賀菊穎海通證券

　　紫鑫藥業(yè)是一家采取多品種策略的中藥企業(yè)，但是各品種規(guī)模都不大。從募投方向來看，公司未來重點發(fā)展的產(chǎn)品是醒腦再造膠囊、活血通脈片以及四妙丸。

　　紫鑫藥業(yè)是一家采取多品種策略的中藥企業(yè)，但是各品種規(guī)模都不大。前八種產(chǎn)品活血通脈片、麝香接骨膠囊、醒腦再造膠囊、復方益肝靈片、腎復康膠囊、腰息痛膠囊、補腎安神口服液和四妙丸的銷售占到公司全部銷售收入的一半左右，毛利也占到公司總毛利的一半左右。公司采用的多品種策略使得單品種銷售的波動對整體業(yè)績的影響不會很大，但同時資源分散也使得公司缺乏大的品種，銷量最大的活血通絡片每年也僅有2300多萬的銷售規(guī)模。

　　公司是一個家族控制的企業(yè)。敦化市康平投資公司是公司的第一大股東，持有81.17%的股權(IPO之前)。郭春生先生通過其親屬共計持有紫鑫藥業(yè)73.19%的股份(IPO之前)。因此，公司是一個家族控制的企業(yè)，實際控制人郭春生先生曾在吉林敖東從事銷售工作。

　　公司產(chǎn)品涉及的治療領域比較廣泛，其中主要產(chǎn)品為心腦血管類、風濕類以及補益類用藥。心腦血管和風濕類用藥市場中，中成藥的潛力較大；而補益類用藥市場競爭較為激烈。

　　公司優(yōu)勢分析。公司地處長白山腹地，擁有較強的原材料和人工成本優(yōu)勢；產(chǎn)品覆蓋范圍較廣，有做大的潛力；營銷網(wǎng)絡也基本確立。

　　募投項目有助于解決產(chǎn)能瓶頸，提高企業(yè)研發(fā)水平。公司本次募集資金將分別投入提取及固體制劑車間GMP技術改造項目、丸劑車間GMP改造項目、新藥研究開發(fā)聯(lián)合中心項目。從募投方向來看，公司未來重點發(fā)展的產(chǎn)品是醒腦再造膠囊、活血通脈片以及四妙丸。

　　盈利預測與投資建議。我們預測紫鑫藥業(yè)2006—2008年的攤薄每股收益分別為0.42元、0.43元和0.54元。綜合DCF、市盈率兩種不同估值方法，我們認為紫鑫藥業(yè)合理估值區(qū)間為8.60-10.46元，建議謹慎申購。

　　主要不確定因素�？赡艽嬖趬膸�、降價的風險；公司募集資金投產(chǎn)后產(chǎn)能大幅擴張，可能帶來管理和營銷上的風險。

　　投資要點

　　紫鑫藥業(yè)是一家采取多品種策略的中藥企業(yè)，但是各品種規(guī)模都不大。公司地處長白山腹地，擁有明顯的成本優(yōu)勢，品種毛利較高，覆蓋治療領域較廣。募集資金項目主要用于解決活血通脈片、醒腦再造膠囊以及四妙丸的產(chǎn)能瓶頸和提高公司研發(fā)水平。根據(jù)我們的業(yè)績預測，公司2006—2008年的攤薄每股收益分別為0.42元、0.43元和0.54元�？紤]到公司的基本面和股本大小，我們認為其合理估值區(qū)間為8.60-10.46元，目前每股發(fā)行價為9.56元，建議謹慎申購。

　　估值分析

　　我們預計紫鑫藥業(yè)2006—2008年的攤薄每股收益分別為0.42元、0.43元和0.54元。

　　綜合DCF、市盈率兩種估值結果，我們認為紫鑫藥業(yè)每股合理價值區(qū)間為8.60-10.46元。建議謹慎申購。

　　海通DCF模型絕對估值，紫鑫藥業(yè)每股合理價值區(qū)間為7.71-10.46元；..市盈率相對估值，紫鑫藥業(yè)每股合理價值區(qū)間為8.60-10.75元。

