技創(chuàng)新和加強市場控制能力，全力打造企業(yè)核心

競爭力，力爭將恒瑞醫(yī)藥建設(shè)成為中國的專利藥廠。公司在2007年有望收購本地的競爭者，這將提高公司的盈利能力并提升公司的估值水平。

　　主要不確定性。藥品價格下降，監(jiān)管加強以及新藥研究進展可能慢于預期等是公司面臨的主要不確定因素。

　　投資建議：我們對公司未來兩年經(jīng)營業(yè)績進行預測，在不考慮收購兼并的前提下，我們預計未來兩年公司的EPS為0.80元和1.00元。按2007年業(yè)績計算動態(tài)市盈率為48倍，估值水平高于行業(yè)平均水平，但考慮到公司可能通過收購同類企業(yè)，從而降低估值水平，我們給予公司股票“增持”的投資評級。

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