徐銀斌 南京證券

　　【內容提要】

　　公司經營范圍包括：電力設備、精密儀器、軟件工程、經營進出口業務以及興辦實業。公司主要產品包括用電自動化、電力操作電源、電子式電能表、標準儀器儀表系列產品等。

　　公司近三年的主營業務收入主要來自電力自動化和電工儀器儀表產品，電工儀器儀表中的標準儀器儀表所占比重逐年下降，而電力自動化產品所占比重呈逐年上升的趨勢。

　　公司的主營業務毛利率雖然繼續保持著較高的水平，但呈逐年下降的趨勢。公司產品毛利率持續較高主要是因為公司主要產品的附加值較高，而且公司產品定價略高于同行業產品。

　　公司在細分行業排名靠前，核心技術行業領先，具有一定的人才優勢，品牌和營銷網絡優勢較為明顯。

　　公司本次募集資金用于擬投資兩個項目的生產基地建設，建設內容包括CL7100用電管理系統擴建項目、電子式電能表擴建項目。項目投產后，公司CL7100用電管理系統擴建項目生產能力將由目前每年的1.85萬臺提高到4.65萬臺，電子式電能表擴建項目生產能力將由目前每年的3.5萬臺提高到22.5萬臺。

　　按本次發行后股本攤薄，預計公司2007年、2008年每股收益分別為0.69元、0.87元。

　　截止2月9日，同類公司2006年平均市盈率(預測)為33.68倍、2007年為27.58倍。鑒于公司流通股本較小，經營能力和發展前景較好，我們認為給予公司2006年30倍PE、2007年28倍較為合理，即上市合理價格區間為17.10-19.32元。

　　1.公司概況

　　2000年11月30日，公司由深圳市科陸電子有限公司依法整體變更設立。公司發起人股東一共有9家，其中持有5%以上股份的股東為饒陸華、深圳創新投、青島高德、深圳高新投、袁繼全。公司實際控制人饒陸華持有本公司2,940.60萬股股份，占發行后股本總額的49.01%

　　2.主營分析

　　公司經營范圍包括：電力設備、精密儀器、軟件工程、經營進出口業務以及興辦實業。公司主要產品包括用電自動化、電力操作電源、電子式電能表、標準儀器儀表系列產品等。

　　公司近三年的主營業務收入主要來自電力自動化和電工儀器儀表產品，電工儀器儀表中的標準儀器儀表所占比重逐年下降，而電力自動化產品所占比重呈逐年上升的趨勢，2005年與2004年相比電力自動化產品比重增加了17.90%，主要由于公司2004年在業務結構上作了一些調整，逐步從訂單金額較小的電工儀器儀表項目轉入訂單金額大，項目周期長的電力自動化產品，由于電力自動化產品生產周期長，所以公司業務結構調整以后收入體現在了2005年。

　　公司的主營業務毛利率雖然繼續保持著較高的水平，但呈逐年下降的趨勢。公司2004年、2005年、2006年主營業務毛利率分別為47.60%、43.70%、39.44%，2005年度和2006年度的主營業務毛利率分別較上一年度下降3.90%和4.26%。公司產品毛利率持續較高主要是因為公司主要產品的附加值較高，而且公司產品定價略高于同行業產品；毛利率逐年下降的主要原因是由于各大生產廠商之間的競爭壓力增加、生產成本相應上升以及調整產品結構所致。

　　公司近三年凈利潤逐年增加，2005年、2006年分別比上年增長62.37%、61.23%。

　　2005年銷售收入的增長是用電管理系統銷售增加所致,2005年用電自動化產品銷售收入比上年增長204.73%。用電管理系統銷售大幅增長的原因是2004年下半年公司抓住機遇，進行產品結構調整，繼2004年底進入河北、廣西、云南等市場，到2005年上半年用電管理終端廣電版、國標版相繼問世，在廣東電網公司一期、二期招標中成功中標，同時在四川、河北、山東、重慶、云南、河南等省成功入圍并獲得訂單，為公司銷售業績帶來較大增長。

