葛軍 長江證券

　　事件描述

　　山東黃金公布2006年報。主營收入同比減少6.34%，凈利潤增長46.62%，EPS為0.80元。

　　事件評論

　　公司的年報顯示：2006年實現主營業務收入35.6億元，同比去年減少6.34%，實現凈利潤1.28億元,較上年度增長46.62%，每股收益為0.80元。2006年公司擬每10股派現金紅利4.8元(含稅)，股息收益率為1.13%。

　　上述業績基本符合市場的預期。

　　公司外購非標準金銷售量減少是主營業務收入減少的主要原因，公司黃金價格的上漲以及產能提高是公司業績增長的主要原因。報告期內，黃金價格同比05年均價約上漲37%左右達到605美元/盎司，而06年公司黃金產量達到5.2噸,同比去年4.96噸增長3.8%。

　　公司前期公告，公司定向增發不超過1億股(含1億股)，集團以“金倉礦業、玲瓏金礦、三山島金礦、沂南金礦以及平度公司的鑫匯金礦”等資產認購此次發行股份總數的不低于50%。

　　我們認為，本次定向增發將使公司的自有礦產金產量和黃金儲量獲得大幅提升，公司礦產金年產量將由原先的5.2噸提高到13噸左右，黃金儲量由原先的83噸提升到168噸左右(如果考慮到萊西山后礦的預期收購，公司的年礦產量將達到近15噸，黃金儲量將達到188噸)。從黃金的產業鏈各環節利潤來看，自有礦產的毛利率(06年為56.2%)要遠高于冶煉的毛利率(0.31%)。因此礦產資源的擴張無疑將給公司未來的業績增長和利潤率提升奠定穩定的基礎。我們比較看好公司的定向增發方案。

　　我們認為公司未來的業績增長一方面來自于黃金價格的上漲，我們預計黃金價格07年的均價將增長12.6%達到680美元/盎司。另一方面來自公司自產黃金的不斷增加。具體見下表。

　　我們假設公司增發07年上半年完成，預計黃金07年、08年均價為680美元/盎司和720美元/盎司,公司增發8000萬股。綜合分析，我們預計公司07、08年eps為1.33和1.79元。鑒于黃金價格和公司自產黃金產量未來2年預期持續增長，因此我們維持公司“推薦”的投資評級。