周鳳武 東方證券

　　2006年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、同比分別增長(zhǎng)202.57%、146.27%和106.83%，保持了良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增加的主要原因?yàn)楸灸甓葐挝粌r(jià)值較高的外貿(mào)產(chǎn)品銷(xiāo)售增加以及控股子公司晉西車(chē)輛并入合并報(bào)表范圍所致。但由于期間費(fèi)用的增加，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)沒(méi)有跟上主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的步伐，使得公司2006年業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　國(guó)際加工制造業(yè)向中國(guó)的加速轉(zhuǎn)移，以及我國(guó)鋼鐵出口政策的改變，推動(dòng)了公司車(chē)軸出口的迅猛增長(zhǎng)，全年共實(shí)現(xiàn)外貿(mào)銷(xiāo)售收入18852.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)195.03%。國(guó)際市場(chǎng)份額的大幅增加，為公司進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)贏利能力、增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)、提高市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。"十一五"期間，國(guó)家加大鐵路建設(shè)的投入拉動(dòng)，又將啟動(dòng)公司2008年的內(nèi)需增長(zhǎng)。

　　募集資金項(xiàng)目的調(diào)整達(dá)產(chǎn)及生產(chǎn)設(shè)備的技術(shù)改造升級(jí)，使得公司的產(chǎn)能瓶頸得到有效緩解。

　　出口增長(zhǎng)的趨緩和內(nèi)需增長(zhǎng)的不確定性是公司未來(lái)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們上調(diào)公司2007—2009年EPS至0.56元、0.78元、0.92元，維持增持投資評(píng)級(jí)。

　　2006年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入84660.29萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)13073.57萬(wàn)元，凈利潤(rùn)5009.51萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)202.57%、146.27%和106.83%。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增加的主要原因?yàn)楸灸甓葐挝粌r(jià)值較高的外貿(mào)產(chǎn)品銷(xiāo)售增加以及控股子公司晉西車(chē)輛并入合并報(bào)表范圍所致。但由于期間費(fèi)用的增加，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)沒(méi)有跟上主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的步伐，使得公司2006年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　出口增長(zhǎng)迅速，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。國(guó)際加工制造業(yè)向中國(guó)的加速轉(zhuǎn)移，以及我國(guó)鋼鐵出口政策的改變，推動(dòng)了公司車(chē)軸出口的迅猛增長(zhǎng)，全年共實(shí)現(xiàn)外貿(mào)銷(xiāo)售收入18852.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)195.03%，晉西車(chē)軸的品牌在國(guó)際市場(chǎng)中具有了更加廣泛的影響。國(guó)際市場(chǎng)份額的大幅增加，為公司進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)贏利能力、增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)、提高市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　募集資金項(xiàng)目的調(diào)整達(dá)產(chǎn)及生產(chǎn)設(shè)備的技術(shù)改造升級(jí)，使得公司的產(chǎn)能瓶頸得到有效緩解。募集資金項(xiàng)目的調(diào)整，使公司在現(xiàn)有生產(chǎn)線達(dá)到精加工車(chē)軸4萬(wàn)根能力的基礎(chǔ)上，通過(guò)增加4臺(tái)關(guān)鍵工序進(jìn)口設(shè)備使之同步達(dá)到出口車(chē)軸4萬(wàn)根的能力。此外，公司加大了現(xiàn)有生產(chǎn)線的技術(shù)改造力度，自籌資金1413萬(wàn)元對(duì)Ф8米環(huán)形加熱爐及500噸精鍛機(jī)進(jìn)行大修，現(xiàn)環(huán)形加入爐的改造已經(jīng)完成，進(jìn)一步提升了生產(chǎn)線的國(guó)際先進(jìn)水平和出口精加工產(chǎn)品的保障能力，為公司進(jìn)一步提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，節(jié)約能耗，打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2006年公司通過(guò)提升自主創(chuàng)新能力，繼續(xù)保持著行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

　　完成對(duì)車(chē)輛廠的收購(gòu)并實(shí)現(xiàn)并表，拉動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司完成了對(duì)晉西鐵路車(chē)輛52.24%的股權(quán)收購(gòu)，并于2006年5月1日開(kāi)始并表。報(bào)告期內(nèi)，車(chē)輛毛利率11.49%，高于行業(yè)平均水平。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與出口增長(zhǎng)，公司毛利率水平大幅提升。公司為滿足

鐵道部鐵路車(chē)輛重載提速、更新?lián)Q代的要求，對(duì)主打產(chǎn)品鐵路車(chē)軸的類型進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整，由原來(lái)C64軸調(diào)整為C70軸，價(jià)格提升約800元。由于成本提升幅度有限，僅增加原材料60千克，其余成本增加非常有限。出口規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率水平大幅提升。

　　但由于期間費(fèi)用的增加，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)沒(méi)有跟上主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的步伐，使得公司2006年業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　營(yíng)業(yè)費(fèi)用增加1367.24萬(wàn)元，增幅168.02%，營(yíng)業(yè)費(fèi)用變動(dòng)較大的主要原因?yàn)檫\(yùn)輸費(fèi)、委托代銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)增加以及本年度控股子公司晉西車(chē)輛并入合并報(bào)表范圍所致。