　　支持我們投資建議的幾項關鍵性因素

　　公司產(chǎn)品涉及的治療領域比較廣泛，其中主要分布在心腦血管、風濕類以及補益類。

　　其中心腦血管和風濕類用藥市場中，中成藥的潛力較大；而補益類用藥市場競爭較為激烈，但中藥也有一定的競爭優(yōu)勢。

　　募集資金項目在2007年釋放部分產(chǎn)能，2008年全部達產(chǎn)，能解決醒腦再造膠囊、活血通脈片以及四妙丸的產(chǎn)能瓶頸問題。

　　隨著營銷網(wǎng)絡建設的深入，能夠消化部分新增的產(chǎn)能。

　　不確定因素

　　打擊商業(yè)賄賂和藥品降價對現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售造成不利影響，尤其是醫(yī)院渠道的銷售難度加大。

　　公司的應收帳款周轉率比較低，隨著銷售規(guī)模的擴大，可能存在壞帳的風險。

　　公司的活血通脈片、醒腦再造膠囊等29種藥品被納入醫(yī)保目錄，存在降價的風險。

　　公司募集資金投產(chǎn)后產(chǎn)能大幅擴張，可能帶來管理和營銷上的風險。

　　1.紫鑫藥業(yè)簡介

　　1.1采取多品種策略的中藥企業(yè)

　　紫鑫藥業(yè)位于長白山腹地，主要從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及自用中藥材的種植。

　　公司的銷售規(guī)模并不大，2005年全年銷售收入為1.2億元，2006年上半年為4300萬元。公司生產(chǎn)的品種比較廣泛：目前公司擁有7種劑型共58種品種，其中已有56種產(chǎn)品投產(chǎn)，治療領域涉及心腦血管、骨傷類、肝膽類、腸胃類、補益類、安神類、婦科、兒科等。前八種產(chǎn)品活血通脈片、麝香接骨膠囊、醒腦再造膠囊、復方益肝靈片、腎復康膠囊、腰息痛膠囊、補腎安神口服液和四妙丸的銷售占到公司全部銷售收入的一半左右，毛利也占到公司總毛利的一半左右。

　　公司采用的多品種策略使得單品種銷售的波動對整體業(yè)績的影響不會很大，但同時資源分散也使得公司缺乏大的品種，銷售規(guī)模最大的活血通絡片每年也僅有2300多萬的收入。

　　1.2股權結構：家族式企業(yè)

　　公司的前身是吉林通化紫金藥業(yè)有限責任公司，該公司由敦化市康平保健食品有限責任公司和敦化市吉泰經(jīng)貿有限責任公司共同出資而成。

　　后經(jīng)過變更為股份有限公司以及數(shù)次股權變更，敦化市康平投資公司(以下簡稱康平投資)現(xiàn)為公司第一大股東，持有81.17%的股權(IPO之前)。郭春生先生通過其親屬直接持有公司控股股東康平投資77.85%的股權，故間接持有本公司63.19%的股份，加上持有本公司10%股份的自然人股東仲維光為郭春生先生親屬，因此，郭春生先生通過其親屬共計持有本公司73.19%的股份。

　　公司是一個家族控制的企業(yè)，實際控制人郭春生先生曾在吉林敖東從事銷售工作。

　　公司本次IPO計劃發(fā)行1690萬股。本次發(fā)行后，總股本為6752萬股，新發(fā)股份占IPO后總股本的25.03%。

　　1.3公司股權投資：兩個子公司均從事藥品批發(fā)業(yè)務

　　紫鑫藥業(yè)目前擁有兩家控股子公司：持有吉林紫鑫敦化醫(yī)藥藥材有限公司99%的股權和吉林融安科工貿易有限公司100%的股權。

　　兩個控股子公司規(guī)模較小，對公司整體業(yè)績影響不大。其中敦化醫(yī)藥藥材公司成立于2001年8月6日，主要從事藥品批發(fā)業(yè)務，總經(jīng)理聶春梅女士持有1%的股權。2005年藥材公司實現(xiàn)凈利潤24.11萬元，2006年上半年實現(xiàn)凈利潤4.41萬元。而融安科工成立于2006年8月31日，主要從事的業(yè)務也是藥品批發(fā)。

　　2.行業(yè)分析

　　公司產(chǎn)品涉及的治療領域比較廣泛，其中主要分布在心腦血管、風濕類以及補益類。因此我們重點對這幾個領域的情況做一個分析。

　　2.1心腦血管用藥市場潛力巨大

　　據(jù)世界衛(wèi)生組織(WHO)調查發(fā)現(xiàn)，心腦血管疾病是人類致命的頭號“殺手”，其導致死亡的人數(shù)比其它7種主要疾病(包括癌癥和AIDS/HIV感染)的總和還要高。衛(wèi)生部對2005年全國城市與農村死亡率居前十位的病種進行了統(tǒng)計。結果表明，心腦血管疾病是威脅我國居民健康的重大疾病。

