毛崢嶸 光大證券

　　公司全年主營業務收入12171.27萬元，較上年增長16.30%；實現凈利潤4303.83萬元，同比增長12.35%；完全攤薄后每股收益為0.433元，與我們去年4月底首次調研后做出的盈利預測基本一致。

　　1.主營業務平穩發展，玉龍雪山恢復性增長2006年，麗江旅游的索道運營和汽車運輸兩項主營業務整體呈現出平穩增長的發展態勢。2006年全年公司及子公司接待游客數達到168.77萬人次，比上年增長2.96萬人，增長1.79%，繼續鞏固了在麗江旅游市場中較高的占有率。其中，玉龍雪山索道接待游客人數達到66.21萬人次，較上年增長28.26%，超出公司年初時的預期。我們認為，玉龍雪山作為一個相對成熟的景區，接待游客人數之所以出現近30%的增長，主要得益于以下兩方面的因素：

　　2005年的低基數導致了“高增長”。05年1季度，玉龍雪山景區由于雪崩造成了索道停運，對公司經營產生了不利影響，接待游客人數為51.62萬人次，僅增長1.83%，較低的年度基數成為導致06年高速增長的原因之一；公司營銷側重取得良好效果。公司2006年制定的營銷方案將重點放在了玉龍雪山索道，在各票務點進行了事先布置，優先安排游客乘坐大索道，并允許對乘坐大索道的游客因客觀條件限制的進行時間段的調整，從實際效果來看，有關營銷工作取得了良好效果。

　　2.云杉坪索道今年有望解決運力瓶頸云杉坪索道由于距離城區較近且定價不高，大多旅行社均會安排游客前往游覽，索道運力使用已基本趨于飽和，旺季供不應求的狀況十分明顯。因此，根據公司計劃，2007年上半年將完成對云杉坪索道的技改，索道將由原先吊椅式滑雪索道改建為吊箱索道(與玉龍雪山索道相同)，技改完成后索道運力將提高3倍，大大緩解“產能”瓶頸。我們認為，盡管運力增長對提高云杉坪索道盈利能力完全可予以預期，但考慮到安裝調試可能對07年的運營時間產生不利影響，充分顯示運力增長對公司盈利提升的效果可能還須等到2008年。

　　3.“世界遺產論壇中心項目”-工期延后，前景看好公司IPO募股資金投向-世界遺產論壇中心(其余兩個項目均為論壇中心的附屬項目)由于拆遷、征地困難，截至2006年底，公司僅取得76.4畝土地使用權(項目規劃用地141畝)據我們對

　　此外，公司目前主體業務仍舊是適用33%的所得稅率，鑒于國家可能在2008年實現“兩稅合并”，屆時將對公司盈利增長帶來十分積極的影響。

　　4.一點“杞人憂天”我相信，今年全國各地的氣候變化已經讓大家在今年冬季感受到前所未有的暖意，全球變暖已經從“幽靈般的威脅”變為現實的挑戰。玉龍雪山作為中國緯度最低的雪山景區，在全球氣候變暖的情況下是否會面臨“北極結局”？對此，我們不可能做出任何判斷，在投資過程中，這一因素也基本被當作“不可抗力事件”對待，然而，我們相信，公司在經營過程中對資產配置、業務發展方向的“未雨綢繆”更是市場所期盼的。

　　5.盈利預測及投資評級根據公司2006年報反映的情況，我們認為，之前對公司各項業務發展和盈利趨勢的判斷基本正確，維持公司07、08年每股收益0.50元和0.56元的盈利預測，維持“優勢-1”的投資評級。