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　　董志強 中信建投

　　1、股權激勵使公司具備了做好業績的動力

　　清華同方2007年1月份實行了股權激勵計劃，公司共向管理層授予1725萬股的股票期權，股票來源是向激勵對象定向增發，行權價格為12.98元。

　　實行股權激勵計劃后，公司管理層的利益同全體股東的利益完全結合起來，管理層有了強烈的做好公司業績的動力。

　　2、產業布局基本完成，新業務空間很大

　　清華同方前幾年一方面對原有不太盈利的產業進行了調整，另一方面培育了一些新的利潤增長點，這些新的利潤增長點將在未來給公司帶來較大的利潤增長。

　　公司新的利潤增長點主要包括：LED產品、軍工產品、RFID在鐵路票務系統和軍隊物流系統的應用、北斗星衛星定位系統在軍隊的應用。

　　3、業績預測和目標價位

　　我們預測同方2006年的每股收益為0.33元，2007年的每股收益為0.51元，2008年每股收益為0.72元，目標價位為25元。

　　4、風險分析

　　第一，新業務的進展情況，公司業績的增長主要依賴新業務，新業務的市場拓展需要一定的時間，鐵路票務系統等業務可能需要較長的時間周期。

　　第二，公司的管理和費用控制。公司畢竟是國有體制，實行股權激勵后，體制上會有所好轉，但是轉變不是一蹴而就的，需要一個過程，費用控制上也許還有待進一步加強。

　　股權激勵使公司具備了做好業績的動力

　　清華同方2007年1月份實行了股權激勵計劃，公司共向管理層授予1725萬股的

股票期權，股票來源是向激勵對象定向增發，行權價格為12.98元。

　　實行股權激勵計劃后，公司管理層的利益同全體股東的利益完全結合起來，管理層有了強烈的做好公司業績的動力。

　　另外目前東軟股份的強勁走勢對同方也是一個動力，同為高校企業，清華同方的股價落后這么多，這也是公司發展的一個動力。我們認為公司前面幾年業績不好，一方面原因是產業結構調整，另一方面原因是公司的管理上存在很多需要改進的地方，公司2005年有接近100億元的銷售額，只有1億元的凈利潤，公司的管理費用和銷售費用都很高，實行股票期權激勵計劃后，公司的費用控制上會有一定的改進。

　　原有業務具備年增長20%的潛力

　　公司目前的主要業務包括計算機、應用軟件、第二代身份證芯片、安防產品、

數字電視設備、環境產業和科技園區等幾個方面。

　　其中計算機產業對公司的利潤貢獻不大，公司的主要利潤來自第二代身份證、安防產品、環境產業。

　　我們認為同方的原有業務具備年增長20%的能力。

　　從安防產品看，911以后全球對安防產品的市場需求大幅度提高，不僅是機場和火車站對安防產品有強勁的需求，海關對安防產品需求量也很大，美國要求各國發往美國的貨柜都要提前安檢，這對同方的安防產品提供了廣闊的市場空間。目前同方的安防產品已經包含了從高能到低能，從機場、火車站安檢設備到海關安檢安檢設備等全系列的產品。

北京奧運會對安檢產品也有很大的市場需求。

　　第二代身份證和能源環境產業的市場需求也會保持穩定增長。

　　公司原有業務對利潤增長的貢獻主要應該體現在費用控制方面，我們認為，原有業務通過節約費用可以增加1——2億元的利潤。

　　新業務空間很大

　　清華同方前幾年一方面對原有不太盈利的產業進行了調整，另一方面培育了一些新的利潤增長點，這些新的利潤增長點將在未來給公司帶來較大的利潤增長。

　　公司新的利潤增長點主要包括：

　　LED產品

　　軍工產品

　　RFID在鐵路票務系統和軍隊物流系統的應用。

　　北斗星衛星定位系統在軍隊的應用

　　1、LED產品。

　　同方在LED技術領域處于國內領先水平，公司的技術已經能夠生產發光亮度達到60流明的產品，離照明亮度只有很小的差距，2007年公司的LED產品將實現量產，目前的產能是3億只/年。隨著市場的發展和公司技術的不斷進步，LED產品將給公司帶來可觀的利潤。預計2007年將給公司帶來5000萬元左右的利潤。

