宋爭林 國金證券

　　恒瑞醫藥2006年實現銷售收入1422.46百萬元，同比增長20.62%，主營業務利潤1133.51百萬元，同比增長21.86%，凈利潤206.65百萬元，折合每股收益0.623元/股，同比增長27.39%。

　　利潤分配方案：以2006年末總股本3.32億股為基數，向全體股東按每10股派送現金1.60元(含稅)，每10股送紅股3股，共計分配利潤1.53億元。

　　仿制藥的銷售收入繼續保持高增長和毛利率提高是恒瑞醫藥利潤同比增長的重要原因。

　　2006年公司實現藥品銷售收入1422.46百萬元，同比增長20.62%；毛利率達到81.28%，與2005年相比上升0.78個百分點，尤其是占主營業務收入78.43%的針劑產品，毛利率上升3.81個百分點。

　　雖然發改委在2006年6月份對抗腫瘤藥物進行了降價，而

藥品降價對恒瑞醫藥的影響是負面的，但從實際效果來說，并未對公司的腫瘤藥銷售造成嚴重影響，與我們原先判斷相符，據了解公司2006年多西他賽的銷售收入增長至約3億元。原因主要有兩個：(1)對于抗腫瘤藥這類原先非常昂貴的藥物降低終端零售價，會釋放原先由于高價而抑制的市場需求；(2)雖然兩大主打產品的零售價降價幅度很大，但是公司的出廠價并不會受到同等程度的影響，因為出廠價已經遠遠低于市場最高零售價。

　　在抗腫瘤藥品降價的不利條件下，不斷推出新品種是公司毛利率能保持穩中有升的關鍵因素。

　　2006年，由于醫藥行業政策的變化，新品推廣等受到影響，恒瑞醫藥的營業費用率下降了約1個百分點。不過，公司仍為加強營銷作出了相當大的努力。

　　在政府嚴厲治理商業賄賂的政策環境下，公司以適宜的銷售模式進行營銷，加大學術推廣的力度，2006年圍繞抗腫瘤、心血管、麻醉藥等三個主題在全國開展了幾百次學術活動；..強化銷售網絡建設，進一步細分市場，做大單個產品銷售；..加快專業化銷售的步伐，進一步完善手術用藥銷售隊伍的建設。

　　公司在研發方面繼續保持高投入，2006年共投入1.2億元，占主營業務收入的8.45%，而國內其他企業通常僅為5%，這是公司管理費用率提高1個百分點的重要原因。

　　重點進行抗腫瘤藥物、心腦血管藥物、免疫類藥物的創新研究，2006年已有阿帕替尼等三個創新藥申報臨床，申請了20項中國專利；2006年上半年，公司還獲得了14個新藥證書，由于2006年下半年國家食品藥品監督管理局已暫停受理新藥審批，公司的創新藥艾瑞昔布、注射用頭孢他定他唑巴坦和卡屈沙星及注射液均等待進入三期臨床；美國恒瑞的組建工作已基本完成并開始投入運營，這將為公司從事創新藥研究提供有力的信息支持和窗口作用。

　　研發型企業估值將會繼續提高：2006年全國整頓和規范藥品市場秩序專項行動、2007年5月推出新的藥品注冊管理辦法、啟動再注冊等一系列政策的最終結果將是減少新藥審批數量，新藥品種為王的時代將逐漸到來；一系列在研的創新型藥物使恒瑞醫藥把握了醫藥行業的發展方向，如果創新藥物能如期上市，則公司將成為專利藥廠商。

　　收購江蘇豪森蘊育投資機會。

　　我們預計2007、2008年恒瑞醫藥每股收益分別為0.802、1.005元/股(未考慮仿創藥給公司帶來的盈利增長)，動態市盈率為47.82、38.16倍，維持買入建議。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。