陳夷華 中信建投

　　東方電氣集團整體上市東方電氣整體上市

　　今日公布初步方案：一東方鍋爐股改，10送2.5股；二東方電氣對東方鍋爐流通股東發出全面收購要約，1比1.02換成東方電機股份或者以25.4元/股的價格現金收購；三東方電機對東方電氣定向增發3.67億股，收購東鍋股改后東方電氣持有的68.05%股權以及100%東方汽輪機的股權。方案實施后鍋爐終止上市，東方電機總股本變為8.17億股。東方電機同時公布股權激勵初步方案。

　　東方電機：有國際競爭力的發電設備制造企業

　　東方電機通過向大股東定向增發實現東方電氣集團的核心資產整體上市

　　東方電機擬向電氣集團發行3.67億股的A股股票購買東鍋股改后東方電氣集團持有的68.05%股權以及100%東方汽輪機的股權。東方汽輪機主營業務為常規火電及核電汽輪機、重型燃氣輪機、風電機組制造及自動化控制等,06年發電設備年產量突破2866萬千瓦，較05年2056萬千瓦增長近40%。有關東汽的情況請參考我們前期的報告。定向增發發行股票價格為每股24.17元，折合總價值約為89億元。定向增發完成后，東方電氣集團下屬的三大廠通過東方電機實現整體上市。

　　東方鍋爐股改10送2.5股，股改后實施要約收購，東方鍋爐面臨終止上市

　　作為東方電氣集團整體上市方案的一部分，東方鍋爐實施股改，每10股獲贈2.5股，股改后東方電氣集團全面實行要約收購。要約收購對價有兩種方式：一是按1:1.02的比例與東方電機換股；二是按每股25.4元的價格現金收購。收購價格高于二級市場價格10%，我們認為東鍋股改方案為中性方案，較市場預期要低，預計流通股中通過換股換成東方電機股權的比例會較高。要約收購后如東方電氣與東方電機合并持有東方鍋爐股權超過90%，則東方鍋爐終止上市。若不超過90%，東方鍋爐仍可繼續存在，但有被邊緣化的傾向。

　　東方電機股權激勵初步方案通過

　　東方電機董事會審議通過了《公司H股股票增值權激勵計劃草案》：公司授予激勵對象450萬份H股股票增值權，占公司股本總額45000萬股的1%，每份股票增值權擁有在授權日起5年內的可行權日獲得股票價格超過行權價格所帶來的收益的權利，行權價格為20.80港元。股權激勵方案的實施將進一步完善公司治理結構，將股東利益、公司利益和管理層個人利益達成有效結合，利于公司長期發展。

　　整體上市提升東方電機業績，維持買入評級

　　整體上市方案實施完成后，集團公司主營業務資產將全部進入現在的東方電機。東方電機將擁有完整的發電設備制造和服務能力，能夠全面提供火電、水電、核電、氣電、風電等發電設備產品和電站維修改造服務，將具有更強的國內外市場開拓能力和電站建設服務能力，各種資源將得到更加合理有效的利用，公司治理、經營機制將進一步得到改善，管理體制將更加合理，抵御風險的能力也將進一步增強，全面打造具有國際競爭力的特大型發電設備制造企業。方案實施后的東方電機總股本8.17億股，持有東方鍋爐68.05%和東方汽輪機100%股權，按我們原先預計東方鍋爐07年EPS 1.8元/股，凈利潤7.22億元，以及估計東方汽輪機8億元凈利潤計算，07年東方電機凈利潤約為(9+7.22*68.05%+8)/8.17=2.68元，按15倍市盈率估值，目標價在40元左右，維持買入評級。