王友紅 海通證券

　　恒瑞醫藥年報主要數據：公司2006年實現銷售收入14.22億元，同比增長20.62%；實現凈利潤20665萬元，同比增長27.39%；每股收益0.62元，凈資產收益率為16.59%。

　　近年來業績連續保持30%左右的增長速度。公司主要產品抗癌藥品的市場占有率保持領先，產品梯隊良好。公司業績增長主要來自于收入的穩步增長。近年來公司主要產品奧沙利鉑、多西他賽等品種國內的市場占有率遙遙領先。在產品價格小幅下降的情況下，產品的銷售數量增長較快，進而抵消了降價帶來的負面影響。

　　主要產品毛利率有所上升。公司針劑類產品的毛利率上升3.81%，達到86.07%。另外，公司片劑的毛利率為66.05%，同比下降12.87%。我們認為公司片劑產品受降價影響較大，成本增長較快。2007年我們預計公司產品的毛利率仍然可以維持在較高的水平。

　　公司的研發投入和研發水平在國內醫藥企業中水平較高。2006年公司研發費用達到1.2億元，占銷售收入的比例達到8.44%，遠高于行業平均水平。2006年有阿帕替尼等三個創新藥申報臨床，申請了20項中國專利；公司還獲得了14新藥證書。公司目前開發的3個一類新藥等待進入三期臨床，預計2008年將上市。

　　公司營銷能力能夠適應環境變化。公司擁有一支專業化的抗腫瘤藥銷售隊伍，公司另外還培育一支麻醉藥品的銷售隊伍。

　　2006年醫療行業反商業賄賂使原有的營銷模式發生一些改變，公司利用加強網絡建設，建設專業銷售隊伍以及加大學術推廣力度等手段加以應對。

　　公司財務狀況良好，具備收購兼并同類企業的能力。目前公司的財務狀況良好，資產負債率低，現金充裕。公司2006年第四季度通過

股票投資獲得的投資收益達到1791萬元，公司還計劃利用5億元進行新股申購，預計2007年公司的投資收益將獲得較大幅度的增長。預計公司將利用自有資金結合股權融資的方式收購本地企業——江蘇豪森藥業股份有限公司。如果收購成功，公司無疑將更加確立在國內抗腫瘤藥領域的霸主地位。

　　具有創新能力的專利藥企業是公司的發展目標。立足于科技創新和加強市場控制能力，全力打造企業核心

競爭力，力爭將恒瑞醫藥建設成為中國的專利藥廠。公司在2007年有望收購本地的競爭者，這將提高公司的盈利能力并提升公司的估值水平。

　　主要不確定性。藥品價格下降，監管加強以及新藥研究進展可能慢于預期等是公司面臨的主要不確定因素。

　　投資建議：我們對公司未來兩年經營業績進行預測，在不考慮收購兼并的前提下，我們預計未來兩年公司的EPS為0.80元和1.00元。按2007年業績計算動態市盈率為48倍，估值水平高于行業平均水平，但考慮到公司可能通過收購同類企業，從而降低估值水平，我們給予公司股票“增持”的投資評級。

　　公司近兩年收入季度環比保持穩步增長，凈利潤逐步上升。如果剔除2006年第四季度投資收益，公司第四季度實現凈利潤較低。我們注意到公司2005年第四季度的利潤也較其他三季度低，這與年底結算費用有關。公司的盈利水平基本保持平穩。2006年下半年

國家發改委對抗癌藥物進行大面積降價，此次降價幅度并不大，公司主要產品受到的沖擊較小。

　　在假設不發生收購兼并的情況下，我們預測了未來兩年公司業績。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。