蘇平 招商證券

　　萬好萬家集團對ST慶豐的重組已經完成，公司主營業務變更為經濟型連鎖酒店、房地產開發。我們預計未來5年連鎖酒店行業增長速度將超過70%，萬好萬家連鎖酒店業務07、08年EPS分別為0.08、0.28元，給予強烈推薦-A的投資評級，12個月目標價11-14元。作為連鎖酒店行業在A股市場的代表性品種，公司的投資價值值得關注。

　　1、主營業務變更為連鎖酒店。ST慶豐原先主營紡織服裝業務，第一大股東無錫國聯紡織集團持有公司58.89%的股份。06年12月，國聯紡織將其持有的全部股份轉讓給浙江萬好萬家集團，萬好萬家將持有的浙江萬家房地產開發有限公司的99%股權、浙江新宇之星賓館有限公司的100%股權和杭州白馬大廈第12層寫字樓與慶豐原有的紡織資產進行置換，公司主營業務從棉紡織生產加工轉變為房地產開發和商務型經濟連鎖酒店的投資與管理�，F有的四個房地產項目06-08年將全部結算，連鎖酒店將成為公司的核心業務；公司在資產重組、股權轉讓的同時實施了流通股東10轉增4股的股改方案(相當于10送2.4594股)，股改后總股本21809.31萬股，萬好萬家持股11447.12萬股，占總股本的52.49%。

　　2、連鎖酒店的發展戰略。萬好萬家集團于2006年6月收購了浙江新宇之星旅館有限公司100%的股權，新宇之星因此成為萬好萬家發展連鎖酒店業務的平臺。到2006年底，新宇之星開業的連鎖酒店達到21家，擁有客房2300間。在2006年5月31日由中國旅游飯店協會主辦的"中國飯店集團化論壇"上，浙江新宇之星賓館有限公司榮獲"2006

中國經濟型酒店品牌先鋒"稱號，成為緊隨錦江之星、如家、莫泰168之后最具影響力的經濟型酒店品牌。目前，萬好萬家的管理層對經濟型酒店的發展已經有了一套成熟的思路。(1)品牌規劃。將現有的連鎖酒店品牌從“新宇之星”更名為“萬好萬家”，根據經濟型酒店中高端市場和普通市場的不同需要，“萬好萬家”連鎖酒店將細分為兩個子品牌——“萬好萬家商務”和“萬好萬家快捷”。目前，“萬好萬家”連鎖酒店的品牌標識已經設計完成，負責品牌建設和營銷的市場總監也已經招聘到位，所有門店集中統一的財務系統、中央預訂系統已經初步建成(800預訂電話已經開通，400電話即將開通)，并初步建立了以店長助理制度、萬好萬家培訓學校為主體的人力資源體系；(2)規模目標。公司計劃07年開店規模達到50家、08年達到100家；(3)擴張方式。新建直營、收購各占50%。通過收購單體店和小型連鎖酒店實現規模的快速擴張是萬好萬家連鎖酒店與其他經濟型酒店的重要區別。(4)區域規劃。近期以長三角為中心，增強品牌在重點區域的影響力。今后逐漸向全國擴張。

　　3、連鎖酒店行業未來5年增長速度超過70%。按照國家旅游局和國家統計局的統計，到2004年底，全國共有住宿企業3.9萬家，其中星級酒店10888家、客房123.79萬間。按照每年10%的增長速度保守測算，到2006年底，我國住宿企業已經達到4.7萬家，其中星級飯店13000家、客房150萬間，總客房規模超過200萬間；2006年底，全國共有經濟型酒店906家、客房9.9萬間，市場份額僅有5%。我們預計未來5年經濟型酒店的市場份額將提高到50%，客房數量達到160萬間、年復合增長率74%。(2000-2006年，國內經濟型酒店年復合增長77%，如家03-06年復合增長達到137%)。

　　4、收購方式推動快速擴張。由于收購酒店在設施、服務等方面的標準不統一，目前國內的品牌經濟型酒店還很少采取收購擴張的模式。萬好萬家的高層則認為，盈利能力、擴張速度以及對稀缺物業的占有比單純的標準化更重要。在萬好萬家的發展規劃中，通過收購方式新開的門店占到一半左右。我們認為，對于作為二線品牌的萬好萬家，收購與新建并重的擴張方式有利于公司快速提高市場份額，“先做大、再做精”的發展思路符合公司當前的實際和我國經濟型酒店的競爭格局；

　　5、資金和溫州商會的網絡優勢為擴張提供強力支持。(1)強大的資金支持。尚未結算的4個

房地產項目銷售及瑞安國際大酒店抵押貸款可以提供資金約2億元；與農行達成意向，以集團股權抵押為上市公司貸款3億元；另外公司摘帽后將通過定向增發籌集部分資金。因此未來2年用于經濟型酒店發展的資金至少在6億元以上；(2)通過溫州商會實現高效率選址。公司通過各地的溫州商會協助選址，由于各地的溫州商人對房地產市場十分熟悉、很多溫州商人都擁有自己的物業甚至單體酒店，因此通過商會尋找物業將大大提高效率、降低人力成本。

　　6、08年連鎖酒店利潤將超過6000萬元。根據公司重組報告披露的盈利預測，06、07年利潤分別為506、3510萬元，合EPS0.02、0.16元。根據對公司具體盈利測算的分析，我們認為公司的預測比較保守，原因是：(1)預測當時公司連鎖酒店業務的發展目標是2年40家，預測07年季度收入水平與06年4季度相當。但目前已經提高到07年內開業50家，收入水平必定相應提高；(2)如果房地產收入達到4.6億,即使按照7.5%的凈利潤率保守測算，也有3450萬元，比公司報告書高出30%以上。我們預計07、08年公司EPS將達到0.24、0.41元，其中連鎖酒店業務貢獻EPS分別為0.08、0.28元，對應凈利潤1800萬、6100萬元。

　　7、投資評級強烈推薦-A，12個月目標價11-14元。萬好萬家的連鎖酒店業務正處于快速成長初期，未來2-3年凈利潤將保持100%以上的增長。按照08年酒店業務盈利預測，以40-50倍PE為連鎖酒店業務估值，12個月目標價11-14元，相當于08年綜合PE27-34倍。給予強烈推薦的短期評級。公司目前在經濟型酒店領域已經具備了一定的基礎，2-3年內預期成長速度將超過行業平均水平，給予A的長期投資評級。

　　8、風險提示。公司未來兩年的業績與發展速度及單店盈利密切相關，業績預測存在不確定性。如開店速度、盈利能力達不到預期，對股價將產生負面影響。

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