　　中老年人是心腦血管病的主要發(fā)病人群，發(fā)病率高達60%～70%。因此，老齡化程度越高，心腦血管發(fā)病率一般就會越高。

　　老齡化正是現(xiàn)在中國社會突出的一個趨勢。從1982年開始，在不到20年的時間內，我國就完成了發(fā)達國家用幾十年，甚至上百年才完成的人口年齡結構從成年型向老年型的轉變。根據(jù)預測，以65歲以上老年人口從7%上升到14%所需的時間作比較，中國為28年，法國115年，瑞典85年，英國和德國45年。特別需要指出的是，我國80歲以上高齡老年人口增長率快于老年人口增長率。至2050年，80歲以上高齡老人占老年人口的比重將從現(xiàn)在的10%上升到20%，60歲以上老年人口將占全球老年人口的1／5。

　　2004年，全球心腦血管治療市場(包括各類治療手段)規(guī)模達到1047億美元，其中高血壓、血脂異常、血栓形成和心臟病四大心腦血管專業(yè)治療領域貢獻了845億美元的銷售額，比2003年增長了13.4%。2006年，全球心腦血管治療市場仍保持了快速發(fā)展的勢頭，并在全球醫(yī)藥市場上繼續(xù)占據(jù)重要的地位。心腦血管治療市場的規(guī)模及其重要性已經(jīng)使其成為許多制藥公司的一個重要發(fā)展目標。

　　在中國，心腦血管用藥屬于第二大類藥，約占全國藥品銷售總額的15%(其中西藥和中藥各占半壁江山)。2005年進入全國樣本醫(yī)院使用的藥物按大類統(tǒng)計，心血管系統(tǒng)藥物增長幅度為21.53%。全國樣本醫(yī)院心血管系統(tǒng)用藥以北京、上海和廣州用藥量最大，三地合計占樣本醫(yī)院總和的近70%。

　　根據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所的研究數(shù)據(jù)，2005年心腦血管中成藥的市場零售總規(guī)模約為119.8億元，包括冠心病、高血壓、高血脂、心力衰竭、腦卒中、心肌梗死、心律失常及心絞痛等各種病癥的用藥。目前治療心腦血管疾病的中成藥主要有復方丹參滴丸、通心絡、步長腦心通、地奧心血康、速效救心丸、舒血寧、脈絡寧和珍菊降壓片等產(chǎn)品。

　　隨著心腦血管中成藥市場的較快增長，主要品種銷售規(guī)模同步增長，品牌中成藥產(chǎn)品之間尚未出現(xiàn)激烈的替代性競爭。

　　紫鑫藥業(yè)生產(chǎn)的活血通脈片、醒腦再造膠囊具有活血通脈、強心鎮(zhèn)痛、化痰醒腦、祛風活絡等功能，對治療心腦血管疾病具有良好的效果。其中，活血通脈片主要用于治療冠狀動脈硬化引起的心絞痛、胸悶氣短、心氣不足、瘀血作痛；醒腦再造膠囊主要用于治療神志不清、語言蹇澀、半身不遂及腦血栓形成的恢復期和后遺癥。目前這兩個品種的規(guī)模還不大。

　　2.2風濕病用藥潛力待挖據(jù)

　　世界衛(wèi)生組織和美國風濕病協(xié)會的資料顯示，全球目前患有急性風濕病、類風濕性關節(jié)炎、強直性脊椎炎、骨性關節(jié)炎、痛風等風濕病癥的患者約有3.6億人，是醫(yī)學領域中公認的龐大疾病族群。從患病人數(shù)上看，我國也是風濕病的發(fā)病大國，風濕性、類風濕性關節(jié)炎患者幾乎占到人口總數(shù)的18%，重癥患者更是達到8000萬。在我國風濕病患病人群當中，50歲以上人群中約有50%患有不同程度的風濕疾病，在潮濕地區(qū)的發(fā)病率更是高達40%。根據(jù)相關調查數(shù)據(jù)顯示，從2000年至今，我國風濕病患者每年的用藥金額基本都維持在200億元以上。毋庸置疑，風濕病用藥在我國的用藥市場中仍將處于潛力發(fā)掘期。

