投資評級：短期、長期“強烈推薦”　　　　宏源證券分析師：唐葆才　

　　公司簡介：

　　(000937)金牛能源公司主要業務是從事煤炭開采、洗選及銷售，經營范圍為：煤炭開采與經營；水泥生產及銷售；無堿玻璃纖維及制品生產、銷售；水泥用石灰巖、水泥配料用砂巖露天開采；電力生產(只限分支機構經營)、蒸氣生產及供應(只限分支機構經營)；經營本企業自產產品及技術的出口業務和本企業所需的機械設備、零配件、原輔材料及技術的進口業務，但國家限定公司經營或禁止進出口的商品及技術除外。公司地處河北省邢臺市，該地區煤炭資源豐富、煤質優良，公司主要煤炭產品具有低灰、低硫、低磷、發熱量高的特性。目前，公司擁有東龐礦井、邢臺礦井、葛泉礦井、章村礦井、顯德汪礦井、邢東礦井六對礦井，合計設計生產能力為540萬噸/年，核定生產能力為670萬噸/年。

　　2006年8月23日公司控股股東邢礦集團已將所持57.83%股權劃轉給金能集團，過戶給金能集團的相關手續已經辦理完畢，河北省國資委，中國

證監會已批復同意豁免因行政劃轉而持有公司的454，200，268股而履行的要約收購義務。金能集團公司成立于2005年12月16日，是經河北省人民政府批準，由省國資委在將其持有的邢礦集團、邯鄲礦業集團有限責任公司、張家口盛源集團宣東礦業有限公司的國家資本金歸并整合的基礎上組建設立的國有獨資有限責任公司，由省國資委授權經營國有資產。金能集團公司為自主經營、自負盈虧、自我發展、自我約束的法人實體，獨立承擔相關法律責任。目前，金能集團公司注冊資本為214，070萬元。

　　整合資源提升價值

　　金能集團成為公司控股股東，將依托上市公司平臺，通過配股、增發新股、等形式，逐步將金能集團的優良資產納入公司，擴大融資規模，積極開發已探明的位于邢臺、邯鄲地區的礦區，同時對現有礦井和洗煤廠進行技術改造，擴大企業規模，實現做大做強。河北金牛能源集團由邢礦集團和邯礦集團重組而成，年產煤炭規模在1500萬噸以上，為河北省三大煤業集團之一。邢礦集團后備資源1億噸，邯礦集團28億噸左右。金能集團提出在2010年以前使煤炭生產規模達到3000萬噸以上，進入中國煤炭“第二集團軍”行列。河北省已將八寶山煤礦劃歸金能集團代管，金能集團有望進一步整合河北煤炭資源。因此，金能集團遵照國家“十一五發展規劃”將建立綠色能源減少污染排放， 著眼煤炭、煤層氣勘探開采100年以上的目標邁進。

　　金牛能源煤炭儲量高達3.27億噸，其中主要煤種為1/3的優質焦煤，該煤種膠質層厚、粘結性好，是良好的煉焦用煤，主要用于冶煉、焦

化工業中，市場缺口較大，特別在華北地區屬短缺煤種，具有非常強的競爭力，深受客戶的青睞。公司的優質焦煤，可采儲量約1.35億噸，開采年限為18年,粗略估算其僅采礦權價值就達到4.95億元，而每股對應采礦權價值0.63元。公司95%產品供應寶鋼、武鋼和邯鋼等重點大型企業，市場穩定效益良好。

　　運輸占據地理優勢　

　　公司的地理位置優勢也十分明顯，其生產經營所在地邢臺市位于冀中南平原地區，交通便利，京廣鐵路、京深高速公路和107國道穿越邢臺。各生產礦井都設有鐵路專運線，與鐵路大動脈直接相連。即將建成并投入使用的邯鄲至濟南的鐵路線，將使公司產品更加便捷地運往華東港口地區。交通的便利，不僅方便了公司煤炭產品的運輸，而且還減少了公司經營成本，加快了整體運轉速率，很大程度上提升了公司的競爭水平。另外，公司技術創新工作又有新突破。“煤礦井下矸石充填技術與裝備研究”獲得2005年度中國煤炭工業科技進步二等獎。特別值得一提的是，為了提高綜合回采率，節約資源，葛泉礦1521工作面在極為困難條件下實現了安全回采，經國內外知名專家鑒定，該項目達到了國際先進水平，填補了國內空白。