　　2006年銷售收入的增長同樣是用電管理系統銷售增加所致。一方面，2006年用電自動化產品的銷售收入比上年增長54.90%；另一方面，2006年營業費用和財務費用比2005年減少422.17萬元。

　　3.公司行業地位及競爭優勢分析

　　(1)細分行業排名

　　靠前用電管理系統產品方面，2005年公司共中標14661臺/套，市場占有率16.5%，市場占有率排名第2位。2006年上半年，該產品的市場占有率進一步提高到19.53多功能電能表產品方面，2005年公司相關產品共實現銷售收入3276.56萬元，市場占有率1.83%，市場占有率排名第7位。

　　標準儀器儀表產品方面，2005年公司相關產品共實現銷售收入4163萬元，市場占有率12.5%，市場占有率排名第2位。

　　(2)核心技術行業領先

　　在用電自動化領域，公司自主開發了“一種對電能量進行遠方采集的方法”的專利技術，成為公司生產用電管理系統的基礎和核心技術。

　　在電力操作電源領域，本公司是掌握新一代有源逆變技術的三個生產廠家之一，現已通過中國電力科學院高壓開關所的型式試驗。

　　在電子式電能表領域，公司利用在標準儀器儀表領域的技術優勢，成功開發出國內第一臺0.2S級電子式多功能電能表(最高等級電能表)，在國內首先突破0.2S級技術難關，目前為國內最高精度的電子式電能表。

　　(3)具有一定的人才優勢

　　公司從成立至今一直重視人力資源培養，已儲備有一定規模的研發、營銷及管理人才，保證了公司規模擴張及技術進步；目前，公司擁有占員工總數30.93%的技術開發人員(167名)，該比例在同行業公司中位居前列。公司歷年投入的研發費用平均在主營收入的6%以上，有力支撐了新產品的持續研發能力。

　　(4)品牌和營銷網絡優勢

　　公司電力自動化產品在行業內具有較高的知名度，取得了國內電力市場的認可；生產的優質電工儀器儀表產品已形成“科陸”品牌，為繼續發展新產品打下了良好的基礎。公司已建立起了以北京、上海、武漢、成都、西安為二級中心的營銷網絡和服務網絡，近100位直銷業務代表直接面對客戶，覆蓋全國各地，有利于新產品投放市場后迅速推廣，形成批量銷售。公司營銷體系的響應能力、服務技術水準在同行業中處于先進水平，現已與廣東、江蘇、四川等多個省市的電力公司建立了穩定而長期的客戶關系。

　　4.募集資金投向分析

　　公司本次募集資金用于擬投資兩個項目的生產基地建設，建設內容包括CL7100用電管理系統擴建項目、電子式電能表擴建項目。項目投產后，公司CL7100用電管理系統擴建項目生產能力將由目前每年的1.85萬臺提高到4.65萬臺，電子式電能表擴建項目生產能力將由目前每年的3.5萬臺提高到22.5萬臺。所投的兩個項目將在第三年達到設計能力，預計年均新增銷售收入28463萬元。

　　5.盈利預測主要假設：

　　1、2007年至2008年，公司主營業務收入增長率都為28%；2、2007年至2008年，公司主營業務利潤率都為37%。

　　3、2007年至2008年，公司營業費率、管理費率維持2006年的水平。

　　3、2007年至2008年，公司所得稅率維持2006年的水平。

　　基于以上假設，我們預計，按本次發行后股本攤薄，公司2007年、2008年每股收益分別為0.69元、0.87元。

　　5.估值

　　截止2月9日，同類公司2006年平均市盈率(預測)為33.68倍、2007年為27.58倍。

　　鑒于公司流通股本較小，經營能力和發展前景較好，我們認為給予公司2006年30倍PE、2007年28倍較為合理，即上市合理價格區間為17.10-19.32元。

　　(30×0.57＝17.10,28×0.69＝19.32）