張力 廣發證券

　　業績基本符合預期恒瑞醫藥今天公布了06年的年報，實現主營業務收入14.22億元，同比增長20.62%，凈利潤2.07億元，增長27.39%，每股收益0.624元，這與我們前期的預期基本一致。

　　公司業績持續快速增長公司近三年的凈利潤復合增長率接近30%，06年的增長點主要是抗腫瘤藥物和麻醉鎮痛藥物。其中，多西他賽同比增長近70%；麻醉鎮痛藥物的推廣也好于預期；相比之下，抗生素業務則比較平穩。

　　研發優勢明顯盡管國家06年在新藥審批上趨嚴，但恒瑞仍申請了20項專利，獲得了14個國家新藥證書，累計研發投入1.2億，再次證實了其強大的研發實力。不過，受政策影響，艾瑞昔布的推出可能會略有推遲。

　　維持“買入”評級恒瑞醫藥的業績突出，未來發展思路清晰，成長性良好，預計07、08年的每股收益為0.81、1.01元，目前的動態市盈率較高。但公司的研發能力突出，屬于市場上的稀缺資源，理應享有較高的溢價，我們維持“買入”評級。

　　公司業績概況恒瑞醫藥06年全年實現銷售收入14.22億元，同比增長20.62%，凈利潤2.07億元，增長27.39%；每股收益0.624元。這與我們的預期基本一致。

　　從公司02-06年的發展可以看出，公司已經連續多年高速成長，近3年來的凈利潤復合增長率達到30%；而06年銷售收入也擺脫了前兩年只有個位數的增長速度，同比增長達20%以上。

　　公司產品分析抗腫瘤藥物中，盡管恒瑞醫藥06年上半年遭受了抗腫瘤藥物降價政策的影響，但扎實的銷售基礎和渠道建設使得產品進入了絕大多數省市的醫保目錄，產品銷量的快速增長彌補了價格下降的影響。其中，多西他賽的增長速度最快，06年的銷售額達到3.3億，同比增長近70%；此外，奧沙利鉑的銷售增長幅度也超過15%；亞葉酸鈣的銷售增速則相對比較平穩。

　　麻醉鎮痛類藥物是恒瑞醫藥的另一個主攻方向。在06年上半年，由于受到行業整體政策的影響，公司的推廣進度受到一定影響。不過，在06年下半年，這類藥物的推廣進入是好于預期的，銷售增長很快。其中，阿曲庫胺、速卡的銷售增長最為突出，增幅超過20%，這兩個產品06年的銷售都在5000萬左右。

　　公司的抗感染藥物包括左氧氟沙星、加替沙星、克拉霉素等，這一系列產品也受到國家降價政策的沖擊較大，06年的銷售金額在2.3億元左右，與05年基本相當。

　　此外，公司在逐漸停產利潤較低的普藥，將重點放在了利潤水平較高的抗腫瘤藥物、麻醉鎮痛藥物方面，這也使得整體毛利率水平有所上升。

　　研發進展恒瑞醫藥的研發實力已經得到了市場上的公認，根據年報披露的數據，公司06年在研發方面投入1.2億元，重點是進行抗腫瘤藥、心腦血管藥物、免疫類藥物的創新研究，申請了20項中國專利，獲得了14個國家新藥證書。

　　不過受到國家政策的影響，國家藥監局在06年下半年停止了新藥審批的受理，原計劃進行三期臨床試驗的創新藥---艾瑞昔布還在等待國家相關的批復，我們尚無法準確預期國家藥監局批復的時間，但我們預計，艾瑞昔布推出的時間可能要晚于原計劃的08年。

　　盈利預測和投資評級恒瑞醫藥的年報數據再次證實了其良好的經營情況；而且，在06年行業政策利空的背景下，公司取得這一業績更為不易。

　　我們預計，07年，行業的政策將有所好轉，新藥推廣的工作也將逐漸恢復，恒瑞醫藥的七氟烷、伊立替康等新產品的銷售將放量，帶動公司業績繼續上揚，凈利潤有望繼續增長25%以上。

　　預計公司07年、08年的每股收益為0.81元、1.01元。目前，恒瑞醫藥的動態市盈率已經較高，但公司所顯示出的強大研發實力屬于市場上的稀缺資源，理應享有較高的溢價。而且，國家嚴格新藥審批之后，將使得市場環境得以凈化和健康發展，真正具有研發實力的企業將最終脫穎而出。

　　恒瑞醫藥在這方面將是受益者。我們維持對公司“買入”的投資評級。

　　風險提示1、安萬特公司與恒瑞醫藥的侵權案正在進行二審，也是這類經濟型案件的終審，盡管恒瑞醫藥對案件的結果有信心，但我們依然對此持謹慎態度。

　　2、在與安萬特公司案件了結之前，市場預期的股權激勵和對豪森藥業的收購事宜都可能被推遲。目前沒有時間表。

　　3、受國家新藥審批政策的影響，艾瑞昔布推出的時間可能要晚于原計劃的08年。