　　在風濕病癥治療領域，化學藥多數(shù)只能緩解病痛，很多藥品需要長期甚至終生服用，而中藥具有調理、保健功能，更有利于治療關節(jié)炎之類的慢性疾病。

　　2.3補益類用藥：競爭激烈

　　肝腎不足和精血虧虛是造成老年人生理性衰老、病理性改變以及心理性障礙的最為重要的原因。許多老年性疾病，尤其是慢性病都與肝腎不足、精血虧虛有關。故在對大多數(shù)老年病的治療時，重視補肝腎、益精血�，F(xiàn)代藥理證明，補益類中藥能雙向調節(jié)機體免疫，促進機體正常的抗體生成，使免疫性炎癥反應得以緩解。

　　從上世紀90年代末開始，補益類市場競爭就變得非常激烈。以匯仁腎寶為代表的全國性品牌異軍突起，迅速在全國市場躥紅，重慶的太極補腎益壽膠囊，也在多數(shù)區(qū)域市場崛起，瓜分補益市場份額。根據(jù)CMH全國零售數(shù)據(jù)顯示：在北京市場，本地品牌――參茸三腎膠囊位居榜首；在上海市場，上海雷氏的產(chǎn)品――左歸丸位居榜首。廣州市場中補腎益壽膠囊以高出第二位一倍的市場份額穩(wěn)居榜首之位。

　　在2004年之前，補益類市場還主要是中成藥產(chǎn)品的競爭。2004年10月，萬艾可的上市瓜分了不少市場份額，市場的平衡逐漸被打破。

　　3.公司優(yōu)勢分析

　　3.1成本優(yōu)勢：原材料和人工成本較低

　　在原材料方面，公司通過兩種手段保證了公司原材料成本能夠長期低于市場平均采購成本：(1)直接向原材料生產(chǎn)廠家購貨；(2)加強中藥材種植基地建設。

　　公司建立了獨立、完整的采購系統(tǒng)，由物控部負責統(tǒng)一采購公司生產(chǎn)經(jīng)營所需的生產(chǎn)原輔料及包裝物。公司通過與主要原材料供應商簽訂中長期供貨合同、建立長期固定合作關系的方式來保證原材料采購價格的優(yōu)勢，其他原材料則采用以質定價的原則向市場采購。此外，公司地處長白山腹地。長白山地區(qū)是中國三大中藥材基因庫之一，擁有藥用動植物1,800多種，占全國品種總量1/3左右，其中蘊藏量占全國1/2以上的品種有40多個，人參、鹿茸、林蛙等十種地道中藥材，產(chǎn)量居全國之首。公司主要采用直接向原材料生產(chǎn)廠家購貨的方式，這種原材料采購方式有效地節(jié)約了通過零售商購入所承擔的中間環(huán)節(jié)費用，降低了原材料的采購成本。

　　公司還立足實施中藥現(xiàn)代化和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略，充分利用藥物資源的天然地域優(yōu)勢，在通化市柳河縣地區(qū)開始中藥材的種植，以供生產(chǎn)所需。隨著“綠色藥材種植基地項目”的實施，公司將實現(xiàn)主要中藥材的自給自足，這種取料方式很大程度上節(jié)約了材料成本支出。

　　在人工成本方面，公司藥品生產(chǎn)線自動化程度較高，公司生產(chǎn)人員目前控制在200人左右，生產(chǎn)人員的生產(chǎn)效率較高。此外，由于地處東北地區(qū)，與全國其他醫(yī)藥制造企業(yè)相比公司員工收入仍然偏低，因此公司具有人工成本上的優(yōu)勢。2003年度-2005年度，公司主要產(chǎn)品的勞動力成本占生產(chǎn)總成本的比例平均為7%。

　　正是這種成本上的優(yōu)勢，使得公司綜合毛利率處于行業(yè)較高水平(2005年度綜合毛利率在76%左右)。

　　3.2產(chǎn)品優(yōu)勢：產(chǎn)品覆蓋領域較廣，有做大的潛力

　　紫鑫藥業(yè)的產(chǎn)品覆蓋領域較廣，并且由于部分品種已經(jīng)列入醫(yī)保目錄和OTC目錄，有做大的潛力。

　　其中，活血通脈片、醒腦再造膠囊等29種藥品被納入醫(yī)保目錄，其中，四妙丸是公司獨家納入醫(yī)保目錄的產(chǎn)品；補腎安神口服液、婦科調經(jīng)片等21種藥品被納入國家OTC目錄，其中，補腎安神口服液是獨家納入OTC目錄產(chǎn)品；活血通脈片、復方益肝靈片、鎖陽補腎膠囊、四妙丸被列為國家二級中藥保護品種，并均處于第一個“7年”保護期內，目前正在申請補腎安神口服液等四個品種的國家二級中藥保護；活血通脈片和消炎利膽片兩個品種被國家計委列為優(yōu)質優(yōu)價產(chǎn)品，目前公司正在向國家相關部門申請耳聾左慈丸、三七傷藥片、元胡止痛片等六個品種的優(yōu)質優(yōu)價認證。

