平安證券

　　何本虎

　　投資要點

　　科陸電子于2000年11月30日由深圳市科陸電子有限公司依法整體變更設立，注冊資本3000萬元。公司主要產品包括用電自動化、電力操作電源、電子式電能表、標準儀器儀表系列產品等。

　　“十一五”期間，電網投資將迎來新一輪高潮。根據國家電網公司和南方電網公司編報的電網規劃，“十一五”期間兩家公司合計投資額約12,500億元，是“十五”期間電網投資的2.5倍。作為電網建設重要組成部分的用電自動化產品，將受益于電網建設帶來的良好發展機遇。

　　公司的行業地位非常突出,主導產品用電管理系統2005年市場占有率為16.50%，居國內同行業第二；標準儀器儀表2003～2005年的平均市場占有率為19.53%，連續三年居國內同行業前兩名。..公司本次募集資金擬投資的兩個項目是建設生產基地，項目投產后，公司CL7100用電管理系統擴建項目生產能力將由目前每年的1.85萬臺提高到4.65萬臺，電子式電能表擴建項目生產能力將由目前每年的3.5萬臺提高到22.5萬臺。

　　從國內類似企業的市盈率看，06年平均市盈率為37.2倍，科陸電子的流通盤為1500萬，上市后的合理06年市盈率有望達到40~42倍。對應的股價為22.00~25.00元。按照新股首日漲幅60%測算，對應的申購價14.00~16.00元。

　　風險提示

　　國家對電力建設的政策和進度對公司的成長性有一定的影響。

　　I.公司概況

　　深圳市科陸電子科技股份有限公司于2000年11月30日由深圳市科陸電子有限公司依法整體變更設立，注冊資本3000萬元。公司主要產品包括用電自動化、電力操作電源、電子式電能表、標準儀器儀表系列產品等。

　　公司立足電力設備制造產業前沿，通過全面采用國際、國內先進的電子、通信、信息和測量技術，成功開發了大批具有自主

知識產權的高科技產品。

　　II.經營情況分析

　　得益于行業快速發展

　　公司在電力自動化產品中重點發展用電自動化產品(主要是用電管理系統)和電力操作電源。

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十一五”期間，電網投資將迎來新一輪高潮。根據國家電網公司和南方電網公司編報的電網規劃，“十一五”期間兩家公司合計投資額約12,500億元，是“十五”期間電網投資的2.5倍。作為電網建設重要組成部分的用電自動化產品，將受益于電網建設帶來的良好發展機遇。

　　電工儀器儀表行業是儀器儀表行業中一個較大的子行業。近年來，電工儀器儀表行業受電力行業整體發展及全國性城鄉電網改造等因素的影響，成為儀器儀表產業中增長最為迅速的行業之一。

　　公司銷售規模處于行業前列

　　用電管理系統是通過對配電變壓器和終端用戶的用電數據的采集和分析，實現用電監控、負荷管理、線損分析，最終達到自動抄表、錯峰用電、用電檢查(防竊電)、負荷預測和節約用電成本等目的。電力操作電源是為發電廠、變電站等重要電網節點的所有電力自動化系統、通訊系統、遙控執行系統等設備提供可靠不間斷后備電源的基礎設施，也是高壓斷路器跳合閘、二次回路的儀器儀表、繼電保護裝置、應急照明等各類低壓設備的動力來源。

　　根據全國儀器儀表協會電工儀器儀表分會歷年統計資料和相關市場統計資料顯示，公司主導產品用電管理系統2005年市場占有率為16.50%，居國內同行業第二；標準儀器儀表2003～2005年的平均市場占有率為19.53%，連續三年居國內同行業前兩名。

　　技術處于相對領先地位

　　在用電自動化領域，公司自主開發了“一種對電能量進行遠方采集的方法”的專利技術，成為公司生產用電管理系統的基礎和核心技術。

　　在電力操作電源領域，本公司是掌握新一代有源逆變技術的三個生產廠家之一，現已通過中國電力科學院高壓開關所的型式試驗。

　　在電子式電能表領域，公司利用在標準儀器儀表領域的技術優勢，成功開發出國內第一臺0.2S級電子式多功能電能表(最高等級電能表)，在國內首先突破0.2S級技術難關，目前為國內最高精度的電子式電能表。在此基礎上，公司開發出多功能電能表、多費率電能表、多用戶電能表、預付費電能表等系列產品，逐步拓寬了在電能表領域的市場占有率。

　　在標準儀器儀表領域，公司開發了國內第一臺全智能化電測量變送器檢定裝置CL301，成功實現了0.05級計量，推出后即占據同類產品近70%的市場份額。

　　另外，公司突破了交流采樣原理的技術難點，開發出CL311三相多功能標準表為代表的0.05級多功能標準表系列產品，成為國內新一代標準表產品的代表作。公司程控功率源產品(以CL303三相程控功率源最具代表性)是當前國內性能最優秀的大容量程控交流功率電源之一，在國產產品中首次實現高達100A電流量程的自動切換，主要技術指標達到國內同類產品領先水平。

　　III.募集資金投向

　　公司本次募集資金擬投資的兩個項目是建設生產基地，擴大生產規模，建設內容包括CL7100用電管理系統擴建項目、電子式電能表擴建項目，項目投產后，公司CL7100用電管理系統擴建項目生產能力將由目前每年的1.85萬臺提高到4.65萬臺，增長幅度為151.4%；電子式電能表擴建項目生產能力將由目前每年的3.5萬臺提高到22.5萬臺，增長幅度為542.9%

　　V.價值評估及申購建議

　　i.類似企業市盈率比較

　　從國內類似企業的市盈率看，06年平均市盈率為37.2倍。如果再考慮股本因素，科陸電子的流通盤為1500萬，其市盈率應高于37.2倍。我們認為，科陸電子上市后的合理06年市盈率有望達到40~42倍。

　　ii.中小板比較

　　截止目前，中小板中扣除虧損公司后的平均市盈率為35倍，科陸電子屬于流通盤相對小的公司，我們給予10%的溢價，那么，對應的市盈率為39倍。

　　綜合分析，科陸電子上市后的合理市盈率有望達到40~45倍，對應的股價為22.00~25.00元。按照新股首日漲幅60%測算，對應的申購價14.00~16.00元。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。