黃巍 中投證券

　　投資要點(diǎn):

　　2007年2月9日，在烏魯木齊的超市，一瓶伊力老窖由40元漲到了45元，一甁伊力金酒由108元賣到了123元。這次調(diào)價(jià)，主要是由于供銷商提高了外包裝、瓶子等原材料價(jià)格，為了保持合理的盈利水平，伊力特才有了現(xiàn)在的舉動(dòng)。

　　伊力特主營(yíng)業(yè)務(wù)是白酒，擁有伊力老窖、伊力特曲、伊力大曲等6個(gè)系列12個(gè)品種，有“塞外茅臺(tái)”的美譽(yù)。徐勇輝說，自去年以來(lái)，“鞏固疆內(nèi)市場(chǎng)，拓展疆外重點(diǎn)市場(chǎng)”的營(yíng)銷思路提高了伊力特在新疆的市場(chǎng)份額，疆內(nèi)銷售主抓品牌建設(shè)和經(jīng)銷商的工作，以中高檔產(chǎn)品創(chuàng)利潤(rùn)、中低價(jià)位產(chǎn)品占領(lǐng)地州市場(chǎng)取得了明顯的效果，市場(chǎng)份額已達(dá)到35%左右。伊力特的營(yíng)業(yè)收入將以每年20%的速度增長(zhǎng)。

　　在對(duì)貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒和伊力特進(jìn)行比較。我們發(fā)現(xiàn)伊力特股價(jià)最低，市場(chǎng)以后波動(dòng)空間會(huì)很大；伊力特總市值最低，市場(chǎng)表現(xiàn)后期會(huì)很活躍；市銷率最低，這是估計(jì)值，伊力特今年開始擺脫經(jīng)營(yíng)上的困境進(jìn)入良好發(fā)展期，以后市銷率會(huì)更低；市盈率最低，這個(gè)是基于今年伊力特業(yè)績(jī)有良好成長(zhǎng)預(yù)期的基礎(chǔ)上算出。預(yù)測(cè)2006年～2008年伊力特的每股收益為0.21元、0.27元和0.33元，按2007年35倍的市盈率，目標(biāo)價(jià)9.45元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　點(diǎn)評(píng)：提價(jià)增加公司內(nèi)在價(jià)值

　　2007年2月9日出了關(guān)于伊力特(600197)的報(bào)導(dǎo)：

　　在烏魯木齊的超市，一瓶伊力老窖由40元漲到了45元，一甁伊力金酒由108元賣到了123元。

　　伊力特為何在銷售旺季漲價(jià)呢？伊力特董事長(zhǎng)徐勇輝對(duì)此解釋說，此次漲價(jià)只是酒的外包裝、瓶子等原材料。包裝好的整瓶酒出廠價(jià)平均上漲了3%至5%。因?yàn)槌鰪S價(jià)上調(diào)，經(jīng)銷商也相應(yīng)提高了價(jià)格。他說，這次調(diào)價(jià)，主要是由于供銷商提高了外包裝、瓶子等原材料價(jià)格，為了保持合理的盈利水平，伊力特才有了現(xiàn)在的舉動(dòng)。

　　徐勇輝表示，因?yàn)橐亮μ氐目蛻羧哼�是以工薪階層為主，漲價(jià)幅度太高市場(chǎng)不容易接受。據(jù)了解，本次漲價(jià)從2007年元月20日開始的。某超市張老板說，因?yàn)橐亮μ赜蟹�(wěn)定的客戶群，客戶還都能接受伊力特漲價(jià)。漲價(jià)前后銷量差別不大。

　　伊力特主營(yíng)業(yè)務(wù)是白酒，擁有伊力老窖、伊力特曲、伊力大曲等6個(gè)系列12個(gè)品種，有“塞外茅臺(tái)”的美譽(yù)。徐勇輝說，自去年以來(lái)，“鞏固疆內(nèi)市場(chǎng)，拓展疆外重點(diǎn)市場(chǎng)”的營(yíng)銷思路提高了伊力特在新疆的市場(chǎng)份額，疆內(nèi)銷售主抓品牌建設(shè)和經(jīng)銷商的工作，以中高檔產(chǎn)品創(chuàng)利潤(rùn)、中低價(jià)位產(chǎn)品占領(lǐng)地州市場(chǎng)取得了明顯的效果，市場(chǎng)份額已達(dá)到35%左右。伊力特的營(yíng)業(yè)收入將以每年20%的速度增長(zhǎng)。

