東方證券

　　顧軍蕾

　　都市股份發布董事會公告，擬在吸收合并海通證券完成后非公開發行不超過10億股新股，發行底價為本決議公告日前二十個交易日的本公司股票均價的90%即13.15元。

　　我們認為：

　　1、我們在1月4日的報告中按照8元增發價預測了2007年末新公司的每股凈資產。由于增發底價13.15元遠高于8元，公司2007年末凈資產比前次預測又有所提升。按增發后438927萬股總股本預計，增發可募集資金至少131.5億元，都市股份2007年末的每股凈資產將由原預測的2.93元上升為4.11元，提高40.3%。這將使按相對估值法預測的公司目標價格有相應的提升。

　　2、我們前期報告中對存續公司按評估報告加成法和相對市值法分別進行評估，現根據變化分別修正如下：

　　--大華資產評估公司按剩余收益現值法給出的海通證券估值為1,834,800.00元(2006-9-30)，按照未增發前總股本攤薄計算，每股價值為5.4元。假設：增發按13.15元*10億股進行，公司獲得的資金在2007年產生12%的收益，資本成本為10%，永續增長率為2%，則新增剩余收益現值為168億元，加上新增凈資產131億，則2007年初估值可上升至483億元，則每股價值(必須按增發后總股本攤薄)為11元。

　　--我們在前次報告中，按中信證券(600030，SH)市值并考慮公司過去盈利歷史、綜合業務平臺、品牌等因素的折讓，給出存續公司相對估值法合理股價為11.4元，由于中信證券距1月4日的市值水平又上升了25%，每股合理價值按相對估值法也可相對上升25%。

　　但即使根據凈資產增厚和估值參照系提升兩項因素疊加，公司的合理價位由11.4元上升為19.99元，而公司股價自上次報告至今已上升了229%達到19.08元，與合理估值水平相差不大。盡管公司存在發行定價高于底價的可能，但也存在估值參照系股價震蕩的可能，謹慎起見，我們給予公司“中性”評級。

　　我們將在方案執行后對公司進行詳細分析和覆蓋，就現價而言，我們僅建議有較強風險承受力的投資者參與。