姜雪晴 長(zhǎng)江證券

　　事件描述

　　公司公告韓國(guó)雙龍?zhí)潛p，符合市場(chǎng)預(yù)期，重申推薦評(píng)級(jí)。

　　事件評(píng)論

　　1、韓國(guó)雙龍?zhí)潛p符合市場(chǎng)預(yù)期

　　公司公告子公司韓國(guó)雙龍06年虧損1960億韓元，折合人民幣16.38億元，由于上汽在收購(gòu)雙龍時(shí)已經(jīng)一次性攤銷(xiāo)遞延所得稅，故在國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，此次雙龍回轉(zhuǎn)遞延所得稅資產(chǎn)對(duì)公司06年及未來(lái)盈利均無(wú)影響。我們初步估計(jì)雙龍?jiān)谏掀?6年合并報(bào)表中合并利潤(rùn)為虧損約2.35億，維持06年EPS0.39元的預(yù)測(cè)。

　　2、06年韓國(guó)雙龍實(shí)際盈利能力已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)扭虧為盈

　　韓國(guó)雙龍06年?duì)I業(yè)利潤(rùn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)為虧損1960億韓元，折合人民幣16.38億元，但實(shí)際上扣除一次性帳面剩余所得稅資產(chǎn)1382億韓元，則雙龍經(jīng)常利潤(rùn)實(shí)際虧損約578億韓元，折合人民幣約4.8億元，而05年雙龍經(jīng)常利潤(rùn)虧損2113億韓元，折合人民幣17.66億元，我們現(xiàn)在雖沒(méi)看到韓國(guó)雙龍06年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但其在06年銷(xiāo)量與05年比較同比下降4%情況下，經(jīng)常利潤(rùn)由05年虧損17.66億元減少為06年的4.8億元，說(shuō)明其在上汽入主后實(shí)際盈利能力已經(jīng)得到很大改觀，若不考慮06年韓國(guó)雙龍罷工的影響，預(yù)計(jì)韓國(guó)雙龍06年不僅營(yíng)業(yè)利潤(rùn)可以扭虧為盈，經(jīng)常利潤(rùn)也可能扭虧為盈。

　　3、雙龍未來(lái)不僅將為公司提供盈利還將利于公司做大做強(qiáng)自主品牌

　　我們認(rèn)為韓國(guó)雙龍06年業(yè)績(jī)已經(jīng)大幅改善，07年在進(jìn)一步控制采購(gòu)成本、整合營(yíng)銷(xiāo)體系前提下，雙龍扭虧的可能性非常大，08年將為上汽貢獻(xiàn)盈利。我們認(rèn)為上海汽車(chē)收購(gòu)雙龍具有戰(zhàn)略意義：

　　1)、未來(lái)將為上汽提供盈利。上汽入主后，控制采購(gòu)成本、整合營(yíng)銷(xiāo)體系、精減人員，雙龍盈利已出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)期08年將為公司提供盈利；2)、上汽還將充分利用其研究技術(shù)、品牌、營(yíng)銷(xiāo)渠道等進(jìn)一步完善自主品牌。雙龍未來(lái)將與上汽自主平牌榮威等進(jìn)行聯(lián)合采購(gòu)，聯(lián)合開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，未來(lái)雙龍的產(chǎn)品線將進(jìn)一步豐富，由目前的中高檔SUV向下延伸，形成全系列的產(chǎn)品系列，并將出口到中國(guó)，我們認(rèn)為該意義更為重大，做大做強(qiáng)自主品牌才是中國(guó)汽車(chē)企業(yè)的根本之路。

　　4、汽車(chē)股整體上市的龍頭，重申推薦評(píng)級(jí)

　　近期市場(chǎng)具有整體上市概念的個(gè)股都出現(xiàn)較好的走勢(shì)，整體上市成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)，06年公司已成功完成整體上市，上汽集團(tuán)內(nèi)主要盈利資產(chǎn)均打包進(jìn)入上市公司，整體上市后公司由汽車(chē)零配件公司轉(zhuǎn)變?yōu)槠��?chē)整體上市公司，整體上市后公司毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均得到明顯上升。我們?cè)谇捌趫?bào)告中已經(jīng)提高公司盈利預(yù)測(cè)，06年、07、08年EPS分別為0.39元、0.58元和0.68元。

　　1)、我們看好上海汽車(chē)自主品牌榮威的銷(xiāo)售前景。我們最近從公司調(diào)研了解到，目前榮威訂單已經(jīng)達(dá)到1.3萬(wàn)輛(該數(shù)據(jù)尚不包括政府采購(gòu)的銷(xiāo)量)，從經(jīng)銷(xiāo)商、部分試駕消費(fèi)者以及媒體反饋信息，認(rèn)為其自主品牌轎車(chē)

性價(jià)比較高，我們對(duì)其發(fā)展前景看好。從我們調(diào)研了解到，若今年自主品牌超過(guò)公司計(jì)劃目標(biāo)，則自主品牌07年就可扭虧，08年將為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)；2)、上海大眾盈利增長(zhǎng)值得期待。從07年開(kāi)始上海大眾將實(shí)行雙品牌戰(zhàn)略，即大眾品牌和

斯柯達(dá)雙品牌。

　　今年將引進(jìn)斯柯達(dá)品牌系列3款車(chē)型，明銳預(yù)計(jì)4月上市。我們認(rèn)為前期由于營(yíng)銷(xiāo)、成本控制等問(wèn)題導(dǎo)致上海大眾05年大幅虧損，06年在整合營(yíng)銷(xiāo)，大幅削減成本后上海大眾06年扭虧為盈，出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，07年上海大眾在新品牌、車(chē)型帶動(dòng)下盈利增長(zhǎng)可能會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期；3)、上海通用07年業(yè)績(jī)?nèi)阅鼙３址�(wěn)定增長(zhǎng)；07年1月由于君越旺銷(xiāo)，1月銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)33%，而君越是06年3月上市，06年1季度君越銷(xiāo)量?jī)H為2934輛，我們預(yù)計(jì)隨著君越的放量，上海通用07年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒎�(wěn)定增長(zhǎng)；4)、韓國(guó)雙龍07年扭虧。

　　轎車(chē)公司中，上海汽車(chē)整體上市后，總股本達(dá)到65.51億股，按目前股價(jià)計(jì)算，總市值達(dá)到655億，是轎車(chē)公司的大盤(pán)藍(lán)籌股，基于此也應(yīng)對(duì)公司在估值上進(jìn)行溢價(jià)。整體上市提升估值水平，目前股價(jià)仍被低估。未來(lái)上汽汽車(chē)自主品牌盈利將逐漸提高，雙龍盈利貢獻(xiàn)將逐漸體現(xiàn)，上海大眾盈利存在盈利超預(yù)期的可能，上海通用盈利仍能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)07年季報(bào)將出現(xiàn)同比增長(zhǎng)，整體上市后新公司更彰顯行業(yè)龍頭地位，重申推薦評(píng)級(jí)。

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