　　集團客戶銷售穩定

　　邢礦與邯礦作為華北地區百年知名礦區，主要產品具有穩定的市場銷路。其中篩混煤是金牛公司主要動力煤產品，煤種有貧煤和無煙煤。廣泛適用于發電、民用等行業。顯德汪礦生產的貧煤篩混煤和葛泉礦生產的無煙煤篩混煤，主要市場為河北興泰發電有限責任公司。章村礦生產的無煙煤篩混煤主要市場為民用零散用戶。洗混煤是洗精煤的副產品，主要煤種為1/3焦煤、主焦煤。作為公司動力煤產品，廣泛適用于發電、工業、民用等行業，深受動力煤市場的歡迎，主要市場為公司動力煤用戶和自備電廠生產用煤。主要外部用戶為河北興泰發電有限責任公司。精煤產品主要市場為河北省各大鋼廠、焦化廠，省內精煤銷量占公司精煤總量的65%以上。省內主要用戶為邯鄲鋼鐵股份有限公司、天津鐵廠、新興鑄管股份有限公司等。公司省外精煤市場主要在山東、京津、河南和湖北等地區，其中濟南鋼鐵集團是公司最大的省外用戶，也是公司山東市場最重要的用戶。無煙塊煤主要產品有洗中塊、洗小塊和洗粒煤，具有低灰、低硫、高熱值、穩定性和機械強度高的特點，是理想的化工用煤。主要用戶有安陽化工、濟南化肥廠、永年化肥廠等企業。

　　經營與財務分析

　　從經營情況和財務狀況分析：金牛能源公司2005年末期主營業務收入320954.26萬元，利潤總額78360.85萬元，凈利潤53279.33萬元，每股收益0.68元。2006年1-9月份，實現主營業務收入269，966.82萬元，與去年同期相比，上升了10.77%，實現利潤32，554.66萬元，同比下降32.02%，收入上升而利潤下降的主要原因為主營業務成本同比增長34.05%，增長較大原因如下：1、根據河北省財政廳，《河北省財政廳關于河北金牛能源股價有限公司提高安全生產費用提取標準的批復》的規定及公司董事會三屆八次會議決議，從2006年1月1日起，將生產安全費用提取標準從8元/噸提高到15元/噸；2、今年1-9月份掘進進尺同比增長35.88%，同時公司加大安全質量標準化的投入，兩個原因致使噸煤材料費同比增長32.15%；3、產量及掘進進尺增加導致工人工資及津貼增加占主營收入或主營業務利潤總額10以上的主營行業或產品情況；主營業務收入煤炭采選業216，697.53，主營利潤率40.76%，建材行業43，299.80，利潤率10.34%，主營收入同比增長10.77%，凈利潤同比-32.02%，每股收益0.4137元。隨著國家稅收的調整，煤炭、焦炭出口退稅大幅下調，資源稅的征收，對于擁有長期穩定的國內集團客戶來說，金牛能源的價值體現更加突出。

　　煤電氣前景廣闊

　　經我們跟蹤調研，公司第四季度各項業務保持平穩運行，同時收購三座電站資產及出讓所得相關土地使用權項目已實施。因此，金牛能源由一家煤炭資源股完全轉變為一家，由金能集團控股的大型煤炭、電力、建材節能環保一體化的綜合性公司，進軍內蒙阿拉善盟騰格里開發勘探煤層氣的協議已簽訂，未來開采經營產生的利潤占70%的收益是未來不可估量的大蛋糕。由此判斷，公司的內在價值被嚴重低估。股權分置改革非流通股東實施向流通股東每10支付2.5股比率除權后，受計提安全費等因素影響，市場過分夸大了業績下降的風險。同時，進入冬季之后，北方煤炭銷售一直保持旺盛的勢頭，公司建材玻纖制品、水泥等均進入銷售旺季，北京奧運，建設新農村為公司附屬產品的未來發展打下了堅實的基礎。

　　據相關媒體報道：2007年全國煤炭合同匯總已結束，2007全國煤碳價格普遍上漲已成為定局。相對于2006年的煤炭合同訂貨會合同煤價上漲20-35元/噸，山西優質電煤提價幅度將達每噸40元，由此判斷，按照煤炭價格上漲每噸30元計算，可以大大減少因計提安全費用、資源稅等帶來的成本壓力。根據06年前三季度業績分析，四季度經營情況應該好于前三季度的平均水平，保守預計每股收益0.187元能夠實現的話，06年全年業績每股收益在0.60元左右，07-08年業績每股收益為0.72元、0.88元。EPS分別為10.50倍、8倍，目前A股上市公司煤炭行業的EPS平均在16倍左右，明顯低于A股同類行業平均估值水平，業績的修正必然成為股價恢復性上漲的基礎。因此，未來6-12個月目標在8.10元-9.60元，我們給予“強烈推薦”的評級。

　　風險揭示：煤炭行業的勘探采選前期投入費用大，投資回報周期較長，國際能源價格的波動進而影響煤炭價格走勢。煤炭安全生產降低事故成為控制生產成本的重點，煤炭儲量和技術創新是衡量公司未來持續發展的核心競爭力，無法確定金能集團注入優質資產的進程。

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