　　3.3營銷優(yōu)勢：銷售網(wǎng)絡基本確立，但還需改進

　　公司董事長郭春生先生是銷售出身，對于營銷比較熟悉。通過長期培育，目前公司初步建立了一支銷售隊伍，銷售目標區(qū)域以東北三省、江、浙地區(qū)和中原地區(qū)為中心，輻射全國除臺灣、西藏藏族自治區(qū)以外的30個省、市和自治區(qū)，與全國3,000多家二級甲等以上的醫(yī)院、900多家醫(yī)藥經(jīng)銷單位建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務關系，市場銷售網(wǎng)絡基本確立。

　　截至2006年6月，公司有銷售人員148人，占公司員工總數(shù)的34%。公司產(chǎn)品銷售由公司銷售部、區(qū)域銷售部和分公司直接對醫(yī)藥經(jīng)營機構、零售藥店和醫(yī)院進行產(chǎn)品推廣和銷售，以向醫(yī)藥經(jīng)營機構直接銷售為主。

　　4.財務指標分析：有好有劣

　　我們從盈利能力、盈利增長以及運營能力、償債能力四方面的指標對紫鑫藥業(yè)的財務狀況進行了分析。在盈利能力方面，受到行業(yè)原材料降價和藥品價格下調的影響，公司的毛利率、凈利率逐年下降，但還是高于行業(yè)平均水平；在成長能力方面，主營收入保持了穩(wěn)定的增長，受到產(chǎn)能瓶頸的影響，增速并不快，預計募投項目能有效解決這一問題，凈利潤2005年有一定幅度的下滑；在運營能力方面，應收帳款和存貨的周轉率低于行業(yè)平均水平；而償債能力指標比較健康。

　　5.募投項目分析：解決產(chǎn)能瓶頸，提高研發(fā)能力

　　公司本次募集資金將分別投入提取及固體制劑車間GMP技術改造項目、丸劑車間GMP改造項目、新藥研究開發(fā)聯(lián)合中心項目。從募投方向來看，公司未來重點發(fā)展的產(chǎn)品是醒腦再造膠囊、活血通脈片以及四妙丸。

　　5.1提取、固體制劑車間GMP技術改造項目：解決產(chǎn)能瓶頸

　　本項目的核心產(chǎn)品為醒腦再造膠囊和活血通脈片。目前公司膠囊劑年生產(chǎn)能力為19,275萬粒，片劑年生產(chǎn)能力為31,961萬片。2005年度，公司膠囊劑產(chǎn)量為24,631萬粒，超過年生產(chǎn)能力，片劑產(chǎn)量為24,439萬片，產(chǎn)能利用率接近飽和。本項目建成后，將新增年產(chǎn)10,000萬粒醒腦再造膠囊、10,000萬片活血通脈片的生產(chǎn)能力，目前公司已經(jīng)利用自籌資金進行該項目的建設工作。按照投資計劃進程，我們預計項目完全達產(chǎn)是在2007年底。

　　5.2丸劑車間GMP改造項目：主推四妙丸

　　項目擬投入資金42964萬元，其中固定資產(chǎn)3816萬元，流動資金480萬元，項目完全達產(chǎn)后年產(chǎn)四妙丸3000萬袋，規(guī)格為6克/袋。四妙丸為公司獨家納入醫(yī)保目錄的產(chǎn)品，屬于國家二級中藥保護品種，公司正在申請一種用于檢測四妙丸新質量標準的專利，提高生產(chǎn)壁壘，并且正在申請成為OTC藥品重新上市。