　　2、軍用通信設備

　　清華同方的軍用通信設備主要應用于部隊基層，因此需求量比較大，2007年公司將實現6億元左右的收入，將產生6000萬元左右的利潤。

　　以上兩項新業務是2007年就能夠給公司帶來利潤的項目，而且未來幾年會持續增長。除此以外公司還培育了一些在兩三年以后會帶來利潤的項目。

　　3、RFID技術在鐵路票務系統和軍隊物流領域的應用

　　RFID是電子標簽技術的發展方向，在物流領域有非常廣泛的應用前景，目前的應用障礙主要是標簽的成本無法同傳統的條碼相比，所以在物流領域要等待產品成本的進一步下降。由于這一技術的先進性，在一些對產品價格敏感度不大的領域已經開始應用。清華同方正在同鐵路部門合作，探討這一技術在鐵路票務系統的應用。如果這一技術能夠成功應用到鐵路票務系統，那么每年對電子標簽的需求將達到十幾億只(2005年全國鐵路客運量為11.54億人次)，將成為未來穩定的利潤來源。公司已經同鐵路部門成立了合資公司，業務正在不斷向前推進。

　　另外在軍隊物流領域。公司已經開始將RFID技術應用于軍隊的物流領域，我們相信未來這一應用規模將越來越大。

　　4、北斗星定位系統的應用

　　我們知道美國有GPS全球定位系統，歐洲有伽利略全球定位系統，我們中國正在建設自己的北斗星全球定位系統。在民用領域我們可以應用美國的GPS系統，但是在軍事領域，我們無法指望美國的GPS系統，因為一旦戰爭開始，美國很有可能停止GPS對全球的服務。

　　我們自己的軍隊還要使用自己的全球定位系統。清華大學對于北斗星系統擁有產權，能夠提供定位服務，這也是未來公司的利潤增長點。

　　產業布局基本完成

　　一直以來清華同方把孵化器作為自己的定位，但是實際上公司在產業布局上還是有自己的想法的。我們觀察公司產業布局的重點是放在當今最有發展前途的信息產業的最前沿技術領域。

　　1、對舊的產業調整基本結束

　　公司的重點不放在成熟產業和競爭過于激烈的產業上。公司原來在行業應用軟件領域投入很大，隨著競爭的加劇，在這個領域很難賺錢，因此公司基本上停止了競爭性很強的行業應用軟件業務。另外電腦業務盡管占公司銷售額很大，但是利潤不高，處于成熟期，公司已經不把電腦業務作為重點業務。

　　2、新的產業布局基本完成

　　公司這幾年業績不好，有一部分原因是公司在培育新的利潤增長點，目前公司培育的LED業務、RFID業務和北斗星全球定位業務都是未來信息技術發展的最新潮流和方向。通過公司培育的這些新的業務，我們注意到公司的產業布局還是重點放在了信息產業的最前沿技術領域。另外新業務都放在了國家重點支持的鐵路和軍隊信息化建設上。

　　3、技術水平和市場能力是公司的最大優勢

　　同方的優勢在于技術和市場能力。公司背靠清華大學，能夠在技術上達到國內先進水平。另外公司是國內最高學府的公司，一直受到國家和政府的重視，政府部門在選擇供應商時會優先考慮，正因為這些原因，公司在爭奪鐵路和軍隊的項目時，會受到特殊的重視，清華標準在數字電視標準之爭時取得主導地位就是一個例證。

　　業績預測和投資評級

　　1、2006年業績

　　公司發布公告稱2006年業績將比上年增長50%以上，我們預測公司2006年每股收益為0.33元。

　　2、2007年業績預測

　　2007年公司原有業務通過銷售額的自然增長和壓低費用，我們認為凈利潤增長20%是不成問題的。幾項新業務中能夠在2007年帶來利潤的是LED業務和軍工業務，我們預測LED業務和軍工業務將給公司帶來0.1元以上的每股收益，因此我們預測2007年同方的每股收益為0.51。

　　3、評級為買入，目標價位25元

　　同方的業績已經出現拐點，我們判斷公司將進入新的一輪增長。

　　主要原因有，第一實行股權激勵后，管理體制上會比原來有所好轉，第二，公司新的產業布局完成，新業務將不斷為公司帶來新增利潤。所以我們認為同方的股價也將體現公司的業績變化，我們給出買入的評級，目標價位是25元。

　　風險分析

　　投資清華同方的風險主要有以下幾個方面：

　　第一，新業務的進展情況，公司業績的增長主要依賴新業務，新業務的市場拓展需要一定的時間，鐵路票務系統等業務可能需要較長的時間周期。

　　第二，公司的管理和費用控制。公司畢竟是國有體制，實行股權激勵后，體制上會有所好轉，但是轉變不是一蹴而就的，需要一個過程，費用控制上也許還有待進一步加強。

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