　　管理費(fèi)用增加2856.36萬(wàn)元，增幅192.23%，管理費(fèi)用變動(dòng)較大的主要原因?yàn)橛?jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、工資及勞動(dòng)保險(xiǎn)等增加以及本年度控股子公司晉西車(chē)輛并入合并報(bào)表范圍所致。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用增加413.90萬(wàn)元，增幅242.44%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加的主要原因?yàn)楸灸甓瓤毓勺庸�司晉西車(chē)輛并入合并報(bào)表范圍所致。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：出口增長(zhǎng)的趨緩和內(nèi)需增長(zhǎng)的不確定性是公司未來(lái)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。

　　2006年，公司出口車(chē)軸約36000多根，基數(shù)的增大必然帶來(lái)出口增速的趨緩。

　　《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》的實(shí)施，掀起鐵路建設(shè)新高潮，規(guī)劃到2020年，鐵路固定資產(chǎn)投資額超過(guò)2萬(wàn)億元，年均投資額在1333.33億元，是過(guò)去五年年均投資額540億元的2.47倍。鐵路固定資產(chǎn)投資帶動(dòng)了對(duì)機(jī)車(chē)車(chē)輛的需求，在過(guò)去五年中，機(jī)車(chē)車(chē)輛購(gòu)置投資額是鐵路固定資產(chǎn)投資的30%，這就意味著到2020年，機(jī)車(chē)車(chē)輛購(gòu)置投資額年均將達(dá)到400億元以上，將是過(guò)去五年年均投資額163.08億元的2.45倍。但是，超常規(guī)發(fā)展鐵路網(wǎng)建設(shè)，將會(huì)沿著產(chǎn)業(yè)鏈逐次拉動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求的大幅度增長(zhǎng)。

　　目前正處于施工鋪軌階段，對(duì)于機(jī)車(chē)車(chē)輛及零部件等的需求的拉動(dòng)還要等到2008年。國(guó)內(nèi)車(chē)軸行業(yè)中目前具有包括公司在內(nèi)的九個(gè)生產(chǎn)廠家，公司在生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)和裝備水平、生產(chǎn)成本等方面具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額超過(guò)1/3，行業(yè)龍頭地位相對(duì)穩(wěn)固。但由于目前國(guó)內(nèi)車(chē)軸行業(yè)產(chǎn)能總量仍大于市場(chǎng)需求量，鐵路行業(yè)的良好發(fā)展前景將促使各生產(chǎn)廠家加大技術(shù)改造投入，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，因此公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中仍面臨一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　國(guó)際市場(chǎng)中，目前國(guó)際市場(chǎng)中公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手集中在波蘭、烏克蘭、羅馬尼亞等國(guó)的車(chē)軸生產(chǎn)廠家。這些廠家在原材料成本上具有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司在規(guī)模、技術(shù)、裝備等方面的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較明顯，但仍面臨著這些廠家的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　根據(jù)我國(guó)《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》和"鐵路十一五規(guī)劃", "十一五"期間，國(guó)家將加大鐵路建設(shè)的投入，加快鐵路網(wǎng)的建設(shè)及鐵路現(xiàn)有線路的技術(shù)改造和現(xiàn)有車(chē)輛的更新?lián)Q代，以提高列車(chē)運(yùn)行速度和鐵路運(yùn)輸能力，提速重載將成為鐵路運(yùn)輸發(fā)展的中長(zhǎng)期目標(biāo)。鐵路運(yùn)輸行業(yè)在"十一五"期間將成為國(guó)家重點(diǎn)支持、優(yōu)先發(fā)展的行業(yè)。根據(jù)規(guī)劃，鐵道部每年將投入1,300億元用于鐵路建設(shè)，兩倍于2004年之前國(guó)家對(duì)鐵路建設(shè)的投資。鐵路行業(yè)將成為"十一五"期間快速發(fā)展的領(lǐng)域。車(chē)軸作為車(chē)輛行走部件的重要組成部分,其需求量也將穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　國(guó)際市場(chǎng)中，全球鐵路裝備業(yè)也呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)到2008年鐵路裝備市場(chǎng)容量將增加到700億歐元，每年保持4%的增速。國(guó)際市場(chǎng)的容量遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，僅美洲大陸市場(chǎng)的容量就是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的兩倍，國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)拓前景更加廣闊。而美國(guó)、日本、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家原來(lái)都是重要的車(chē)軸生產(chǎn)國(guó)家，但這些國(guó)家的制造廠商因原材料、勞動(dòng)力成本居高以及其國(guó)內(nèi)客戶的全球采購(gòu)等原因，正逐步失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)減產(chǎn)、停產(chǎn)或轉(zhuǎn)產(chǎn)情況居多。公司生產(chǎn)車(chē)軸產(chǎn)品質(zhì)量高、生產(chǎn)成本相對(duì)較低，在國(guó)際市場(chǎng)中有一定的品牌影響，具備較強(qiáng)的國(guó)際

競(jìng)爭(zhēng)力，報(bào)告期內(nèi)公司外貿(mào)銷(xiāo)售增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。

　　綜上所述，公司2006年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)雖然低于市場(chǎng)預(yù)期，但這很大成分上是市場(chǎng)預(yù)期的一種誤解，我們預(yù)計(jì)公司在解決了產(chǎn)能瓶頸之后，內(nèi)銷(xiāo)和外銷(xiāo)拉動(dòng)將保持公司未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)23.85%。因此，我們上調(diào)公司2007—2009年EPS至0.56元、0.78元、0.92元，維持增持投資評(píng)級(jí)。

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