　　財(cái)務(wù)分析

　　2.1主營(yíng)收入逐年遞增

　　伊力特三分之二的銷售額來(lái)自于低檔酒，未來(lái)發(fā)展將進(jìn)一步提高高檔酒的銷售比率，主營(yíng)收入連年增長(zhǎng)額態(tài)勢(shì)未來(lái)能夠得到延續(xù)。目前，伊力特的市場(chǎng)占有率在新疆市場(chǎng)為25%，最高峰為27%。

　　2.2財(cái)務(wù)指標(biāo)總計(jì)

　　2005年伊力特在企業(yè)所得稅由14.85%調(diào)至33%以及計(jì)提湘財(cái)

證券股權(quán)減值8500萬(wàn)元的背景下，首次遭遇上市以來(lái)的凈利潤(rùn)虧損。可是在2005年，伊力特的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比29.74%和10.32%的增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率均在一個(gè)比較良好的狀態(tài)。今年上半年繼續(xù)保持增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入22447.45萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.62%；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)7486.25，同比增長(zhǎng)11.13%。

　　盈利預(yù)測(cè)：2007年——駛?cè)氤砷L(zhǎng)快速路

　　在不利因素都基本消化的2006年，伊力特將邁向一條穩(wěn)健成長(zhǎng)道路。伊力特董事長(zhǎng)徐勇輝明確表示，“在未來(lái)的發(fā)展中,白酒主打品牌仍是伊力特的發(fā)展重點(diǎn)，對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大的新疆地區(qū)，伊力特的銷售份額將不斷提升，疆外的重點(diǎn)銷售區(qū)域則在華東地區(qū)。今后五年，伊力特的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)每年將穩(wěn)步遞增”。

　　為了達(dá)到這個(gè)目的，伊力特反省前幾年，曾探索走一條多元化發(fā)展的道路，結(jié)果是小而散的投資并沒有給帶來(lái)較好的收益。針對(duì)目前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，伊力特將隨著國(guó)家政策的調(diào)整，實(shí)施瘦身政策，通過資產(chǎn)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓與出售等方式逐步剝離與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的項(xiàng)目，從而形成"白酒主業(yè)突出，有效產(chǎn)業(yè)延伸"的產(chǎn)業(yè)格局。

　　在穩(wěn)定提高主業(yè)的同時(shí)伊力特將產(chǎn)業(yè)鏈，比如：以伊力特印務(wù)公司為龍頭，整合公司印刷業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍包括紙制品、鐵制品、塑料制品印刷等；利用當(dāng)?shù)刎S富的綠色食品資源，以野生果公司為主導(dǎo)，建設(shè)果品基地，開發(fā)新的綠色果蔬制品；利用當(dāng)?shù)丶兲烊粺o(wú)污染的自然優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)，切實(shí)保護(hù)好自然生態(tài)，建立環(huán)保和諧的企業(yè)環(huán)境；利用西部大開發(fā)政策的不斷深入，以鐵路為樞紐，建立伊力特物資流通鐵路專用線。

　　按照伊力特4.41億總股本不變，伊力特未來(lái)不提價(jià)的假設(shè)，2006年～2008年伊力特的每股收益為0.21元、0.27元和0.33元。

　　投資建議：塞外茅臺(tái) 價(jià)值成長(zhǎng)路

　　在對(duì)貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒和伊力特進(jìn)行比較。我們發(fā)現(xiàn)伊力特股價(jià)最低，市場(chǎng)以后波動(dòng)空間會(huì)很大；伊力特總市值最低，市場(chǎng)表現(xiàn)后期會(huì)很活躍；市銷率最低，這是估計(jì)值，伊力特今年開始擺脫經(jīng)營(yíng)上的困境進(jìn)入良好發(fā)展期，以后市銷率會(huì)更低；市盈率最低，這個(gè)是基于今年伊力特業(yè)績(jī)有良好成長(zhǎng)預(yù)期的基礎(chǔ)上算出。預(yù)測(cè)2006年～2008年伊力特的每股收益為0.21元、0.27元和0.33元，按2007年35倍的市盈率，目標(biāo)價(jià)9.45元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

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