興業(yè)證券

　　蔣婷婷

　　2006年的成功上市為公司發(fā)展提供了良好的機遇。軟件與系統(tǒng)集成并重的發(fā)展思路，將進(jìn)一步提升公司贏利能力。

　　公司今日公布業(yè)績快報，2006年主營業(yè)務(wù)收入增長幅度為30.86%，凈利潤增長24.37%，每股收益0.84元。

　　報告期，公司簽訂項目的合同金額9.1億元，公司上市不久，募集資金項目還未建成達(dá)產(chǎn)，未能產(chǎn)生效益，對收益的貢獻(xiàn)要在2007年實現(xiàn)。

　　點評:

　　在系統(tǒng)集成的藍(lán)海中馳騁：在高端的系統(tǒng)集成市場，大量的資質(zhì)證書最快需要5年，一般需要6-7年才能獲得。因此實際上的進(jìn)入門檻很高。從公司投標(biāo)的實際情況來看，1000萬以上訂單主要就是由一級資質(zhì)以上的系統(tǒng)集成企業(yè)在競爭，而且一般都在各自相對具有優(yōu)勢的領(lǐng)域獲得訂單，未形成激烈的市場競爭。

　　明確的目標(biāo)市場決定了良好的贏利能力：公司的目標(biāo)市場主要是在電信、金融、電力水利等幾個大的行業(yè)，加上擁有絕對競爭優(yōu)勢的農(nóng)產(chǎn)品、醫(yī)療

信息化等領(lǐng)域，保證了較好的盈利能力。公司在細(xì)分市場競爭優(yōu)勢明顯，簽訂合同較多，2006年主營業(yè)務(wù)收入增長幅度為30.86%，同時，主營業(yè)務(wù)利潤、利潤總額和凈利潤較2005年保持穩(wěn)定增長。

　　高端大客戶確保公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)良好的發(fā)展態(tài)勢：“高端客戶”作為公司的核心客戶群，已成為保持公司收入高速增長的中堅力量。其中包括中國聯(lián)合通信有限公司、中國石油

化工股份有限公司等。客戶忠誠度的提高成為推動公司收入快速增長的關(guān)鍵。

　　投入開發(fā)軟件平臺產(chǎn)品，進(jìn)一步提高公司的利潤率水平：目前，公司的軟件收入占主營業(yè)務(wù)收入的10%左右，公司上市募集的資金，投入六個自主軟件開發(fā)項目，預(yù)計未來幾年，隨著項目的投產(chǎn)，公司的自主軟件業(yè)務(wù)比例將不斷提升，預(yù)計2007年軟件收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重將提高到14%左右，這有助于提升公司的盈利能力。

　　上市募集資金為公司提供了良好的發(fā)展機遇：2006年公司成功上市，信譽進(jìn)一步提高，這使得公司能夠得到更多大客戶的信任。另外，資金實力的提高使得公司有能力承接更大的訂單。這兩方面因素的作用，將促進(jìn)公司在未來數(shù)年內(nèi)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)較高速的增長。上市以后，已經(jīng)有3000萬的大訂單，這在上市前是不可能的。報告期，公司簽訂項目的合同金額9.1億元，也是歷年來最高的。

　　估值分析：預(yù)計未來數(shù)年內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)收入和利潤獲得30%的高速增長。2006年每股收益0.84元，預(yù)計2007、2008年每股收益為1.13元、1.45元。隨著市場估值水平的提高，35倍的市盈率還是比較合適的，那么2007、2008年公司的相對估值為39.55元和50.75元。按照絕對估值(以股權(quán)市值為加權(quán)基礎(chǔ)，8%的綜合資本成本，3%的永續(xù)增長率)內(nèi)在價值在36元左右，目前股價還有20%左右的上升空間。給予“推薦”的投資評級。

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