　　為了消化上述兩個募投項目的新增產(chǎn)能，公司已在2005年起對上述產(chǎn)品建立專門的銷售隊伍，未來將根據(jù)實際需要繼續(xù)壯大銷售隊伍；在產(chǎn)品的終端開發(fā)上，對于活血通脈片，公司計劃2008年左右新增開發(fā)醫(yī)院數(shù)量150家，零售藥店800家(含大型連鎖店)，社區(qū)門診700家；對于醒腦再造膠囊，公司計劃2008年左右新增開發(fā)醫(yī)院數(shù)量100家，零售藥店400家(含大型連鎖店)，社區(qū)門診400家；對于四妙丸，公司計劃2008年左右新增開發(fā)醫(yī)院數(shù)量200家。

　　5.3新藥研究開發(fā)聯(lián)合中心項目

　　公司擬與吉林省中醫(yī)中藥研究院、中國科學院上海藥物研究所及沈陽藥科大學開展深層次的合作和交流，共同建設一個功能齊全，人員配套，中、西藥兼?zhèn)�，集信息、情報收集、篩選、中藥檢測、小試、中試為一體的新藥研發(fā)中心。聯(lián)合中心項目主要是研發(fā)中心樓的建設。

　　公司未來的研發(fā)重點是用于預防和治療嚴重危害人類健康的疾病的藥物，如抗感染藥、心血管病藥、抗腫瘤藥、神經(jīng)精神系統(tǒng)藥和提高人體免疫力的新藥；作好傳統(tǒng)藥物的二次開發(fā)，發(fā)揮經(jīng)典藥物更廣泛的治療作用；同時由于制劑是影響藥物吸收，發(fā)揮藥效的重要因素，研發(fā)中心還將重點進行藥物新制劑的研究。

　　公司現(xiàn)在主要有六個在研產(chǎn)品，2008年起將陸續(xù)上市。

　　6.盈利預測

　　6.1基本假設

　　(1)2006年醒腦再造膠囊和活血通脈片銷售受到產(chǎn)能瓶頸的限制，基本與2005年銷量持平，四妙丸增長10%左右，其他品種合計增長2%；2007年部分產(chǎn)能釋放，活血通脈片銷售增長10%左右，醒腦再造膠囊銷售增長20%，四妙丸增長20%；2008年開始各品種有較大幅度增長(詳細預測參見下表)。

　　(2)受到原材料漲價和藥品價格下調的影響，各品種毛利逐年小幅下降。

　　根據(jù)以上假設，我們對公司主要的幾類品種的銷售情況進行了預測。

　　6.2 2006-2008年攤薄后的EPS分別為0.42元、0.43元以及0.54元在銷售情況預測的基礎上，我們對費用和所得稅的假設如下：

　　(1)管理費用基本穩(wěn)定，營銷費用率從2007年開始有所上升。

　　(2)所得稅率33%保持不變。

　　由此我們對公司未來五年的盈利情況進行了預測，見下表。

　　7.估值及投資建議

　　7.1 DCF估值顯示：合理價格在7.71-10.46元

　　基于8.08%的貼現(xiàn)率、1.50%的永續(xù)增長率和40%的目標資產(chǎn)負債率，利用海通DCF估值模型計算公司內在價值。

　　取WACC在8.00%-9.00%、永續(xù)增長率在1%-2%，根據(jù)海通

證券研究所的DCF估值模型計算得出：紫鑫藥業(yè)的絕對估值在7.71-10.46元之間。

　　7.2 PE估值顯示：合理價格在8.60-10.75元

　　我們選取了同行業(yè)與紫鑫藥業(yè)近似的四家公司進行了比較，結果發(fā)現(xiàn)行業(yè)平均的PE估值在2007年EPS的25.97倍。

　　結合紫鑫藥業(yè)的基本面情況(包括成長性、股本大小等)，我們認為給予公司在2007年EPS=0.43元基礎上20-25倍的估值，得到公司的合理估值區(qū)間在8.60-10.75元之間。

　　7.3結論：合理估值區(qū)間為8.60-10.46元

　　綜合相對市盈率對比和海通DCF絕對估值兩種計算結果，紫鑫藥業(yè)力的內在合理價值應當在8.60元至10.46元之間。

　　8.主要風險提示

　　公司的應收帳款周轉率比較低，隨著銷售規(guī)模的擴大，可能存在壞帳的風險。

　　公司的活血通脈片、醒腦再造膠囊等29種藥品被納入醫(yī)保目錄，存在降價的風險。

　　公司募集資金投產(chǎn)后產(chǎn)能大幅擴張，可能帶來管理和營銷上的風險。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。